四川
每經評論員 杜恒峰
近日，中國證監會對《上市公司證券發行注冊管理辦法》《北京證券交易所上市公司證券發行注冊管理辦法》以及配套規則進行修改，并向社會公開征求意見（以下統稱征求意見稿）。
本次再融資制度改革包括優化小額快速融資制度、統一要求定增以發行期首日市場價為基準確定價格、建立儲架發行制度、簡化上市公司向控股股東定增條件、強化可轉債監管要求、進一步明確募集資金投向主業等多方面內容。
定增價格由鎖價發行改為市價發行，是本次政策修訂的重中之重。征求意見稿明確，取消差異化定價基準，所有上市公司定增統一以發行期首日為定價基準日。同時收緊配套規則，針對少數特殊鎖價發行場景，將投資者股份鎖定期由18個月延長至36個月，大幅提升鎖價發行的時間成本。
在此之前，A股市場已率先反應。據不完全統計，6月已有39家上市公司密集修訂定增方案，將定價方式切換為市價發行。后續隨著政策落地，更多上市公司有望跟進。
市價發行將有效約束套利空間。價格信號是市場機制的核心，定增發行價是再融資市場得以有效運轉的關鍵，這也直接決定了資本的配置效率。鎖價發行模式下，上市公司往往在股價低位時鎖定發行價格，從預案發布到正式發行的漫長過程中，二級市場股價隨市場行情、公司基本面變動上漲，發行價與市場價價差進一步拉大，形成了巨大的套利空間。
從上述39家調整方案的上市公司來看，多數公司原定增價較公告當日市場價折價超30%，其中7家折價率超50%，最高的折價率甚至達到了78.6%。大幅折價的鎖價發行，讓定增認購方有足夠厚實的安全墊，無需深度研判公司價值與項目前景，也有較大概率獲得豐厚回報，機構的專業性難以得到有效發揮，同時也扭曲了市場定價。
市價發行將終結這一套利模式，重塑定增市場的邏輯。新機制下，發行價貼合二級市場實時價格，“安全墊”變薄了，定增投資將回歸風險投資本源：投資者必須全面研判上市公司基本面、行業發展趨勢，尤其是要理解并理性判斷募投項目的可行性、盈利空間與成長潛力，評估項目落地后增厚公司營收、提升每股價值的實際效果。
市價發行也將對上市公司再融資形成剛性約束，倒逼企業審慎融資、提升資本使用效率。長期以來，鎖價發行有極高的成功概率，導致部分上市公司存在盲目融資、低效募資的現象；部分企業脫離主業，利用募資跨界搞經營；募投項目規劃粗放、落地拖沓、收益不及預期的情況并不少見；有些還存在募集資金閑置浪費的情況。新規實施后，募資不再是“低成本易得資源”，上市公司再融資門檻將被實質性提高。
市價發行條件下，上市公司再融資得憑“真本事”，必須精準論證募投項目的合理性與盈利能力，清晰地闡明項目對公司ROE（凈資產收益率）提升、主業升級、產能優化的實際價值。企業的長期業績穩定性、持續成長性、資產負債結構健康度、日常經營質量都會成為投資者、監管層審視的重點。
同時，發行時機的選擇也變得至關重要——股價過高時發行，容易因估值過高遭遇投資者棄購；股價過低時發行，則會過度稀釋原有股東權益，損害公司長期市值。
統一市價發行機制，可以更有效地保護中小投資者權益。在鎖價發行模式下，少數特定認購主體可通過低價鎖倉獲取超額收益，中小投資者只能被動承擔股權稀釋、利益分流的結果。市價發行則極大地縮減了不同投資者的定價差異，一個更加公平的投融資環境，能更好地平衡大股東、機構投資者與中小股東的利益，讓資本市場再融資功能真正服務于實體經濟高質量發展與全體投資者的共同權益，為A股市場長期健康穩健發展筑牢根基。
特別聲明：以上內容(如有圖片或視頻亦包括在內)為自媒體平臺“網易號”用戶上傳并發布，本平臺僅提供信息存儲服務。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
