【文/羽扇觀金工作室 李麗夢】

7月3日，國家金融監(jiān)督管理總局黑龍江監(jiān)管局官網(wǎng)上掛出了一則批復(fù)，同意中融國際信托有限公司依法進(jìn)入破產(chǎn)程序，落款日期是4月13日，沒有提到“兜底”、“過渡期安排”等。

圖為國家金融監(jiān)管總局官網(wǎng)發(fā)布

中融信托破產(chǎn)清算標(biāo)志行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置進(jìn)入新階段：對于規(guī)模巨大、資不抵債、無重組價(jià)值、違規(guī)資金池問題根深蒂固的機(jī)構(gòu)，監(jiān)管不再強(qiáng)行安排國資紓困、不再統(tǒng)一平均打折，完全依靠司法清算實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)出清，徹底落地 “買者自負(fù)”，消除剛性兌付最后的政策兜底預(yù)期。

三年，從六千億到歸零

很多人對中融信托的印象，還停留在它巔峰時(shí)期的樣子：受托管理資產(chǎn)超過六千億元，背靠中植集團(tuán)，被市場默認(rèn)為"大而不能倒"的樣本。

中融信托成立于1987年，前身為哈爾濱國際信托投資公司，2002年經(jīng)重組更名。據(jù)天眼查，其股權(quán)結(jié)構(gòu)為：經(jīng)緯紡織機(jī)械股份有限公司持股37.47%、中植企業(yè)集團(tuán)有限公司持股32.99%、哈爾濱投資集團(tuán)有限責(zé)任公司持股21.54%、沈陽安泰達(dá)商貿(mào)有限公司持股8.01%。

圖為中融信托股權(quán)架構(gòu)

崩塌的速度超出所有人預(yù)料。

2023年6月起，中植系定融產(chǎn)品全面停兌，中融信托資金池產(chǎn)品隨之陷入兌付困難，近15家A股上市公司公告受到影響。同年8月末，大股東經(jīng)緯紡機(jī)主動(dòng)申請從深交所退市。9月中旬，中融信托公告部分信托產(chǎn)品無法按期兌付，與建信信托、中信信托簽訂了《委托管理服務(wù)協(xié)議》。

此后形勢急轉(zhuǎn)直下。2024年1月中植集團(tuán)破產(chǎn)清算，2025年中融信托被評估為資不抵債，2026年4月監(jiān)管批準(zhǔn)破產(chǎn)清算，7月正式進(jìn)入破產(chǎn)程序。

從產(chǎn)品陸續(xù)違約到獲批破產(chǎn)，前后不過兩年多時(shí)間。這個(gè)速度，值得所有人認(rèn)真想一想。

中融信托最終走向破產(chǎn)清算，而不是像安信信托那樣重組、像四川信托那樣重整，核心原因只有四個(gè)字：資不抵債。更直白地說，沒有找到愿意接盤的白衣騎士。

中融信托停兌產(chǎn)品規(guī)模高達(dá)3500億元，這個(gè)數(shù)字，相當(dāng)于某西部省份省會(huì)城市兩年的財(cái)政收入。在中植系316家關(guān)聯(lián)企業(yè)實(shí)質(zhì)合并破產(chǎn)清算案中，信托類債權(quán)申報(bào)總額高達(dá)1731.63億元，其中僅中融信托申報(bào)的23款信托項(xiàng)目就涉及金額1725.91億元，臨時(shí)確權(quán)239.59億元。

這一次，監(jiān)管甚至沒有給市場留下"猜人"的空間。沒有紓困基金，沒有接盤方，只有那六個(gè)字：依法進(jìn)入破產(chǎn)程序。

"大而不能倒"，死于2026

"大而不能倒"（Too Big to Fail）這個(gè)概念，誕生于1984年的美國。當(dāng)時(shí)美國大陸伊利諾伊國家銀行因巨額壞賬瀕臨倒閉，因其與超180家銀行存在業(yè)務(wù)往來，美聯(lián)儲(chǔ)史無前例地出手救助。國會(huì)議員斯圖爾特·麥金尼在聽證會(huì)上首次用"Too Big to Fail"來形容這家銀行，該短語由此正式進(jìn)入公眾視野。

2008年，雷曼兄弟倒閉引爆全球金融海嘯，AIG等機(jī)構(gòu)獲得政府大規(guī)模救助，"大而不能倒"從此成為金融界盡人皆知的潛規(guī)則。

中融信托的破產(chǎn)，意味著這個(gè)潛規(guī)則在中國金融業(yè)的一次徹底終結(jié)。過去，金融機(jī)構(gòu)出問題，常見的處理路徑是重組、注資、找白衣騎士接盤，市場也習(xí)慣了這種"有爹可拼"的僥幸。中融信托之后，所有人都應(yīng)該明白：大，不是不死的理由。

對于中融信托的投資者而言，破產(chǎn)清算帶來的影響是具體而殘酷的。

首先，信托產(chǎn)品具有獨(dú)立性，不會(huì)在破產(chǎn)程序中被"打通"兌付。每一只信托產(chǎn)品對應(yīng)不同的底層資產(chǎn)，底層資產(chǎn)好就兌付多，底層資產(chǎn)差就兌付少。中融信托的產(chǎn)品分為兩類：一類是底層投向不明確的產(chǎn)品，暫時(shí)沒有兌付跡象；另一類是有明確底層投向但項(xiàng)目逾期發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，這類有陸續(xù)退出的，也有難以解決的，因底層而異。

其次，清償率存在高度不確定性。中融信托因資不抵債，無法足額清償投資者損失。投資者將作為債權(quán)人參與破產(chǎn)分配，最終能拿回多少，取決于資產(chǎn)處置情況和債權(quán)清償順序。

更重要的是認(rèn)知層面的轉(zhuǎn)變。正如業(yè)內(nèi)專家楊祥所言，投資人必須改變一個(gè)認(rèn)知："買信托產(chǎn)品，本質(zhì)是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)換取收益，不是把錢存進(jìn)一個(gè)更高利息的銀行。這個(gè)認(rèn)知不建立起來，下一個(gè)'中融'遲早還會(huì)出現(xiàn)。"

"賣者盡責(zé)，買者自負(fù)" 這八個(gè)字，正在從監(jiān)管文件走進(jìn)現(xiàn)實(shí)。

十年風(fēng)險(xiǎn)處置，四個(gè)案例，一條曲線

中融信托不是第一家出問題的信托公司，也不會(huì)是最后一家。理解它的意義，需要把它放在中國信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置的十年進(jìn)程中來看。

2010年代是中國信托業(yè)的黃金十年。信托公司憑借"通道業(yè)務(wù)"和"資金池"模式，管理資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹，成為僅次于銀行的中國第二大金融子行業(yè)。然而，規(guī)模的狂飆突進(jìn)掩蓋了深層隱患：公司治理失效、業(yè)務(wù)模式失衡、風(fēng)險(xiǎn)管控缺位。

安信信托是這場盛宴中最激進(jìn)的玩家之一。2018年，安信信托產(chǎn)品開始集中逾期，風(fēng)險(xiǎn)大幕正式拉開。此后數(shù)年間，四川信托、華信信托、中融信托相繼爆雷。

回顧這四個(gè)案例的處置歷程，可以清晰地看到一條處置模式的迭代曲線：

安信信托：探索與開創(chuàng)。 在缺乏成熟先例的情況下，走出一條"受讓+重組"的路子，耗時(shí)漫長但為后來者提供了經(jīng)驗(yàn)。2023年完成重組，更名為建元信托。

四川信托：制度化與規(guī)范化。 在安信經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上完成升級，通過司法破產(chǎn)重整程序，在法律框架內(nèi)完成債務(wù)清理和股權(quán)重組。2025年重整終結(jié)，蜀道集團(tuán)入主，更名為天府信托。這一路徑更加規(guī)范透明。

華信信托：效率化與專業(yè)化。 設(shè)立專門國資處置平臺，快速完成個(gè)人投資者受益權(quán)收購，簽約率高達(dá)95.5%，通過公開拍賣核心金融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)償債，體現(xiàn)市場化處置方向。

中融信托：差異化與終局化。 破產(chǎn)清算，沒有重組，沒有重整。對于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模過大、結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜、已不具備持續(xù)經(jīng)營基礎(chǔ)的機(jī)構(gòu)，這是更為現(xiàn)實(shí)的選擇。

安信、四川、華信、中融，近8年間四場標(biāo)志性風(fēng)險(xiǎn)處置，拼出了一條完整的路徑：從行政化維穩(wěn)，到市場化處置，再到分層出清。

這條路徑的核心，是重新厘清信托法律關(guān)系中的三方責(zé)任：股東承擔(dān)資本損失吸收義務(wù)，監(jiān)管履行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與督導(dǎo)職責(zé)，投資者遵循“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的基本原則。中融信托的破產(chǎn)清算，作為這條路徑上最具分量的里程碑，徹底終結(jié)了市場對剛兌和兜底的最后幻想。

風(fēng)險(xiǎn)出清從來不是目的，而是手段。當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)化、分層化、法治化的處置體系逐步落地，那些靠牌照和隱性擔(dān)保吃飯的日子就真正過去了。剩下的問題只有一個(gè)：信托公司拿什么證明自己配得上這份信任？

這才是中融信托破產(chǎn)之后，行業(yè)真正需要回答的問題。

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