大衰退 1：我們是否走在日本式衰退的路上？如何才能破解？

各位書友大家好，歡迎繼續做客老齊的讀書圈，今天我們來講一本很有爭議的書，這就是日本野村證券的經濟學家辜朝明的書，大衰退，有人認為中國正在走向日本式衰退，所以辜朝明的理論，可以借鑒。也有人認為辜朝明就是漢奸，雖然他是美國人，他的理論禍國殃民。那么今天我們就來讀讀這本書，看看到底誰說的對一些。

作者辜朝明自己說，寫這本書的兩個任務和一個目標，第一個任務，分析日本經濟現狀，并對未來加以展望，本書的前兩章，就是分別講日本衰退和經濟泡沫破滅引發的資產負債表衰退。第二個任務，把日本長期經濟衰退，帶給我們的經驗，融入到宏觀經濟學體系當中，第三章到第五章，講的就是資產負債表衰退的理論。還跟美國大蕭條進行了對比闡述。包括伯南克的一些理論，到底美國大蕭條時期，貨幣政策有哪些重大失誤。而資產負債表的衰退，可能并不是單純的貨幣政策能夠解決的。

到了第六章和第七章，講的是他的那個目標，全球金融危機，也就是2008年那一次，讓老百姓和銀行的資產負債表也受到嚴重的損害，通過日本15年的經驗教訓，該用哪些手段，能夠盡量縮短美國經濟復蘇的時間。所以這里面會提到三次危機，大蕭條，日本90年代衰退，還有08年金融危機。當然老齊在講這本書的時候，也會盡量跟我們現在的情況，產生一些聯系。

我們先來看，日本經濟的衰退，作者2008年寫這本書的時候，就認為日本經濟已經結束了長達15年的衰退，開始迎來了復蘇。但現在你翻回頭去看，其實很難得出同樣的結論，因為日本經濟很快就又掉下來了。直到后來2013年之后，安倍的三支箭啟動，日本經濟都依舊沒有走出衰退和通縮。

美國格林斯潘給過一個診斷，說日本能否擺脫僵尸企業是問題的關鍵，也就是說，要讓那些茍延殘喘的企業破產出清，而不能讓他們一直占著社會資源。日本的小泉首相，也打出過口號，沒有結構性改革，就沒有復蘇。他們也推動了一場供給側改革，也就是通過財政和貨幣刺激經濟，但是收效甚微。

德國其實也出現過結構問題，2000年-2005年出現了長達5年的衰退。這期間，德國經濟對于歐洲央行的貨幣刺激反應遲鈍。但歐洲其他經濟體卻反映積極。所以也被判斷為結構性問題。要進行結構改革。

諾獎經濟學家，克魯格曼，給日本的診斷是，通縮才是主要原因，他認為應該以再通脹為目標。而不要去糾結到底什么導致的通縮。伯南克等學者也認同這些理論，他們的一致觀點就是發國債，增加貨幣流通量。說白了就是放大水，搞大水漫灌。這是伯南克一直的理論基礎，所以他也被稱之為直升機本，他認為遇到大蕭條，就應該坐在直升機上往下撒錢，后來他也臨危受命，在金融危機發生后，成為美聯儲主席，通過堅決的量化寬松，也就是4輪QE的方式，讓美國避免了再次蕭條。反而出現了10幾年的科技繁榮。

作者也同意日本存在結構性問題，但這恐怕并非是日本陷入經濟衰退的根本原因，啥叫結構問題，源于70年代，美國的里根總統和英國撒切爾夫人提出的，也就是傳統的宏觀經濟學理論，無法解決國家的經濟難題。當時美國和英國出現生產力低下，工人罷工頻繁的問題，本國商品不可靠，大家轉而購買日本汽車，鋼鐵。造成嚴重貿易赤字，而美聯儲試圖刺激經濟，采取了寬松的貨幣政策，結果導致了兩位數的通貨膨脹。財政上也是赤字嚴重，所以最終形成雙赤字，高通脹，美元大貶值的惡性循環。老齊解釋一下，所謂結構問題，是針對總量而言的，他是供需不匹配了，而不是放水還是不放水的問題。簡單來說，就是放水也沒用。再給大家舉個國內的例子，就比如2021年，我們的物價高企，很多人都說通脹來了，央行應該加息，但我們當時就指出，這就是豬肉的結構性問題。跟貨幣總量無關。后來很快，豬肉價格掉下來，通脹的威脅也就解除了。

當一個經濟體出現嚴重的結構問題的時候，宏觀政策上是沒辦法矯正的，比如美國頻繁罷工，商品質量差，價格高。老百姓都不買本國的東西，你這個時候加息降息，意義不大。財政寬還是緊，也不解決問題。那么大家可以想想，2016年，我們提出三去一降一補，供給側改革的時候，是真的結構性問題，還是總量問題呢？其實最后說白了就是棚改貨幣化起到了作用，把經濟拉起來了，那么本質就還是總量政策，總量政策有效，就并不是結構問題。

當年里根所做的結構性改革，要切實提高這個國家提供優良產品與服務能力，隨后在80年代，我們也看到了，美國的芯片半導體，計算機風起云涌，美國的高科技制造開始席卷全球。那么我們的供給側改革那幾年，其實并沒有出現這樣的情景，至于新能源車和光伏，這都是2019年之后才起來的。那時候反而已經不提供給側改革了。所以里根的供給側結構性改革是最成功的，讓美國重新生產制造出了全世界需要的優質產品。

而日本的經濟，跟美國完全相反，美國70年代滯脹的時候，日本經濟高歌猛進，80年代日本還一度跟美國科技爭霸，但搞著搞著，發現土地來錢更快，所以自毀長城，大企業不搞研發了，反而都去炒地皮了。導致了在高科技賽道上，日本人被美國人完爆，出口遭遇打擊，被韓國和中國臺灣搶了市場，再加上本幣大幅升值，這就導致日本的對外貿易萎縮，影響了大多數企業的利潤。美國70年代最大的問題是需求旺盛，供給不足，而日本90年代最大的問題，就是供給有余而需求不足。最后導致了經濟下滑，那么沖到頂點的資產價格，自然也就全面崩潰。股市和樓市前后腳大幅下跌。

有人把日本的衰退歸罪于銀行，說這些銀行，為了自保不愿意給企業放貸了，導致了連鎖反應，但其實企業也可以在資本市場上，發債直接融資，但是根據作者的統計，企業并沒有這么做，跟我們這里出現的情況一樣，企業非但沒有去發債借錢，反而都在償債還錢。

另外一點就是，如果說日本本土銀行，遭遇到了巨大的不良和壞賬，所以不愿意放貸，那么外資銀行應該沒受到太大影響，他們應該積極的搶占市場才對。但是這個也沒看到。甚至外資銀行數量，在日本也沒有增長。

而且當時的利率也在持續走低，并且降到了歷史最低點。至少說明銀行很有動力，要把錢放出去，甚至開始了打折促銷，但是企業并沒有任何借錢的意愿。如果一個國家的經濟困難，是因為信貸緊縮引起的，那么上面這些情況，都不應該發生。所以日本當時的衰退，并不是銀行的問題。

那么我們接下來再看，是不是錯誤的貨幣政策導致的日本衰退呢？日本有一個特有的怪現象，在接近零利率的情況下，日本企業仍然在忙于償還債務。一般經濟學的解釋就是，即便在0利率的情況下，企業也找不到有效利用資金的地方。也就是說，他拿著這個錢沒用，根本賺不到錢。那如果企業連1個點的利潤都賺不出來，這樣的企業也就早應該關門倒閉了。所以這也是一個悖論。也就是說，企業的生存基礎就是要賺錢，當你完全不能賺錢的時候，你存在的意義是什么呢？但這種怪事，就在1995年之后的日本一直持續了很長時間。利率到0了，大家非但不借錢，還一直在還錢。這種總需求萎縮，最終導致日本經濟陷入衰退。那么從日本這個情況來看，現在我們起碼還沒有病入膏肓，我們的利率也還沒有到0.

那么日本為啥發生這種怪現象，主要跟資產價格暴跌有關，房價和股價大幅下跌，嚴重破壞了日本企業的資產負債表。啥叫資產負債表，財務和會計都知道，三大報表的第一張，左邊記錄資產，右邊記錄負債，公式就是資產=股東權益+負債，左邊是錢去了哪，右邊是錢從哪來。到底是投進去的，還是找銀行和債權人借來的。資產負債表受損的意義，就是資產暴跌，那么對應的就是股東權益也暴跌，負債是要還本付息，所以負債是不變的。

比如一家企業發現在，自己原本100億日元的土地，僅僅價值10億日元了，但是賬上卻掛著70億日元的負債。原來是30億日元的凈資產，而現在則是60億日元的凈負債，這就讓資產負債表，出現了一個大窟窿。那么企業會采取什么樣的行為呢，對我們的當下是否有類似的情景呢？

本內容節選自《大衰退》本書正在知識星球播出

本書內容，只免費播出一集

近期我們還播出了如下書籍：