文|翠鳥資本

北汽藍谷（600733.SH）又曝巨虧。

1月24日，北汽藍谷發布了2024年的業績預告，預計2024年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利為-69.5億元至-65億元，上年同期為-54億元，同比下降20.37%至28.7%。

如果算扣非，虧損更是嚴重：-73.5億元到-69億元，上年同期虧損60.18億元。

北汽藍谷可謂頭頂光環誕生，前身是2009年開始獨立運營的中國首家獲得新能源汽車生產資質的北汽新能源，2016-2018年，公司一直是國內新能源車銷量冠軍，其更是在2018年借殼上市，正式更名北汽藍谷，開啟了二級市場征戰之路。

然而，上市獲得資本后的北汽藍谷，并未更進一步發展壯大，反而陷入了增長乏力、連年虧損的漩渦。

即使手握巨額定增還有政府補貼，但北汽藍谷這些年的表現，只能說是“恨鐵不成鋼”。

超500億巨額投入已虧一半

在官網中的介紹可以看到，北汽藍谷是一家智慧出行一體化解決方案提供商，也是國內技術領先的新能源汽車企業之一，主營業務包括純電動乘用車研發設計、生產制造與銷售服務，目前全力打造極狐、BEIJING兩大汽車品牌。

然而，頭頂“中國新能源第一股”光環，背靠北汽集團大樹的北汽藍谷，離昔日的榮光卻越來越遠。

產銷快報顯示，北汽藍谷子公司2024年12月的產量為1.15萬輛，同比增長133.4%；全年累計產量為9.08萬輛，同比增長240.8%。

汽車產量顯著上升，銷量

卻背道而馳，北汽藍谷202412月單月銷量為1.64萬輛，較2023年同期的2.08萬輛下降21.2%。要知道，多家新勢力車企均在年末交出了亮眼成績單，其中理想汽車以5.85萬輛的交付量位居第一。

除此之外，小鵬汽車已連續4個月創造單月交付歷史新高；蔚來汽車的單月交付首度突破3萬輛，環比增長51.3%，同比增長72.9%；零跑、極氪的單月銷量增速也超過100%，未來成長潛力明顯優于北汽藍谷。

以年為單位計算，北汽藍谷2024年的累計銷量為11.39萬輛，同比增長23.5%，銷量首度跨過10萬銷量大關，但是，理想、蔚來、小鵬等新勢力車企，早在兩年前便達成了這一階段銷售目標，目前正在沖擊更大的銷售規模。

事實上，北汽藍谷的焦慮遠不止于此。更不容樂觀的是，北汽藍谷長期處于虧損狀態。

盡管這些年北汽藍谷營收在一直增長，但盈利方面已連續多年虧損。

2021年-2024年前三季度，北汽藍谷的歸母凈利潤分別為-52.44億元、-54.65億元、-54億元和-44.91億元。據此計算，不到四年的時間內該公司就已錄得超270億元的虧損，持續“流血”無疑是阻礙其發展最大的掣肘。

壓力之下，北汽藍谷的財務賬面趨于吃緊，截至2024年9月末的短期借款高達38.84億元，一年內到期的非流動負債為38.59億元，而其截至同期末的貨幣資金僅37.16億元，顯然無法覆蓋高額的負債。

值得注意的是，北汽藍谷在2018年和2023年分別進行了四次定增，分別募集286.62億元、10.34億元、54.5億元和60.3億元，共計411.76億元。

此外，去年9月初，北汽藍谷發布公告，計劃引入戰略投資者，對控股子公司北汽新能源增資擴股不超過100億元，其中大股東北京汽車計劃增資20億元，以緩解資金壓力。2024年年末，北汽藍谷又發布公告稱，其子公司北汽新能源已完成增資擴股。其中11家外部戰略投資者合計將向北汽新能源增資81.5億元，北京汽車則將以非公開協議方式增資20億元，北汽新能源共計可收到增資101.5億元。

與此同時，北汽藍谷近年來還收到大量政府補貼。

據統計，2018至2023年，北汽藍谷收到的政府補貼分別為44.5億元、41.83億元、5.9億元、2.7億元、3.6億元、6.4億元。2024年3月2日，北汽藍谷公告公司子公司北京新能源獲得補助資金1.29億元。上述政府補貼，合計達到106.22億元。

不可否認的是，這些定增和補貼為公司提供了必要的資金支持，在一定程度上緩解了公司的財務壓力，但實際上也掩蓋了公司在經營和管理方面的問題，并未從根本上解決公司持續虧損的問題。

如今，隨著政府對新能源汽車行業的補貼正在逐漸退出。在這種趨勢下，缺少了輸血，背負著巨額有息負債，仍在持續虧損之下的北汽藍谷如何獲得穩定持續的現金流維持運營值得關注。

輕研發重銷售后果也很嚴重

那么，究竟是什么原因導致北汽藍谷一直陷于虧損泥潭？長期以來，重營銷、輕研發或是重要原因之一。

2018年，極狐汽車正式成立。為了在競爭激烈的市場中打開局面，2020年，北汽藍谷特意從騰訊挖來王秋鳳，擔任ARCFOX事業部副總裁，主管極狐品牌的營銷與傳播業務。在前事業部總裁于立國轉投小米后，王秋鳳全面接管ARCFOX事業部，出任總裁。

王秋鳳出身媒體行業，曾擔任《經濟觀察報》高級記者、《第一財經日報》汽車版主編以及騰訊汽車總經理等職務。在王秋鳳掌管極狐后，極狐品牌確實在市場上獲得了更高的關注度。極狐先后冠名了崔健、羅大佑等多場演唱會，還贊助了北京國安足球俱樂部。

隨著王秋鳳主管極狐品牌營銷與傳播業務，北汽藍谷的營銷費用也水漲船高。財報顯示，自 2018年上市至2023年，北汽藍谷的銷售費用常年維持在10億元至20億元之間，2024年前三季度銷售費用為15.24億元。

與蔚來、理想、小鵬等造車新勢力品牌相比，北汽藍谷在研發投入方面雖然也有所增長，但增幅十分有限。

2019-2023年，北汽藍谷的研發投入分別為4.39億元、9.73億元、12.08億元、12.49億元和11.86億元，遠遠不及 “蔚小理” 中任何一家的研發投入。以2023年為例，蔚來汽車的研發投入高達134.3億元，遠超北汽藍谷近五年的研發總投入。

由于研發投入不足，導致其產品競爭力不足。例如，極狐汽車雖然擁有麥格納的車身、華為的電子系統、哈曼的智能座艙以及博世的自動駕駛方案，但整車給消費者的感覺像是各種零部件的拼湊，缺乏自己獨立的核心技術。

另一方面，在新能源汽車高端市場上，極狐汽車還面臨著另一個困局，高價并不等于高端。消費者對于高端新能源汽車的需求在于，能夠以高價買到高品牌價值和技術極佳的產品和服務。而在這個賽道，國內諸如比亞迪、吉利、長安等傳統汽車品牌；國外特斯拉等品牌，無論是在產品力，還是科研實力上都擁有毋庸置疑的實力。

華為成最后的救命稻草？

面對持續的經營虧損，如今北汽藍谷逐漸將發展重點聚焦到產品上，并再次與華為展開深度合作。

2024年8月6日，北汽藍谷與華為攜手打造的“全景智慧旗艦轎車-享界S9”正式發布。這款全景智慧旗艦轎車以Max版39.98萬元、Ultra版44.98萬元的價格，強勢進軍高端新能源轎車市場。上市72小時，大定訂單就突破了4800臺。

早在2017年9月，北汽和華為就簽署了《戰略合作協議框架》，當時北汽選擇了 Huawei Inside 模式，即 HI 模式。

華為在智能汽車領域主要有三種合作模式，分別是傳統零部件供應商模式、HI 模式以及鴻蒙智行的智選車模式，這三種模式中，華為參與造車的深度依次遞增。

在HI模式下，華為與車企共同定義、聯合開發智能汽車，華為提供自研的智能駕駛系統、座艙系統、電機等核心部件，其余部分則由車企負責。例如長安汽車旗下的高端品牌阿維塔和深藍汽車，以及東風汽車旗下的嵐圖汽車和廣汽集團下的傳祺汽車，都采用了華為HI模式。

而智選車模式則是華為全面負責汽車的設計、研發和銷售，車企只需按照華為的要求進行生產和車輛交付。比如問界M9，從內外設計、座艙、動力到銷售渠道，均由華為主導，賽力斯僅負責生產和交付。

此前，北汽與華為第一次合作打造的極狐汽車采用的是HI模式，但極狐汽車未能助力北汽藍谷實現飛躍式發展。

或許是看到問界系列的成功，北汽藍谷與華為二度合作打造享界 S9 時，選擇了智選車模式，這意味著華為將深度參與其中。

據汽車之家報道，自享界S9上市后，9月到12月的銷量分別為2160輛、1978輛、1044輛和1150輛，加上8月份的不完整銷售月，累計銷量約為7619輛。雖然與理想、蔚來等新勢力相比仍有差距，但這樣的市場表現或許還是讓人們看到了一絲希望。

據市場統計，2023年中國行政豪華汽車市場的自主滲透率僅為8.3%，這意味著每100輛政豪華車里，只有8輛是國產自主品牌，對于自主品牌來說，市場潛力巨大。只不過，享界S9最終能否在激烈的市場競爭中突出重圍，帶領北汽藍谷走上康莊大道，只有時間能給出答案。

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