作者：宋涵

出品：全球財說

自帶“騰訊系”基因的和泰人壽一舉一動備受外界矚目。但不論從其保費規(guī)模和凈利水平來看與其他騰訊系險企差距似乎不小。

近日，騰訊旗下全資子公司英克必成擬減持和泰人壽1%股權(quán)，此舉是為迎合和泰人壽發(fā)展還是抽身的信號，引發(fā)市場猜想。只因和泰人壽本身經(jīng)營晦暗不明，陷業(yè)績、股權(quán)、人事等多重困局。

1%股權(quán)撬動大股東之位

和泰人壽成立于2017年初，由中信國安有限公司（簡稱：中信國安）、北京居然之家投資控股集團有限公司、深圳市金世紀工程實業(yè)有限公司（簡稱：金世紀工程）、北京英克必成科技有限公司（簡稱：英克必成）等8家企業(yè)發(fā)起設(shè)立。

其中，中信國安、居然之家、金世紀工程“三足鼎立”，分別持有和泰人壽20%股權(quán)，并列第一大股東。英克必成來頭不小，是騰訊全資子公司。2025年1季度末英克必成持有和泰人壽15%股份，位列公司第2大股東。

成立9年來，股權(quán)架構(gòu)未變的和泰人壽正在上演一場“1%小股權(quán)撬動大股東之位”的大戲。近期，英克必成擬將持有的和泰人壽1%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給大股東金世紀工程。若股權(quán)交易完成，金世紀工程將成為單一大股東，代表騰訊的英克必成股東之位則由第2退居第3。目前該筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓尚待監(jiān)管核準。

騰訊后退一小步的動作，引發(fā)外界猜測。未來騰訊在和泰人壽股權(quán)及經(jīng)營問題上是否會繼續(xù)退讓？和泰人壽股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，會帶來何種影響，其未來走向值得關(guān)注。

事實上，和泰人壽股權(quán)架構(gòu)雖然保持不變，但問題頗為突出，多股東股權(quán)高比例質(zhì)押。

例如，和泰人壽成立不久中信國安就爆發(fā)了債務(wù)危機。不得已通過質(zhì)押股權(quán)方式改善現(xiàn)金流，并于2019年將中信國安所持和泰人壽20%股權(quán)全部質(zhì)押。2023年，和泰人壽股東欒川縣金興礦業(yè)有限責任公司因陷債務(wù)糾紛，曾將持有的14%股權(quán)打8折司法拍賣，最終因申請執(zhí)行人及其他執(zhí)行債權(quán)人撤回執(zhí)行申請，不了了之。

截至2025年1季度末，和泰人壽的半成股東均存在股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)象，合計“問題股權(quán)”占和泰人壽總股權(quán)比例達4成。

股權(quán)質(zhì)押一向被視為企業(yè)經(jīng)營過程中常見的融資手段，但比例過高可能隱藏經(jīng)營風險。尤其大股東高比例股權(quán)質(zhì)押是市場、監(jiān)管關(guān)注重點。據(jù)監(jiān)管規(guī)定，當保險機構(gòu)大股東質(zhì)押保險機構(gòu)股權(quán)數(shù)量超過其所持股權(quán)數(shù)量的50%時，大股東及其所提名董事不得行使在股東（大）會和董事會上的表決權(quán)。

照此推斷，中信國安及其提名董事劉鑫已喪失股東大會和董事會的表決權(quán)。劉鑫是和泰人壽成立后的首任董事長，在職近5年。2022年1季度，劉鑫提出辭去董事職務(wù)。同年7月洪寧接棒成為和泰人壽第二任董事長。但基于章程規(guī)定，在新的董事就任前，劉鑫按規(guī)定會繼續(xù)履職。時至今日，劉鑫仍為和泰人壽董事。

業(yè)績、薪資兩極分化

當前保險市場競爭日趨激烈，疊加壽險轉(zhuǎn)型壓力，對于成立8-9年的中生代險企“七平八盈”之路顯得尤為不易。

和泰人壽自成立以來連虧7年凈利虧損達11.60億元，于2024年實現(xiàn)首度盈利，只是凈利水平較低僅0.12億元，這使得其未來盈利存在很大不確定性。

仿佛為了印證這一猜想，2025年1季度和泰人壽在保險業(yè)務(wù)收入同比增長超6成達6.45億元情形下，凈利仍虧損0.96億元，較2024年同期0.41億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。在已披露業(yè)績的74家壽險公司中，和泰人壽虧損額躋身前10之列。

凈利虧損也直接導(dǎo)致和泰人壽盈利能力核心指標由正轉(zhuǎn)負。2025年1季度公司凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率分別為-28.68%和-0.67%。而2024年同期兩項指標依次為12.17%和0.33%。

2025年1季度和泰人壽凈利由盈轉(zhuǎn)虧，主要緣于投資端薄弱。報告期，公司投資收益率和綜合投資收益率不足1%，依次為0.65%和0.35%，較2024年同期同比下滑0.49個百分點和0.76個百分點。此外，2024全年和泰人壽綜合投資收益率5.37%，較人身險公司年化綜合投資收益率7.45%，有很大差距。

別看和泰人壽2025年1季度保費收入大增超6成，但過往8年其保費收入規(guī)模和增速絕對算不上出色。2017-2020年，公司保費增長較快，分別為1.53億元、6.60億元、10.61億元、17.97億元。近4年保費波動性增大，為11.22億元、17.83億元、23.25億元、21.37億元。

成立近9年，和泰人壽保費規(guī)模還在20億元徘徊。很難不讓人懷疑騰訊和中信國安是否看走了眼。

從險種結(jié)構(gòu)來看，長期以來和泰人壽經(jīng)營靠前的兩大險種為普通壽險和分紅險。2019-2020年，和泰人壽分紅險曾一度躍升至第一大險種。就目前來說公司保費收入來源還是以普通壽險為主。以2024年為例普通壽險占總保費收入比例達64.06%，分紅險占比僅25.27%。

近年來保險業(yè)利差損風險增大，長端利率下滑，總投資收益率下行壓力下，“保底收益+浮動收益”的分紅險再度回歸，險企紛紛押注。2023年和泰人壽分紅險保費有顯著增長達121.79%，不過到2024年增速僅4.05%，落差極大。

分紅險較普通壽險來說，存在更高的退保隱患。銷售人員很可能會夸大收益，將不確定收益承諾為確定收益。消費者購買分紅險要綜合考慮險企自身投資能力，結(jié)合當時市場環(huán)境等要素，做好心理預(yù)期。

以和泰人壽來看，2024年其分紅壽險退保金較2023年同比增長52.38%。同期，和泰人壽分紅賬戶業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流首次告負，累計為-5.81億元。2025年1季度公司分紅賬戶業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流繼續(xù)惡化，為-12.54億元。

和泰人壽或存在潛在的流動性風險。監(jiān)管要求，基本情景下公司整體流動性覆蓋率（LCR1）、壓力情景下公司整體流動性覆蓋率（LCR2）不低于100%， 壓力情景下不考慮資產(chǎn)變現(xiàn)情況的流動性覆蓋率（LCR3）不低于50%。

據(jù)此看，和泰人壽必測壓力情景不考慮資產(chǎn)變現(xiàn)情況下未來3個月以及12個月流動性覆蓋率（LCR3）分別為-164.94%和-2.78% ，似乎已不能滿足監(jiān)管要求。

2025年1季度，和泰人壽凈現(xiàn)金流-3.22億元。其中，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流-10.48億元。

和泰人壽除了經(jīng)營承壓外，高管團隊亟待補缺。

2024年，和泰人壽副總經(jīng)理兼總精算師、財務(wù)負責人邱欣欣，副總經(jīng)理胡鋒接連離職，讓本就精簡的團隊更加稀疏。即便有國寶人壽原精算師崔傳波，原泰康人壽財務(wù)部主管劉偉補缺，和泰人壽高管層仍嚴重短缺。總經(jīng)理空缺約5年，副總1個也沒有。

2020年10月，和泰人壽“人保系”老將李玉泉因個人原因卸任總經(jīng)理一職，由彼時董事長劉鑫代行總經(jīng)理職權(quán)。孰料5年間董事長都換了，總經(jīng)理空懸至今。

目前和泰人壽高級管理人員僅4名。總精算師崔傳波，審計責任人薛蔚，合規(guī)負責人郝鵬，財務(wù)負責人劉偉。

此外，和泰人壽還有董事6名，監(jiān)事3名。公司董監(jiān)高人數(shù)大致保持在13人。別看人員不多且核心高管缺失，但和泰人壽董監(jiān)高成員薪酬貌似可不低。2022-2024年，最高薪酬分別為634萬元、692萬元、200萬元以上。

即便在2023年公司巨虧態(tài)勢下，最高薪酬仍有增無減，甚至與上市險企高管有的一拼。雖然2024年未明確列示，但與前兩年相似的人員結(jié)構(gòu)，薪資水平差距可能不會很大。

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