文|翠鳥資本

商業世界從不缺乏變數，但誠信永遠是立足之本。

近期，休閑零食行業的知名企業良品鋪子（603719.SH）深陷輿論漩渦，不僅遭遇業績持續惡化的經營困境，更因控股股東的股權重復轉讓爭議引發訴訟風波。

創始人團隊急于離場，陪伴近25年的資本方也紛紛轉身，這家曾被譽為“高端零食第一股”的企業，正面臨著股權與業績的雙重考驗。

股權重復轉讓引訴訟

2025盛夏，良品鋪子的股權風波愈演愈烈。

據公司2025年8月13日披露的《控股股東涉訴進展公告》，廣州市中級人民法院已受理廣州輕工工貿集團有限公司（下稱“廣州輕工”）的訴訟請求，糾紛核心指向控股股東寧波漢意創業投資合伙企業（下稱“寧波漢意”）的股權重復轉讓行為。

時間線顯示，2025年5月，為緩解債務壓力，寧波漢意與廣州輕工簽署《協議書》，約定廣州輕工在完成盡職調查后受讓部分股份，且自協議簽訂至2025年5月28日期間享有優先購買權，交易價格以每股12.42元或正式協議前N個交易日均價乘以1.05孰低為準。

據公告內容，良品鋪子實際控制人楊紅春、楊銀芬、張國強已對協議內容確認并出具個人同意承諾函。但5月28日當天，寧波漢意及其一致行動人未與廣州輕工簽署正式協議，雙方陷入僵持。

不到兩個月，股權交易再現轉折。

據7月17日公司公告，寧波漢意及一致行動人良品投資與武漢長江國際貿易集團有限公司（下稱“長江國貿”）簽署股份轉讓協議：寧波漢意擬轉讓7223.99萬股（占總股本18.01%），良品投資擬轉讓1197.01萬股（占總股本2.99%），合計轉讓21%股份。長江國貿為武漢金融控股集團旗下100%國資企業，若交易完成，公司控股股東將變更為長江國貿，實際控制人將變為武漢市國資委。

此舉引發廣州輕工強烈不滿。

據法院受理信息，7月14日廣州輕工提起訴訟并申請財產保全，寧波漢意持有的7976.39萬股股份（占其持股量的56.46%）已被凍結。8月13日，廣州輕工變更訴訟請求，要求寧波漢意繼續履行5月協議，按12.42元/股價格轉讓7976萬股（合計9.91億元），同時將違約金從500萬元提升至3170.14萬元（按交易總價款日萬分之五，自5月29日計算至7月31日合計64天），并索賠保全損失87.52萬元及律師費5萬元，涉案總金額增至約10.23億元。

良品鋪子在公告中坦言，訴訟雖未對當前生產經營產生重大影響，但可能導致長江國貿的控制權轉讓存在“不確定性風險”。更值得關注的是，股權凍結期間，公司融資、并購等重大決策可能受限，交易對方或因股權不確定性要求更高對價甚至放棄交易，這無疑給本就承壓的經營雪上加霜。

經營承壓

股權風波背后，是良品鋪子日益嚴峻的經營現狀。這家曾以“高端零食”標簽立足的企業，近年陷入業績持續下滑泥潭，核心數據顯示其經營困境已進入惡性循環。

為應對市場競爭，良品鋪子自2023年11月起在門店渠道實施降價策略。

據公司披露，2023年年末啟動的大規模降價中，300款產品平均降價22%，最高降幅達45%；2024年累計完成500余款產品價格下調。降價直接沖擊毛利率，截至2025年一季度報告數據，公司毛利率已降至24.64%，較此前水平明顯下滑。

但是，降價未能換來增長，反而加速門店收縮。

2023年末公司總門店數為3293家，2024年末銳減至2704家，一年凈閉店589家（當期新增261家、減少850家），“虧損原因”成為閉店主因，其中直營門店減少223家、加盟門店減少366家。2025年一季度末，門店數進一步下滑至2581家，相當于每天凈減少1.37家，渠道收縮態勢顯著。

線上渠道曾被寄予厚望。2024年公司電商收入達29.32億元，占總營收的40.95%，成為重要收入來源。但據歷年財報數據，自2022年起電商收入已連續三年下滑，且流量費用持續上升，不斷壓縮利潤空間。

多重打擊下，公司業績持續惡化。

營收方面，2023年同比下降14.76%，2024年下降11.02%，2025年一季度降幅擴大至29.34%，呈現加速下滑態勢。凈利潤表現更為慘淡：2023年凈利率2.23%，2024年歸母凈利潤轉為虧損4610.45萬元（凈利率-0.69%），2025年一季度凈利率進一步降至-2.1%。據2025年半年度業績預告，公司預計歸母凈利潤為-1.05億元到-0.75億元，扣非凈利潤為-1.3億元到-1億元。

業績滑坡的根源離不開行業競爭格局劇變。

近年以“零食很忙”和“趙一鳴零食”為代表的折扣零食店迅速崛起，二者合并成立的“鳴鳴很忙”已成為行業新巨頭。據公開數據，2024年鳴鳴很忙GMV達555億元，擁有近1.44萬家門店，遠超良品鋪子的2500多家。值得注意的是，良品鋪子曾持有“趙一鳴”3%股權，卻在2023年10月將其轉讓給黑蟻資本，僅22天后“趙一鳴”就宣布與“零食很忙”合并。公司事后在公告中提及被“刻意隱瞞和引導”，但市場份額被迅速蠶食的事實已無法改變。

行業競爭中，同行的發力更凸顯良品鋪子的被動。來伊份構建30分鐘即送網絡，鹽津鋪子通過入駐零食量販渠道實現增長，而良品鋪子不僅投資趙一鳴無疾而終，自建量販店“零食頑家”也未達預期，在渠道變革中明顯落后。

面對危機，公司并非沒有嘗試自救。

2023年底啟動大規模變革：創始人楊紅春辭任董事長，聯合創始人楊銀芬接棒后推動17年來最大規模降價，但策略未能扭轉頹勢。2025年3月楊銀芬離職，程虹接任新董事長；4月楊紅春重新出任總經理。高層頻繁變動，反映出公司內部對戰略方向的分歧與不確定性。

資本離場

股權糾紛與經營困境交織之際，陪伴良品鋪子多年的資本方也選擇了離場。據7月17日公司公告，控股股東寧波漢意及一致行動人與長江國貿簽署股份轉讓協議的同時，第二大股東今日資本旗下公司達永有限以12.34元/股的價格向長江國貿轉讓8.99%股份，套現4.45億元。

今日資本的退出頗具標志性意義。

作為最早投資良品鋪子的資本方之一，其自2010年起成為“鐵桿”股東，上市前持股比例高達33.75%。2020年2月公司登陸上交所主板成為“高端零食第一股”，開盤即漲停44.03%，今日資本創始人徐新更出現在A股首個線上直播IPO中，一時風光無兩。

但隨著業績下滑，今日資本自2023年5月起持續減持。據公告，2023年5月至11月，達永有限累計減持1704萬股，套現4.04億元；2024年1月至2月再次減持1203萬股，套現超1.99億元；加上2025年7月轉讓8.99%股份套現的4.45億元，IPO后累計減持超過24%股份，套現金額超15億元。此次交易后，達永有限持股比例從18.16%降至9.17%，離場意圖明顯。

更早“止損”的是高瓴資本。

高瓴與良品鋪子的合作始于2017年休閑零食賽道風口期，通過多輪融資合計持有公司上市前13%股份，上市后持股稀釋至11.67%。據公開數據，2021年2月限售股解禁后高瓴開始減持：首輪減持1078萬股，套現4.56億元；2021年10月第二輪減持591萬股，套現2.39億元；2022年5月第三輪減持782萬股，套現2.19億元。三輪減持后合計套現約9.14億元，截至2024年3月31日，高瓴旗下HHLPPZ（HK）HoldingsLimited持股比例僅剩1.24%，實質上完成清倉式退出。

資本集體離場，既是對公司業績持續惡化的反應，也折射出對其未來前景的擔憂。高瓴系的急退，除自身資金需求外，更與休閑零食行業競爭激烈、增速下滑的行業性特點相關；而今日資本在堅守多年后選擇減持，顯然也與公司戰略失焦、股權糾紛引發的信任危機密切相關。

破局待解

從市值巔峰時的340億元到2025年8月20日收盤的55億元，短短五年間，良品鋪子市值蒸發超280億元。股權重復轉讓的糾紛，不僅讓公司控制權面臨變數，更消耗了市場信任；經營上的降價、閉店、高層動蕩，未能阻止業績下滑頹勢；資本方的接連離場，更讓轉型之路雪上加霜。

良品鋪子在公告中稱，此次股權交易是“為下個十年的發展，提前布局核心競爭力”，引入國資是“應對行業發展新階段、主動尋求變革的戰略升級”。長江國貿作為武漢市屬大型國際貿易平臺企業，其“供應鏈+品牌+渠道”資源若能有效整合，或許能為公司帶來新可能。但在當前股權糾紛未決、業績持續虧損的背景下，要實現這一愿景顯然充滿不確定性。

寧波漢意的股權重復轉讓行為，不僅違反商業契約精神，更讓投資者與市場對公司治理產生質疑。對于良品鋪子而言，化解股權糾紛、重建市場信任，遠比單純引入資本更為迫切。

未來，良品鋪子能否在國資入主后厘清戰略方向，能否在折扣零食當道的市場中重新找到品牌定位，能否用穩定的業績回報重拾投資者信心，仍是未知數。

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