曾經的行業榜樣，萬科集團，還是走到了生死存亡的邊緣。

大家最關心的問題就一個，萬科還能活下來嗎？

從2018年開始，萬科原董事長郁亮就在高喊“活下去”，在這種強大的意志力與運氣加持的情況下，萬科居然已經“茍活”到2025年。

那么，萬科這一把，是生死局嗎？

11月26日，萬科債普遍下跌。到26日中午的時候，“21萬科04”“22萬科02”“22萬科04”跌超20%，觸發盤中臨停，“21萬科06”“22萬科06”跌超14%，“21萬科02”跌超10%。

11月以來，萬科境內債表現整體低迷，多日下跌。

截至11月26日收盤，萬科A（000002.SZ）一度下跌至5.89元/股，近60個交易日累計跌幅已超13%，創2015年以來新低。

萬科企業（02202.HK）跌6.28%，9月12日至今，更是從5.94港元一路下跌至近期的3.88港元附近。

對萬科來說，他們回到了十年前，股票跌回十年前。

這是這十年來最差的光景。跌到有小股東在股吧問，難道深鐵不兜底了？

這背后，還有一連串的壞消息。

先是11月26日，有傳言稱，中央要求深圳市政府以“市場為導向”的方式處置萬科債務問題。該破產破產，該重組重組，不能再填無底洞了。

哪怕這個傳聞到現在都沒有得到官方的證實，債券市場上，萬科債還是應聲下跌。跌幅有多大呢？直接觸發了臨時停牌。

債權人的心又碎了一地。

11月26日晚間，萬科又發了公告，為穩妥推進2022年度第四期中期票據本息兌付工作，計劃于12月10日召開持有人會議，對本期債券展期相關事項進行審議。

劃重點：債券展期。

壞消息，一個接著一個。萬科，不妙。仿佛在沼澤地掙扎，一時之間難以自拔。

那么，新的董事長黃力平能帶萬科走出泥濘嗎？

就在上周，剛剛接任萬科董事長的黃力平第一次以該身份公開亮相萬科2025年的第一次臨時股東會。執行副總裁郁亮、李鋒、華翠、李剛、韓慧華以及董事會秘書田鈞都出席了。

在股東會上，黃力平再次重申了深圳地鐵對萬科的支持：“作為大股東，深鐵集團將繼續按照市場化、法治化的原則支持萬科健康發展，將與各方一起努力，幫助萬科有序化解風險，重回健康發展軌道?！?/p>

在此之前的11月11日，萬科宣布將獲得深鐵集團不超過16.66億元借款。借款落地后，深鐵集團累計向萬科提供的借款金額就超過300億元，已經逼近深鐵要求提供擔保的金額上限了。

如果前面提到的傳聞是真的，那就意味著深鐵對萬科支持方式將發生根本性的變化。或許，從辛杰辭職、黃力平接任開始，就已經預示了這一結局。

根據WIND的信息，目前萬科境內債務共217.98億元，其中，未來12個月內的兌付高峰就在今年的12月，當月即將到期的債券本金或利息合計金額為58.17億元。

截至今年9月末，萬科持有貨幣資金656.8億元。有息負債合計3629.3億元，其中3033億元為銀行貸款。債務，壓力山大，怎么還呢？

三季度萬科的業績表現不太好。1-9月公司實現營業收入1613.9億元，歸屬于上市公司股東的凈虧損280.2億元。

根據萬科的解釋，虧損原因主要包括開發業務結算規模下滑、毛利率仍處低位、新增計提存貨跌價準備以及部分資產交易和股權處置的交易價格低于賬面值等等。

簡單來說，就是地產開發業務繼續萎縮，市場行情不好導致存貨價值持續走低，出售的資產也賣不出價格，基本上都是低于賬面值賣掉的。

一個字：虧！

萬科已經出掉了不少資產。比如貝殼的股權，萬科早在2022年就開始減持貝殼股票，直到今年年全部清倉。

此外，2025年以來，萬科一直在尋求出售存量資源，前三季度這部分累計回款約71億元，完成大宗交易簽約金額近70億元。其中冰雪板塊賣給中旅集團的交易已經完成簽約。

他們試圖一點點剝離部分與公司戰功關聯度不高的業務和資產，改善現金流和資產負債結構。

就是，賣資產，賣掉跟主業沒關系的資產。

這還是萬科嗎？當年那個行業里唯一的三好生？這一剎那的唏噓與憶當年都是顯得徒勞的，并不能幫萬科走出困境，走出迷局。

也不是沒有好消息。在以“市場為導向”的方式處置萬科債務問題的傳聞出來的前一天，萬科在武漢和杭州兩個城市，聯合國企以底價拿下了2宗地塊，合計總價約14億元。

在這個時候公開拿地，被市場解讀為公司還是有余力繼續開展房地產開發主營業務的積極信號。

誰知道，當市場還在消化這個好消息時，第二天就出現了這個近乎將萬科“置之死地”的傳聞。

冰火兩重天！

他們的背后，只有深鐵了。根據披露，截至2025年11月2日，萬科年內已償付境內外債券本息約為303.25億元，深鐵信用借款用于償付債券本息165.22億元，約占55%，另有一部分有擔保借款也用于償還公開債。

2025年最感人的一句話：靠譜如深鐵。老鐵啊，居然是深鐵。

其他的消息也零零碎碎，與傳聞差不多同時傳出的，還有中金公司參與萬科紓困工作提供的建議，以及深圳地鐵的一份評估萬科紓困方案報告，其中提出了由國有企業收購資產以及在必要時進行銀行貸款重組等方案。

還有一些歷史的雷始終還在，比如行業里眾所周知的跟投問題，要不要還？怎么還？誰的利益拿走了，誰的利益被侵吞了？還有鵬金所，那些當年的合理想象力，今天都變成了深水炸彈，把萬科炸得體無完膚。

畢竟，變賣資產、大股東輸血、債務償還，萬科使出渾身解數，負債表卻依然不堪重負，算真正的負重前行。

最后一個問題：萬科會死嗎？我的答案是：不會。萬科兩個字，金字招牌，要活著。