汪佳蕊

2022年至2024年，綠控傳動的新能源重卡電機配套市場占有率持續位居行業首位。

根據深交所官網顯示，國內新能源商用車電驅動系統領軍企業之一——蘇州綠控傳動科技股份有限公司（以下簡稱“綠控傳動”）的創業板IPO于12月16日獲得受理。

綠控傳動計劃通過此次IPO募集資金15.80億元，扣除發行費用后的凈額，擬投入13.80億元用于年產新能源中重型商用車電驅動系統10萬套項目，其余2億元用于研發中心建設項目。綠控傳動表示，本次募集資金投資項目的實施將全面提升公司的生產能力、技術研發能力、技術服務能力等自主創新能力，對公司業務創新創造創意性具有支持作用。

據上交所官網披露，綠控傳動此前曾申請上交所科創板IPO，其申請于2022年12月30日獲得受理，并于2023年1月20日進入問詢階段，但在同年3月公司主動撤回了上市申請。

圖1：綠控傳動科創板IPO進展

來源：上交所官網

新能源重卡電機配套市場“王者”

綠控傳動成立于2011年12月，主營產品為新能源商用車電驅動系統。 新能源商用車電驅動系統由電機、控制器及自動變速器構成，其作用相當于傳統燃油車的發動機，系實現電能向動能轉換、動力輸出及精準控制的核心零部件，對整車驅動性能、使用壽命及駕乘安全與舒適性具有關鍵影響，產品廣泛應用于純電動、混合動力和燃料電池商用車以及非道路移動機械領域。

從綠控傳動所在行業來看，新能源汽車零部件行業屬于國家戰略性新興產業，目前已被納入《綠色低碳轉型產業指導目錄（2024年版）》的相關產業范疇。 我國將發展新能源汽車作為應對氣候變化、優化能源結構的重要戰略舉措，也是我國汽車自主品牌實現“彎道超車”的重要機遇。

近年來，國家陸續出臺一系列支持新能源汽車及關鍵零部件產業發展的法律法規與產業政策，通過提倡綠色環保理念、嚴格排放油耗法規，推動商用車加速向新能源技術應用轉型。技術進步、政策加碼與成本的下探，正共同推動我國新能源產業的發展。根據中國汽車工業協會統計數據顯示，2024年我國新能源汽車銷量為1286.6萬輛，同比增長36%，連續10年保持全球第一。

圖2：2012年至2024年中國新能源汽車銷量及增速

來源：招股書

從行業參與情況來看，中國新能源商用車電驅動系統行業的參與者包括整車企業和第三方電驅動系統供應商， 目前國內新能源重卡電驅動系統市場的主要參與者包括綠控傳動、特百佳、法士特、朗高科技等； 以新能源電驅動系統為主要業務的可比公司為精進電動（688280.SH）、聯合動力（301656.SZ），且以乘用車應用為主，商用車應用為輔；以電驅動總成及其它核心部件（電機、電機控制器）業務為主的其他A股上市公司包括大洋電機（002249.SZ）、巨一科技（688162.SH）和方正電機（002196.SZ）等。隨著我國商用車產業轉型升級并向新能源技術應用方向發展，中國新能源商用車電驅動系統市場需求正持續增加。

對比行業內相關企業的市場地位來看，其中，精進電動是具備電驅動系統整體集成設計能力的零部件供應商，是新能源汽車電驅動系統國內領軍企業之一；大洋電機是國內技術和規模領先的新能源汽車動力總成系統獨立供應商；聯合動力是新能源汽車動力系統的行業龍頭，根據NE時代統計，在2024年上半年中國新能源乘用車市場中，其電控產品份額約為11%，在第三方供應商中排名第一（總排名第二），驅動總成產品份額約為5.9%，排名第四。

根據招股書，綠控傳動是徐工集團、三一集團、東風汽車、廈門金龍等新能源商用車行業龍頭廠商的主流動力總成系統供應商，其中，三一集團和徐工集團在2024年新能源重卡整車銷量排名中位列前兩名，二者合計市場占有率達34.77%。據科瑞咨詢調研數據統計，2022年至2024年，綠控傳動的新能源重卡電機配套市場占有率持續位居行業首位。

2024年扭虧為盈

受益于新能源商用車滲透率持續提升，綠控傳動的業務規模穩步增長，2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期”），綠控傳動實現的營業收入分別為7.12億元、7.7億元、13.28億元、12.19億元；凈利潤分別為-9942.82萬元、-1233.38萬元、4804.27萬元、6829.55萬元。2022年至2024年營業收入復合增長率達36.54%，其中， 2024年公司凈利潤一舉實現扭虧，并且2025年上半年的凈利潤已超過2024年全年，整體呈現出較強的增長性。

附表：綠控傳動主要財務數據

來源：招股書

基于整體行業發展情況，根據科瑞咨詢調研數據統計，2024年中國新能源商用車銷量達60.73萬輛，同比增長71.42%，其中新能源貨車銷量為32.22萬輛，新能源客車為28.50萬輛。 2022年至2024年，新能源商用車銷量的滲透率分別為11.31%、11.27%、19.45%；同期新能源貨車的滲透率分別為7.51%、6.96%、12.32%，商用車新能源化的趨勢正在加速發展。

在盈利能力方面，報告期各期，綠控傳動的綜合毛利分別為0.51億元、1.29億元、2.63億元、2.36億元，其中主營業務毛利占比分別為84.71%、92.78%、95.00%、96.73%，是綜合毛利的最主要來源。招股書顯示，綠控傳動的主營產品主要分為電驅動系統、零部件與配件、技術開發與服務、其他業務產品四大類，報告期內，電驅動系統產品所貢獻毛利從2022年的3059.82萬元攀升至2024年2.25億元，貢獻毛利比重由60.24%增至85.71%。

從綜合毛利率和細分產品毛利率來看，報告期各期，綠控傳動的綜合毛利率分別為7.13%、16.77%、19.78%、19.38%， 對于毛利率變動的原因，公司指出2023年原材料采購價格大幅下降，綜合毛利率較2022年度增加9.64個百分點；2024年綜合毛利率再度提升，原因主要系隨著公司業務與新能源商用車行業持續發展，收入規模實現較快增長，規模效應下電驅動系統業務毛利率水平有所提升。

對比同行業來看，報告期內，招股書選取的同行業可比公司同類業務毛利率分別為8.46%、9.23%、12.88%、12.95%，三年一期的毛利率增長幅度約為4個百分點，顯著低于綠控傳動的毛利率變動幅度。 對于原材料及零部件價格波動的風險，綠控傳動提示：“報告期內公司原材料在主營業務成本中的占比較高，因此原材料價格的大幅變動將顯著影響公司產品成本。若公司無法將價格變化的影響及時充分地傳導至下游客戶，將影響公司產品的毛利率水平，對公司的生產經營和盈利能力造成不利影響”。

應收賬款增速較快

隨著營業收入的增長，綠控傳動應收賬款也在快速增長。 招股書顯示，報告期內，綠控傳動的應收賬款賬面價值分別為2.69億元、4.04億元、5.18億元、8.33億元，占公司總資產的比例分別為20.53%、26.78%、25.09%、27.13%。同期，公司計提壞賬準備金額分別為6248.01萬元、5378.17萬元、6465.43萬元、9480.12萬元。對應的應收賬款周轉率分別為2.34次/年、1.95次/年、2.55次/年、3.23次/年。

報告期內，綠控傳動應收賬款的賬面價值從2.69億元翻至8.33億元，年復合增長率約為46%，顯著高于同期營收增速，并且這一數值占總資產的比例一路升高至27.13%，即綠控傳動大約每4元資產就有1元是應收賬款。另外，其應收賬款周轉率從2.34次/年增至3.23次/年，整體賬期變長。

對此，綠控傳動提示稱：“隨著公司收入規模的增長，公司應收賬款金額增長較快，對公司的資金占用也將進一步增加，可能造成公司流動資金緊張。另外，隨著應收賬款的增加，若未來部分客戶財務狀況出現惡化，或者經營情況、商業信用發生重大不利變化，公司應收賬款產生壞賬的可能性將增加，從而對公司的資金周轉和正常經營造成不利影響?！?

現金流方面，報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-2.97億元、0.05億元、-1.85億元、-0.62億元，三年一期經營活動產生的現金流量凈額合計金額為-5.38億元。 隨著收入和利潤的增長，綠控傳動在報告期內未能實現經營性現金的流入，而是處在持續“失血”的狀態。

在上述背景下，截至2025年上半年，綠控傳動的短期借款有5.87億元，一年內到期的非流動負債也有7314.52萬元，這兩項短期負債合計金額超過了6億元。與之相對的是，截至2025年上半年，公司賬上期末現金及現金等價物余額為2.89億元，公司短期債務壓力較大。

根據招股書，截至報告期各期末，綠控傳動的資產負債率持續增長，分別達到69.54%、74.78%、75.88%、73.41%，而同期同行業可比上市公司的資產負債率分別為57.71%、59.15%、66.05%、66.88%， 綠控傳動的資產負債率顯著高于同行均值水平。公司認為，這主要系公司尚未登陸資本市場進行股權融資且公司融資渠道較為單一所致。

“如果未來公司收入規模不足、持續虧損、客戶回款速度放緩、對供應商付款速度加快、研發與銷售費用投入持續增加等，均可能導致公司經營活動產生的現金流量持續為負，致使公司存在營運資金緊張的風險?！本G控傳動在招股書中表示。