作者：財(cái)富情報(bào)局譯禾

編輯：財(cái)富情報(bào)局金玉

商業(yè)航天領(lǐng)域在資本的熱捧下正迅速升溫。SpaceX計(jì)劃于2026年上市，預(yù)計(jì)估值可能高達(dá)1.5萬億美元，這為整個(gè)行業(yè)樹立了令人矚目的估值標(biāo)桿。

然而，由于SpaceX尚未上市，普通投資者目前無法直接參與其股權(quán)投資。在這一背景下，部分無法直接投資SpaceX的二級(jí)市場(chǎng)資金，將目光投向了另一家公司——Rocket Lab（火箭實(shí)驗(yàn)室，納斯達(dá)克代碼：RKLB），并在其身上演繹了一段極致的估值故事。

過去一年，Rocket Lab股價(jià)從2025年初的約15美元，一路飆升至超過85美元，最高觸及89.89美元，市值一度突破475億美元，年內(nèi)漲幅超過460%。1月21日美股盤后，Rocket Lab股價(jià)報(bào)83.901美元，市值469億美元。投行Cantor Fitzgerald將Rocket Lab稱為“SpaceX的首選替代方案”。

如此迅猛的股價(jià)“發(fā)射”，Rocket Lab背后的真實(shí)推力究竟是什么？

在深入分析這家公司之前，有必要先理解整個(gè)商業(yè)航天賽道的內(nèi)在邏輯。為什么當(dāng)前商業(yè)航天值得重點(diǎn)關(guān)注？?jī)H僅是因?yàn)轳R斯克帶來的熱度嗎？

事實(shí)上，根據(jù)摩根士丹利和麥肯錫的預(yù)測(cè)，到2040年，全球太空經(jīng)濟(jì)規(guī)模預(yù)計(jì)將從目前的約4000億美元增長(zhǎng)至1萬億美元。這一巨變背后，隱藏著兩個(gè)根本性的行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型：

第一，衛(wèi)星體系正從“高軌大衛(wèi)星”轉(zhuǎn)向“低軌星座”。過去幾十年，航天領(lǐng)域由地球靜止軌道上的大型衛(wèi)星主導(dǎo)，單顆造價(jià)常達(dá)數(shù)億美元，壽命可達(dá)15年，主要應(yīng)用于廣播電視等傳統(tǒng)領(lǐng)域。如今，行業(yè)已邁入低軌星座時(shí)代——通過成千上萬顆小型衛(wèi)星組網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)全球覆蓋的通信與觀測(cè)。

第二，供需關(guān)系發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)。過去60年里，航天產(chǎn)業(yè)的瓶頸在于“運(yùn)力昂貴”，每公斤發(fā)射成本高達(dá)數(shù)萬美元。但隨著SpaceX可回收火箭技術(shù)的成熟，發(fā)射成本正呈指數(shù)級(jí)下降。

隨著“運(yùn)力”瓶頸的突破，航天發(fā)射需求正迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2025至2030年間，中國(guó)火箭發(fā)射次數(shù)的年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到74%，而到2029年，全球年度發(fā)射需求更有望突破1.5萬次。

然而，發(fā)射本身只是起點(diǎn)，真正的價(jià)值在于其催生的應(yīng)用生態(tài)。目前，發(fā)射業(yè)務(wù)僅占整個(gè)太空經(jīng)濟(jì)總價(jià)值的5%至10%，其余超過90%的價(jià)值實(shí)則蘊(yùn)藏于衛(wèi)星制造、地面設(shè)備以及基于衛(wèi)星數(shù)據(jù)的各類服務(wù)（如通信、導(dǎo)航、地球觀測(cè)）之中。

Rocket Lab的股價(jià)表現(xiàn)之所以引人注目，正是因?yàn)樗缇兔翡J地把握了這一趨勢(shì)。公司并未將自己局限為一家火箭發(fā)射提供商，而是以發(fā)射能力為支點(diǎn)，切入價(jià)值更高、利潤(rùn)更豐厚的“太空系統(tǒng)”制造領(lǐng)域，為客戶提供覆蓋設(shè)計(jì)、制造與在軌運(yùn)維的端到端解決方案。

Rocket Lab是一家成立于2006年的美國(guó)商業(yè)航天公司，由新西蘭工程師彼得·貝克（Peter Beck）創(chuàng)立。公司從衛(wèi)星“小型發(fā)射服務(wù)”做起，逐漸擴(kuò)展到更大的發(fā)射、衛(wèi)星制造與太空系統(tǒng)服務(wù)。

目前，Rocket Lab的業(yè)務(wù)已清晰劃分為兩大板塊：發(fā)射服務(wù)與太空系統(tǒng)及平臺(tái)服務(wù)。發(fā)射服務(wù)以Electron小型運(yùn)載火箭為核心，為商業(yè)和政府客戶提供高頻、靈活的小衛(wèi)星發(fā)射；太空系統(tǒng)業(yè)務(wù)則涵蓋衛(wèi)星平臺(tái)、關(guān)鍵部件（如先進(jìn)傳感器、太陽(yáng)能板）的設(shè)計(jì)與制造，致力于為客戶提供從設(shè)計(jì)、制造、發(fā)射到在軌運(yùn)維的端到端服務(wù)。

在發(fā)射服務(wù)方面，自2018年首次實(shí)現(xiàn)軌道發(fā)射以來，截至2025年12月26日，Electron火箭已成功執(zhí)行79次發(fā)射任務(wù)，累計(jì)部署衛(wèi)星超過245顆。目前，它是全球發(fā)射頻率第二高的商業(yè)火箭，僅次于SpaceX的獵鷹系列。

太空系統(tǒng)業(yè)務(wù)則是公司近年來增長(zhǎng)最快的板塊，其收入規(guī)模已超越傳統(tǒng)的發(fā)射服務(wù)，并成為支撐其當(dāng)前高估值的核心邏輯。該業(yè)務(wù)的迅速成長(zhǎng)得益于一系列精準(zhǔn)的戰(zhàn)略并購(gòu)：通過收購(gòu)SolAero（先進(jìn)太陽(yáng)能技術(shù)）、ASI（航天器軟件）、PSC（分離系統(tǒng)），以及近期的Geost（光電傳感器）和Mynaric（激光通信），Rocket Lab逐步構(gòu)建起一個(gè)高度集成、自主可控的內(nèi)部供應(yīng)鏈體系。這不僅有效控制了成本，更在全球供應(yīng)鏈波動(dòng)的大背景下，確保了產(chǎn)品交付的確定性與可靠性。

截至2026年1月，Rocket Lab的財(cái)務(wù)狀況呈現(xiàn)出一種典型的“高增長(zhǎng)、高投入、虧損收窄”的特征。2025年第三季度，公司營(yíng)收達(dá)1.55億美元，同比增長(zhǎng)48%。盡管當(dāng)期凈虧損仍為1830萬美元，但相比去年同期的5190萬美元已大幅收窄。

其中，太空系統(tǒng)營(yíng)收占比顯著提升，且提供了更高的可見性。截至2025年第三季度，公司總積壓訂單總額已突破11.5億美元，約為其年化收入的2-3倍，為未來幾年的收入提供了堅(jiān)實(shí)保障。

毛利率的顯著改善是另一大亮點(diǎn)。2025年第三季度，公司GAAP毛利率已躍升至37%，而在幾年前這一指標(biāo)還為負(fù)值。根據(jù)管理層指引，2025年第四季度的非GAAP毛利率預(yù)計(jì)將進(jìn)一步升至43%-45%。

此外，Rocket Lab擁有航天領(lǐng)域初創(chuàng)企業(yè)中罕見的穩(wěn)健資產(chǎn)負(fù)債表。截至2025年第三季度末，公司持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及可售證券總額超過10億美元。這筆資金主要來源于上市融資及后續(xù)的審慎資本運(yùn)作，為其技術(shù)研發(fā)與市場(chǎng)擴(kuò)張?zhí)峁┝顺渥愕摹皯?zhàn)略儲(chǔ)備”。

當(dāng)然，過去一年推動(dòng)Rocket Lab股價(jià)上漲的關(guān)鍵催化劑，無疑是其在2025年贏得的美國(guó)太空發(fā)展局（SDA）價(jià)值8.16億美元的國(guó)防合同。

2025年12月19日，公司宣布獲得該歷史性訂單，股價(jià)當(dāng)日應(yīng)聲上漲17.7%，創(chuàng)下新高。

根據(jù)合同，Rocket Lab將作為主承包商，負(fù)責(zé)為美國(guó)太空發(fā)展局的“跟蹤層”梯隊(duì)3計(jì)劃設(shè)計(jì)、制造并交付18顆衛(wèi)星。這些并非普通商業(yè)衛(wèi)星，而是搭載先進(jìn)導(dǎo)彈預(yù)警與跟蹤傳感器的國(guó)防資產(chǎn)，旨在構(gòu)建美軍新一代太空導(dǎo)彈防御體系。

值得強(qiáng)調(diào)的是，此類核心國(guó)防訂單長(zhǎng)期被洛克希德·馬丁、諾斯羅普·格魯曼等傳統(tǒng)巨頭壟斷。Rocket Lab的入圍，標(biāo)志著其技術(shù)實(shí)力與生產(chǎn)能力已獲得美國(guó)政府的高度認(rèn)可，正式進(jìn)入了高壁壘的國(guó)防太空領(lǐng)域。

這不僅是一筆巨額收入，更意味著公司成功嵌入了國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略供應(yīng)鏈的核心環(huán)節(jié)。憑借其自研的“鳳凰”廣角紅外傳感器與“星光”防護(hù)傳感器等技術(shù)，Rocket Lab已從單純的發(fā)射服務(wù)商和衛(wèi)星制造商，升級(jí)為關(guān)鍵的國(guó)防子系統(tǒng)供應(yīng)商，支撐了市場(chǎng)對(duì)它的全新想象。

與此同時(shí)，正在研發(fā)的中型可重復(fù)使用運(yùn)載火箭Neutron，構(gòu)成了投資者對(duì)其長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期的另一大支柱。該火箭旨在將約13000公斤的有效載荷送入低地球軌道，其設(shè)計(jì)頗具革新性。

傳統(tǒng)火箭（SpaceX除外）的整流罩在分離后通常墜入海洋，回收困難且成本高昂（單次價(jià)值可達(dá)數(shù)百萬美元）。而Neutron采用了獨(dú)特的“餓河馬”整流罩設(shè)計(jì)：罩體像花瓣一樣打開釋放衛(wèi)星后，能重新閉合并與一級(jí)火箭一起返回地面，實(shí)現(xiàn)“零拋棄、全復(fù)用”，從而大幅縮短發(fā)射周轉(zhuǎn)時(shí)間、降低單次成本。

據(jù)悉，為確保首飛成功，Neutron的首次發(fā)射已推遲至2026年。一旦成功，Rocket Lab將正式進(jìn)入更大載荷、更高單價(jià)的市場(chǎng)，開啟新一輪增長(zhǎng)曲線。

在近期美股商業(yè)航天板塊的集體上漲中，Rocket Lab的市場(chǎng)關(guān)注度顯著提升。其股價(jià)在短短一個(gè)月內(nèi)（11月21日至12月22日）從37.5美元大幅上漲至78美元，實(shí)現(xiàn)翻倍。

然而，Rocket Lab的股票也令投資者陷入兩難：長(zhǎng)期前景明確，但短期估值已處于高位，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

截至2026年1月12日，Rocket Lab市值約469億美元，對(duì)應(yīng)過去12個(gè)月（TTM）營(yíng)收約5.55億美元，其市銷率（P/S）達(dá)到了驚人的81倍，市凈率（P/B）也高達(dá)35倍。

相比之下，傳統(tǒng)航空航天防務(wù)巨頭（如洛克希德·馬丁）的市銷率通常在1.5-2.0倍之間。即便在高增長(zhǎng)的科技股中，80倍的市銷率也屬于極高水平，暗示估值可能存在泡沫。

如此懸殊的差距，反映市場(chǎng)已對(duì)其未來增長(zhǎng)給出了充分定價(jià)——當(dāng)前股價(jià)不僅包含了Neutron火箭成功的預(yù)期，也透支了未來數(shù)年的高增長(zhǎng)。此外，標(biāo)的稀缺性亦是溢價(jià)的關(guān)鍵支撐：對(duì)希望配置純正太空概念的基金而言，Rocket Lab幾乎是二級(jí)市場(chǎng)中唯一的選擇。

基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型分析，若公司能實(shí)現(xiàn)35%-50%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，并在2028-2030年間顯著盈利，其內(nèi)在價(jià)值區(qū)間約在70-90美元。然而，如果Neutron項(xiàng)目遭遇失敗或嚴(yán)重延期，股價(jià)將面臨大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。