作者| 王晗玉

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

在特朗普即將提名下任美聯儲主席人選的背景下，美聯儲依舊“頭鐵”。

當地時間1月28日，美聯儲聯邦公開市場委員會公布今年首次利率決議，以10：2的投票結果維持利率3.5-3.75%不變。并且鮑威爾在談及對繼任者的忠告時，表示“遠離選舉政治。不要被卷入選舉政治。不要那樣做。”

此前，同樣是本月，美國銀行業迎來一場突如其來的風暴。特朗普在社交媒體上公開呼吁，要求銀行將信用卡利率上限設定為10%，并給出“最后期限”。

隨后，美國銀行、花旗等巨頭相繼表態，正在研究推出年利率10%的新信用卡產品。

這一看似針對消費金融的舉措，是否預示著更大的貨幣政策意圖？特朗普是否正試圖通過“曲線救國”的方式，繞過美聯儲實現實質降息？

10%信用卡利率：特朗普的“降息替代方案”？

1月9日，特朗普在其“真實社交”賬號上發文，要求自1月20日起對信用卡利率實施為期一年的10%上限。這一提議立即引發資本市場波動：信用卡發行商股價普遍下跌，VISA、萬事達卡、美國運通等公司至目前累計跌幅均在6%左右，銀行股也受到波及。

VISA區間跌幅達5.8% 圖源：Wind

萬事達卡區間跌幅達6.12% 圖源：Wind

美國運通

區間跌幅達6.39% 圖源：Wind

市場擔憂，若強制推行10%利率上限，將嚴重沖擊銀行信用卡業務的盈利模式。

然而僅兩周后，美國銀行和花旗集團相繼表示，正在“研究可行方案”，考慮推出年利率10%的新信用卡產品。

盡管兩家銀行強調這僅是“多種方案之一”，且可能附帶嚴格的信用門檻和額度限制，但這一表態被市場解讀為對特朗普要求的“有條件妥協”。

表面上看，信用卡利率上限與美聯儲貨幣政策似乎并無直接關聯。但進一步分析這一政策邏輯，可以發現一條清晰的傳導路徑。

傳統貨幣政策傳導路徑是：美聯儲降息、銀行資金成本下降，進而貸款利率下調、刺激消費和投資。

但特朗普與美聯儲的關系持續緊張，鮑威爾雖在2025年12月降息25個基點，但特朗普多次公開批評“降息幅度太小”，甚至聲稱將撤換美聯儲主席。

在這種背景下，通過行政手段直接干預信用卡利率，成為繞過美聯儲獨立性的“捷徑”。

目前，信用卡是美國消費金融的核心工具，滲透率達83%。Academy Bank發布的白皮書顯示，在2024年，典型的美國成年人平均擁有7.1張卡，其中3.7張處于活躍使用狀態。

而據美聯儲統計，截至2025年11月，美國信用卡平均利率為22.3%，且許多信用卡實際利率還遠高于此。

與此同時，美國信用卡貸款規模在近年顯著增高。

紐約聯儲披露的2025年三季度報告顯示，美國家庭債務規模進一步增加至18.59萬億美元，相比2019年底累計增加4.44萬億美元。其中，信用卡貸款余額約1.23萬億美元，雖然在規模上低于房貸、汽車貸款、學生貸款，但賬戶數量超過6億個，遠高于其他類型。

美國信用卡貸款賬戶數增速顯著超過房貸等

基于信用卡消費在美國的普及程度，去年9月范德堡大學的一篇報告測算，若信用卡利率上限設定為10%，美國人每年可節省約1000億美元利息。

對于銀行業，則是每年損失約1000億美元的利息收入。

更重要的是，這種“定向降息”雖不改變基準利率，但會顯著降低信用卡還款成本，刺激消費需求，進而向市場傳遞“利率下行”的信號，從而倒逼其他貸款利率跟隨調整，實現“實質降息”。

不過，這一策略當前也面臨多重障礙。

一方面，總統是否有權單方面設定信用卡利率上限？多數法律專家認為，這需要國會立法授權。特朗普在1月9日的表態中使用了“呼吁”這一措辭，也暗示其存在權限限制。

另一方面，即使部分銀行推出10%利率的信用卡產品，發卡行也可能通過收緊授信標準、降低額度、削減獎勵等方式對沖損失。

摩根大通CEO杰米·戴蒙警告，強制降息將導致“信貸資源重新分配”。也就是說那些信用評分較低的群體恰恰將無法再獲得信貸——而這正是特朗普聲稱要保護的“底層民眾”。

此外，花旗集團財務總監馬克·梅森也表示這可能造成“經濟顯著放緩”。目前信用卡業務約占美國銀行收入的15-20%，若利率大幅壓縮，可能引發銀行盈利下滑、信貸收縮，甚至觸發經濟衰退。

美國銀行走進高利率時代的尾聲？

觀察美國銀行業的利差現狀，2025年似乎已是其高利率紅利期的尾聲。

根據美聯儲數據，2025年第三季度，美國商業銀行凈息差約為3.15%，較2024年同期下降約10個基點。

這一數據看似仍處高位，但已出現明顯拐點。此前在2022-2024年，受益于美聯儲快速加息，銀行資產端收益率快速上升，而存款成本調整滯后，凈息差一度擴張至3.5%以上。

但進入2025年，存款定期化趨勢加劇，貨幣市場基金等高收益產品分流存款，銀行負債成本持續攀升，息差開始收窄。

這一趨勢下，銀行業結構性分化明顯：大型銀行，如摩根大通、美國銀行等，憑借活期存款占比高、客戶基礎穩固的優勢，凈息差維持在3.2-3.4%的較高水平；而區域性銀行和信用卡專業機構因負債成本更高，凈息差壓力更大。

這種分化在2025年第四季度財報中體現明顯：美國銀行凈利息收入同比增長9.7%，而部分信用卡公司出現負增長。

進入2026年，美國銀行業凈息差仍面臨“雙重擠壓”。

在資產端，市場普遍預期美聯儲將在2026年降息2-3次，累計50-75個基點。雖然降息初期，貸款重定價滯后可能帶來短期收益，但隨著存量貸款陸續到期，新發放貸款利率將跟隨基準利率下行。首當其沖受影響的即是信用卡、消費貸款等浮動利率產品。

在負債端，存款成本下降往往滯后于資產端。銀行于2025年吸收的高成本定期存款將在2026年陸續到期，但銀行能否將新存款利率降至更低水平，取決于市場競爭程度。目前貨幣市場基金收益率仍在4%以上，存款“脫媒”壓力持續存在。

在此基礎上，多家機構預測，2026年美國銀行業凈息差可能進一步收窄20-30個基點，降至2.9-3.0%區間。其中，信用卡業務占比高的銀行，如花旗、美國運通等，壓力最大；而零售銀行，如富國銀行等，則相對穩健。

中國銀行業步入低利率適應期

與美國不同，中國銀行業正處于低利率時代的適應期。

根據國家金融監督管理總局數據，2025年三季度中國商業銀行凈息差為1.42%，較2024年同期下降12個基點，創有統計以來最低水平，且明顯低于美國的3.15%。

具體來看，中國銀行業息差收窄主要受三方面影響：

LPR多次下調，貸款收益率持續下行；

存款定期化趨勢加劇，負債成本剛性；

房地產、地方政府債務等風險敞口導致信貸投放謹慎，高收益資產稀缺。

2025年，盡管央行引導存款利率下調，但效果被貸款重定價壓力部分抵消。

展望2026年，多數機構預測中國銀行業凈息差有望企穩，降幅收窄至5個基點以內，全年維持在1.35-1.40%區間。

這主要基于存款重定價效應釋放——2023年降息后吸收的定期存款陸續到期。同時信貸結構也進一步優化，普惠金融、綠色金融等高定價領域占比提升。此外去年年中開始，監管引導銀行“反內卷”，避免過度價格競爭。

但考慮到降息周期可能延續，中國銀行業息差大幅反彈的可能性較低。

同時，美國銀行業則面臨較大壓力。

降息周期疊加潛在的信用卡政策沖擊大概率將令其凈息差收窄。普遍的高利率抑制借貸需求，又可能令信貸增長放緩。市場普遍預期，2026年美國銀行業凈利潤增速可能降至5%以下，部分信用卡業務集中的銀行則可能出現負增長。

對投資者而言，當前美國銀行股PB中位值約1.69倍，處于歷史中位數。大型銀行股息率在3-4%，雖低于歷史高點，但考慮到盈利增長放緩，股息可持續性有待觀察。若10%信用卡政策引發盈利下調，估值可能進一步承壓。

而A股銀行板塊PB中位值僅0.63倍，H股更低，為0.61倍，處于歷史低位。國有大行股息率多介于4-5%，部分城商行達6-7%，在“資產荒”背景下具備配置價值。

放眼美國，特朗普與美聯儲的博弈可能持續，銀行股將面臨政策不確定性的考驗。相比之下，中國銀行業雖面臨低利率挑戰，但政策環境相對穩定，估值處于歷史底部，高股息提供安全邊際。未來一年，中美銀行股表現或也可能呈現分化格局。

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