北京
府庫第1177期原創內容
從現在到過年只有7個交易日了，行情雖然最近有點上躥下跳的，但也肯定不影響咱們開開心心過年，這幾天咱們就一起看看，站在海外機構的視角，對2026年的展望是怎樣的，都關心哪一些內容。
今天咱們就先來看看摩根大通對2026年的展望，關鍵詞有三個，分別是：AI、逆全球化、通脹。
這份報告首先聊到的就是人工智能，一開始就把態度說得很清楚：它并不把 AI 當成一陣短期熱潮，而是認為這是一輪會持續多年、逐步改變經濟結構的技術變化。它特別強調，今天看到的熱鬧不只是市場情緒，背后有真實而巨大的投入在發生，大型科技公司把算力、數據中心、電力等當成長期基礎設施來建設，投入規模在歷史對比里也并不算“已經到頭”。
關于“會不會是泡沫”，報告的回答很克制：AI 的確具備一些泡沫早期常見的特征，但目前還沒看到典型破裂前的信號，比如嚴重的產能閑置、完全脫離現金流的融資，或普遍失控的杠桿擴張。
它更擔心的是參與方式過于單一：把 AI 當成一波行情來追，容易忽略價值并不會同時落在所有環節。圖里的表現正好說明這一點：自 2023 年初以來，跑得最猛的是少數“人工智能超大規模企業”，顯著領先標普 500。其后是數據中心與電力等基礎設施板塊，走勢更扎實，呼應報告提到的現實約束，電力、能源、水資源等會影響 AI 擴張節奏。而“AI 生產力受益者”整體更平緩，甚至長期跑輸大盤，反映效率提升到利潤兌現之間存在時差。中國 AI 的節奏也不一樣。
從報告中看到的一個很重要的觀點就是投資AI不能單獨作為一個點，而是一個完整的鏈條。
在談全球環境變化時，這份報告反復強調的一點是：全球化并不是突然中斷的，但它已經不再按照過去那套邏輯運轉。效率不再是唯一目標，安全、穩定和可控，正在變成更重要的考量。貿易、能源和供應鏈，被越來越多地放進地緣和政策的框架里理解，而不是單純的經濟問題。
中美關系的變化，是這一趨勢里最具代表性的例子。從圖中可以看到，美國從中國進口占中國出口的比例，在 2010 年前后還處在 20% 以上的高位，但在過去幾年里持續下滑，到最近已經明顯低于過去的區間。這并不是某一年政策變化帶來的短期波動，而是一個持續多年的趨勢。
報告認為，這類變化的影響遠不止于雙邊貿易規模本身。隨著供應鏈被重新安排，生產、定價和資本流向都會受到影響。企業不再只考慮成本最低，而是更多考慮是否處在“規則之內”、是否具備長期穩定性。這種轉變，會讓全球不同市場在關鍵時刻面對相似的沖擊來源。
也正因為這樣，報告提醒，過去那種通過地域分散來降低風險的方式，需要重新理解。在碎片化加深的環境里，不同國家和市場之間的相關性，在壓力階段反而可能上升。表面上的分散，并不一定意味著真正的風險分散。
報告給出的判斷是世界運行的方式正在發生改變，而投資所依賴的背景假設，也需要隨之調整，這個變化對長期投資的影響是很明顯的。
在通脹這一部分，報告的判斷其實并不激進，但很明確：未來真正需要面對的，并不是通脹會不會“重新回到很低的水平”，而是通脹本身變得更不穩定了。也就是說，價格未必長期高企，但更容易受到沖擊，被打破原有的平衡。
這種變化，和前面提到的全球碎片化是連在一起的。隨著供應鏈被重新安排，貿易關系從“效率優先”轉向“安全和規則優先”，成本結構本身就在發生變化。
報告認為，這類變化會給通脹帶來一個“更高的底”，同時也讓價格更容易受到能源、政策和地緣事件的影響。這也是為什么它反復強調，不能再簡單假設債券一定能在所有環境下對沖風險，股債之間的關系本身，也可能隨著通脹波動而發生變化，上面也展示了各類資產與通脹之間的關聯性
這一部分的核心，并不是提醒通脹會失控，而是在說：當價格更容易波動時，投資所面對的風險，已經不只是漲跌本身，而是購買力能否被穩定地保存下來，這是報告在通脹章節里想傳達的重點。
摩根大通這篇報告挺有意思的，雖然是2026年的展望，但報告里面所說的AI、逆全球化、通脹這三個問題，可能是未來長期會存在的情況，產生的影響也會比較明顯。
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