作者| 艾青山

編輯| 劉漁

“怡寶”的母公司華潤(rùn)飲料，交出了一份不太好看的財(cái)報(bào)。

3月11日華潤(rùn)飲料發(fā)布公告，預(yù)計(jì)2025年公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)較2024年同期減少約40%。按照2024年16.37億元的凈利潤(rùn)測(cè)算，華潤(rùn)飲料2025年全年凈利潤(rùn)或?qū)⒌?.8億元左右，利潤(rùn)缺口超過(guò)6億元。

盈利預(yù)警發(fā)布后，次日華潤(rùn)飲料股價(jià)收跌于10.03港元/股，與上市初期16.12港元相比，公司股價(jià)已跌去不少。

不過(guò)，華潤(rùn)飲料公告稱2025年派息總額將不低于歸母凈利潤(rùn)的90%，比例較2024年有明顯提升。當(dāng)然，高額派息也可以視為穩(wěn)定市場(chǎng)情緒的動(dòng)作。

華潤(rùn)飲料的核心支柱便是包裝水業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)的持續(xù)承壓，是公司整體利潤(rùn)下滑的主要因素。

根據(jù)2025年半年報(bào)數(shù)據(jù)，華潤(rùn)飲料包裝飲用水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入52.51億元，占總營(yíng)收比重高達(dá)84.6%。不過(guò)，同期該業(yè)務(wù)收入同比跌幅達(dá)到了23.1%，這種下跌趨勢(shì)在2024年已有顯現(xiàn)，當(dāng)年包裝水收入就已同比下滑約2.6%。

近年來(lái)，包裝水賽道的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)白熱化，各大品牌紛紛卷入價(jià)格戰(zhàn)。

特別是在2024年，一直主打礦泉水（紅瓶）的農(nóng)夫山泉推出綠瓶純凈水產(chǎn)品，大舉進(jìn)軍純凈水賽道，并將單價(jià)下拉至1元左右。同時(shí)，娃哈哈、康師傅、景田等品牌也加入了這場(chǎng)混戰(zhàn)。

為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)壓力，華潤(rùn)飲料在2025年應(yīng)該是加大了投入。公司在公告中也表示，為了中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，持續(xù)加大了營(yíng)銷投入力度、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并推進(jìn)渠道變革。當(dāng)然了，這些動(dòng)作在短期內(nèi)增加了運(yùn)營(yíng)成本。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，華潤(rùn)飲料對(duì)經(jīng)銷商的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)達(dá)到8.84億元，同比增長(zhǎng)41.41%，反映出公司在渠道端面臨巨大的周轉(zhuǎn)壓力。

此外，公司毛利率水平長(zhǎng)期落后于行業(yè)頭部企業(yè)，2025年上半年其毛利率為46.7%，而農(nóng)夫山泉同期的毛利率則高達(dá)60.3%。

這種差距部分源于華潤(rùn)飲料過(guò)去較為依賴代工模式，為了改善毛利結(jié)構(gòu)，公司近年來(lái)加速布局自有產(chǎn)能，但在產(chǎn)能釋放初期，巨額的資本開支反過(guò)來(lái)又對(duì)利潤(rùn)表構(gòu)成了階段性壓制。

在“基本盤”承壓之際，華潤(rùn)飲料也在尋找新的“第二曲線”。

事實(shí)上，華潤(rùn)飲料早就意識(shí)到單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，目前華潤(rùn)飲料旗下也打造了“至本清潤(rùn)”、“蜜水系列”等13個(gè)飲料品牌。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，飲料業(yè)務(wù)確實(shí)展現(xiàn)出了一定的潛力，2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入9.55億元，同比增長(zhǎng)21.3%，營(yíng)收占比同比提升至15.4%，但這其實(shí)還不夠，目前還難以對(duì)沖包裝水業(yè)務(wù)的下滑。

華潤(rùn)飲料在盈利預(yù)警中也指出了，飲料業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期。顯然，飲料行業(yè)也是一片紅海，并且處處都是巨頭公司，華潤(rùn)飲料在飲料市場(chǎng)中缺乏“怡寶”這樣的拳頭品牌，從頭打造品牌的難度則可想而知。

應(yīng)該可以預(yù)測(cè)，在接下來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，華潤(rùn)飲料的飲料業(yè)務(wù)都將處于品牌和市場(chǎng)的“培育期”，尚且不能與農(nóng)夫山泉、娃哈哈等成熟品牌分庭抗禮。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，華潤(rùn)飲料在2025年上半年已開始控制人力成本，當(dāng)期員工成本為9.8億元，較上年同期下降8.74%，這顯示出管理層在進(jìn)行成本控制和“降本增效”。

對(duì)于當(dāng)下新調(diào)整后的高管團(tuán)隊(duì)而言，如何在保證市場(chǎng)份額的前提下優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、提升盈利能力，以及如何加快非水業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)速度，將是未來(lái)幾年面臨的核心考驗(yàn)。

說(shuō)實(shí)話，華潤(rùn)飲料的這場(chǎng)仗不太好打，尤其是在農(nóng)夫山泉全面出擊（綠瓶純凈水、茶飲、即飲咖啡、電解質(zhì)水）的背景下，其實(shí)各大飲料巨頭都需要面對(duì)一場(chǎng)市場(chǎng)惡戰(zhàn)了，沒(méi)發(fā)現(xiàn)過(guò)去那么高調(diào)的元?dú)馍纸陙?lái)也變得如此低調(diào)了么？

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