本文為財富情報局原創

作者丨硯知

一家從虧損中逆勢崛起的氣象雷達企業，正站在科創板IPO的關鍵關口。

華盛雷達憑借相控陣氣象雷達賽道，三年間營收從3000萬元躍升至3.5億元，2024年成功扭虧為盈，更拿下國內稀缺的氣象專用技術裝備使用許可證，被視作行業領跑者。

但光鮮業績之下，公司股權、業務、財務的多重疑點集中浮現：IPO前夜自然人股東折價售股，身份背景與主管部門高度關聯；業績高度依賴單一省份與單一客戶，收入集中度逼近紅線；賬面利潤增長卻伴隨現金流持續凈流出、應收賬款高企；與前母公司關聯交易升溫，歷史資金拆借、第三方回款等內控問題待解。

此外，公司多輪融資還簽署了“上市失敗即恢復”的對賭協議，讓這場IPO更像一場只能成功的沖刺。

01

同次轉讓價差10%，自然人低價離場反常

華盛雷達是一家主要從事相控陣氣象雷達系統及精細化預警預報軟件系統研發、生產和銷售的企業，其核心產品為X波段雙偏振相控陣天氣雷達。

報告期內（2022年至2025年6月），華盛雷達及其前身歷經10次股本變動，股權結構頻繁調整。其中，2024年3月和2024年8月的兩次股權轉讓，均發生在公司整體變更為股份公司前夕。

而在上述股權變動中，有一筆看似尋常的股權轉讓引發關注。

2024年初，自然人股東馬舒慶將其持有的35萬股公司股份轉讓給李百春，轉讓價格為8.89元/股。而同期，寸懷誠、王振、王國榮等人也向李百春轉讓了股份，其中，寸懷誠轉讓191萬股，價格為9.87元/股；王振轉讓8.5萬股，價格亦為9.87元/股。

這意味著，在同一次股權轉讓中，馬舒慶的轉讓價格比其他股東低了約10%。招股書對此的解釋是“參照最近一次融資估值由雙方協商確定”，但對于價格差異的合理性，未作進一步說明。

據披露，報告期初（2022年1月1日），馬舒慶已持有公司250萬股注冊資本，持股比例為3.03%。但招股書并未披露其初始入股的具體時間、入股價格以及入股方式。不過招股書披露了另一起2020年11月的股權轉讓情況，或許能成為馬舒慶入股成本的一個參考。

2020年11月，朱錦偉等與公司及其原股東簽署增資協議，朱錦偉投資2000萬元，取得新增注冊資本547.66萬元，入股價格約為3.65元/股。若按此測算，馬舒慶2024年出售的轉讓價格，投資收益約143%。

在公司業績爆發、IPO近在咫尺的節點選擇折價退出，馬舒慶的行為邏輯仍顯反常。

02

前氣象系統人士任顧問，技術取證時間線高度重合

馬舒慶不僅是華盛雷達持股約1.66%的股東，還是公司的“外聘顧問”，但招股書并未明確其具體負責事項。

根據中國氣象局官網2016年公開信息，彼時該局氣象探測中心副總工程師的名字同為馬舒慶。氣象探測中心的核心職能，包括組織氣象探測技術研發、氣象裝備的引進與推廣應用。頗為巧合的是，華盛雷達的核心產品——X波段雙偏振相控陣天氣雷達，正是氣象探測領域的核心裝備。

公開資料顯示，2020年12月，馬舒慶還以“中國氣象局大氣探測中心研究員”身份，就“新型相控雷達陣列研發應用對我國強對流天氣預警的實踐意義”議題接受了采訪，共同受訪人還包括宜通華盛科技董事長兼總經理寸懷誠、高級工程師王國榮。而寸懷誠正是華盛雷達目前的董事長，王國榮則是公司董事、副總經理。

從公司業務發展來看，相控陣氣象雷達業務的重要性不斷提升。2022年至2024年，該業務銷售收入占比從76.54%增至96.82%，已成為公司絕對的收入支柱。2024年，該業務收入達3.39億元，貢獻了公司96%以上的主營業務收入。

頗具巧合的是，華盛雷達核心產品X波段雙偏振相控陣天氣雷達，于2022年成功獲得國家氣象局氣象專用技術裝備使用許可證，成為國內首批獲證企業之一。這一時間節點，發生在馬舒慶與公司高管共同受訪、入股之后。

有不愿具名人士直言，氣象雷達的研發周期很長，從技術攻關到產品定型，再到獲得許可證，一般需要5-8年。而在獲證過程中，企業在產品定型、測試驗證、應用試點等環節，都需要與氣象主管部門多次溝通。

值得注意的是，華盛雷達在招股書中將“市場先發優勢”列為核心競爭力之一，主要理由便是上述許可證獲得時間早。至于馬舒慶的中國氣象局氣象探測中心副總工程師的職業經歷，以及其作為公司外聘顧問的身份，究竟在產品研發方向、技術標準、測試流程以及審批進展上發揮了怎樣的作用，尚未可知。

03

脫胎宜通世紀，“宜通”烙印保留至股改前夜

華盛雷達在招股書中將自己定位為“技術驅動型的創新企業”，但這一技術敘事背后，離不開前母公司——創業板上市公司宜通世紀。

2014年，公司前身“湖南宜通華盛科技有限公司”成立，宜通世紀出資255萬元，持股51%，為創始控股股東。但無線通信業務不順，2015年，現任實控人寸懷誠借增資之機成為第一大股東，隨后帶領公司轉型相控陣氣象雷達賽道。

值得一提的是，寸懷誠正是從宜通世紀“走出來”的核心管理骨干。招股書顯示，2001年10月至2014年5月，寸懷誠在宜通世紀歷任工程師、網優部經理、無線事業部總經理、子公司總經理、分公司負責人。華盛有限成立時，寸懷誠尚未直接持股，但彼時他仍在宜通世紀任職。

歷經多次股權變動，如今寸懷誠通過直接及間接方式合計控制公司34.12%股權，穩坐實控人之位；而曾經的母公司宜通世紀，仍保留4.11%的股份。

值得注意的是，盡管宜通世紀早在2015年便不再是華盛雷達的大股東，且經過多年股權變動，在2022年報告期第一次增資時，其持股已降至6.22%，但“宜通”二字卻始終保留在公司名稱里，直至2024年12月改制為股份公司時，才將“宜通”二字從公司名稱中去除。

此外，華盛雷達與宜通世紀之間仍有持續的關聯交易。報告期內，華盛雷達向宜通世紀及其下屬子公司采購服務器設備及服務。2022年和2023年，采購金額均為0.31萬元，幾乎可以忽略不計。2024年和2025年上半年，這一數字分別為90.33萬元、194.50萬元。

更值得關注的是資金拆借，華盛雷達持續向實控人寸懷誠控制的企業提供資金支持。報告期內，公司與郎坤信息存在大額資金拆借。2022年末，對郎坤信息的其他應收款余額為39.85萬元；2023年末，這一數字飆升至229.29萬元，增長近5倍；直到2024年，該筆款項才全部結清。而郎坤信息也在2025年7月注銷。

財務數據顯示，2022年和2023年，華盛雷達處于連續虧損狀態，凈利潤分別為-5508萬元和-5335萬元。上述資金輸出行為，引發了對公司資金管理及治理結構的追問：在自身經營困難的情況下，為何仍向關聯方提供資金支持？

04

業績增長背后現“三集中”單一客戶占比超80%

華盛雷達在招股書中描繪了一幅高速增長的圖景：2022年至2024年，營業收入從3042.70萬元躍升至3.54億元，復合增長率超過240%。

然而，這份亮眼的成績單背后，隱藏著一個關鍵詞——“集中”。

業務端，相控陣氣象雷達系統收入占比從76.54%飆升至96.82%，成為絕對收入支柱，水利、民航等新領域尚未形成規模化收入。區域端，公司在浙江省內的銷售收入占主營收入比例分別為77.20%、43.15%、63.93%，2025年上半年升至82%以上。客戶端，報告期內前五大客戶銷售收入占比分別高達96.46%、78.37%、79.36%和96.82%。尤其是2025年上半年，公司對第一大客戶“浙江藍天氣象科技有限公司”的銷售收入占比飆升至80.87%。

將上述數據疊加來看，公司對浙江藍天氣象的依賴，與對浙江市場的依賴高度重合，意味著公司幾乎將業績命脈綁定在浙江省氣象體系。浙江藍天氣象是浙江規模最大的氣象探測產品和系統集成解決方案供應商。工商信息顯示，該公司由浙江省氣象服務中心全資控股，其最終控制方為浙江省氣象局。

對于這種高度集中的客戶結構，華盛雷達在回復中解釋稱，公司收入具有一定季節性特征，預計2025年全年對浙江藍天氣象的銷售占比將降至2023-2024年水平。同時，公司主要產品用戶為各地氣象部門，單個項目訂單規模較大，導致客戶集中度較高。

事實上，華盛雷達深度綁定“浙江省氣象系統”的時間線，與公司引入浙江國資股東有一定關聯。2025年3月至6月，IPO申報前夕，浙江國資背景的甬元財通斥資約1.5億元入股，持股9.83%，其資金來自浙江省、寧波市兩級財政平臺。幾乎同步，浙江藍天氣象的訂單大幅放量，2024年、2025年上半年分別貢獻收入1.36億元、1.08億元，占比分別為38.6%、80.87%。

對單一客戶的強依賴性，往往意味著議價能力的缺失。這一邏輯在華盛雷達的核心產品定價上得到了印證。招股書顯示，公司核心產品價格持續走低。相控陣氣象雷達整機單價從2022年592.63萬元/臺，降至2025年上半年542.32萬元/臺，累計降幅8.49%，其中2025年上半年降幅就達6.94%，明顯快于往年。公司稱產品單價基本平穩，但數據顯示降價趨勢明確，不排除為維系核心大客戶采取以價換量的策略。

與同行相比，公司的盈利質量也存在明顯差距。2025年上半年，競爭對手納睿雷達主營業務毛利率72.45%，華盛雷達僅44.81%，差距接近28個百分點。

毛利率差距懸殊背后，是研發投入力度的顯著分化。招股書顯示，2023年至2025年上半年，華盛雷達研發費用率分別為35.18%、7.36%和13.69%；而納睿雷達同期分別為26.91%、22.73%、28.91%。與之形成對比的是，公司報告期內累計銷售費用9937.53萬元，高于累計研發費用9364.17萬元。

財務端的壓力更為直觀。2025年上半年公司實現凈利潤1149.44萬元，但經營活動產生的現金流量凈額為-1.36億元；應收賬款從2024年末3214.1萬元飆升至5674.84萬元，半年增幅76.6%，存貨規模持續維持在2.4億元以上高位。

更關鍵的是，浙江藍天氣象既是第一大客戶，也是第一大應收欠款方，期末應收賬款與合同資產余額的總額占比超過58%。高度依賴意味著回款完全受制于客戶付款節奏，一旦客戶資金緊張或合作生變，公司將直接面臨壞賬風險與流動性危機，賬面利潤始終無法轉化為真實的現金流入。

05

對賭協議懸頂，IPO只能成功不能失敗

某種程度上，華盛雷達此番IPO早已沒有退路。

2019年至2025年的多輪融資中，公司與投資方簽署了16次對賭協議，大多數都附有“若上市失敗則回購權可恢復”的條款，回購義務人多為實控人寸懷誠及高管，部分早期協議還將華盛雷達公司列為回購義務人或連帶保證人，這意味著若觸發回購，公司資金也將被卷入。

盡管上述對賭協議在IPO申報前已“解除”，但絕大多數附帶了“若上市失敗則回購權可恢復”的條款。以2025年1月入股的甬元財通、金錦二期、中小基金成都為例，披露的解除條款為：“確認其所享有的前述股東特殊權利條款自動終止且自始無效；若公司上市申請撤回、或公司合格上市申請被證券交易所終止審核，或被中國證監會不予注冊等情形，則回購權可恢復。”

也就是說，一旦IPO失敗，這些權利將自動“復活”。這種“可恢復”的條款，相當于給投資人一個“保底”承諾。對于實際控制人來說，這意味著上市只能成功不能失敗，否則將面臨巨大的資金壓力，甚至可能危及公司控制權。

僅2025年入股的甬元財通、金錦二期、中小基金成都、引智投資四家機構，合計持股近1930萬股，按10元/股保守測算，潛在回購金額就高達約1.93億元。

除對賭壓力外，公司歷史內控問題同樣是上市路上的障礙。2023年，公司曾通過關聯方郎坤信息發生銀行轉貸行為，涉及金額約500萬元，盡管公司稱不存在非法占有目的，但轉貸本身已觸碰資本市場合規紅線。

同時，報告期第三方回款問題突出，金額分別為514.97萬元、2117.22萬元、8403.11萬元和642.93萬元，占營收比例一度接近30%。即便客戶以氣象部門等政府單位為主，大額、高頻的第三方回款依然是IPO審核重點關注事項，公司內控規范性仍需進一步關注。