報告核心要點

• 4月，在不確定性中尋找確定性

當前市場圍繞地緣沖突反復博弈，大盤指數尚未與地緣宏觀、油價走勢脫敏，油價仍是影響資產表現的核心指標。現階段市場行情輪動高度綁定油價波動，短期市場交易節(jié)奏顯著受到地緣局勢的影響。拉長維度看中期，油價已升至100-110美元/桶區(qū)間震蕩，價格中樞較沖突升級前明顯上移，參考2022年歷史經驗，中樞上移將長效傳導至通脹鏈條，海外尤其美國可能面臨滯脹風險。我們雖不預判海外滯脹必然重演，但后續(xù)需重點關注海外“類滯脹”交易邏輯對于A股市場結構與風格演繹帶來的深遠影響。

地緣沖突正邊際升級但仍處于可控范圍。近期美伊沖突雙方釋放談判意愿，但博弈陷入僵持、局勢階段性升級風險提高，沖突沖擊目標正由軍事目標向基礎設施外溢，美國已有地面部隊進駐中東，伊朗則通過大規(guī)模動員與強硬表態(tài)傳遞立場信號。我們認為，后續(xù)雙方雖存在談判訴求，但若推進遇阻，大概率會以軍事行動抬升對手成本、搶占博弈主動權。整體格局或將演繹“邊打邊談、反復拉鋸”的特征，市場情緒也將交替輪動。

4月需重點把握配置結構，規(guī)避高位、業(yè)績兌現周期偏長的板塊，在不確定性中挖掘中期景氣與業(yè)績的確定性機會。一方面，市場風險收益呈非對稱特征：過往一年多時間里市場交易的核心邏輯是弱美元，科技有色等板塊顯著受益，若油價上行并抬升價格中樞，則高估值、高杠桿資產或遭遇沖擊，推動市場結構性切換。另一方面，4 月進入業(yè)績集中披露期，迎來基本面驗證的關鍵窗口，市場交易邏輯將轉向基本面定價?？傮w而言，缺乏業(yè)績支撐的高位板塊可能面臨估值回調，績優(yōu)標的更易跑出超額收益，建議側重布局績優(yōu)個股。

• 配置上，采取“泛能源+科技縮圈”的對沖策略

當前地緣政治局勢具備高度不確定性，采取平衡配置的思路更為穩(wěn)妥，建議以“泛能源+科技縮圈”對沖。

1、 泛能源：歷史上海外滯脹環(huán)境中，泛能源是表現最好的大類板塊。本輪地緣沖突持續(xù)發(fā)酵推動油價上行，進一步催化“能源替代”的邏輯，關注電力、煤化工、電網設備等領域；此外，我國在能源轉型領域已構建起全球領先的結構性優(yōu)勢，新能源板塊自身亦具備扎實的產業(yè)景氣支撐，在發(fā)電側經濟性提升及儲能電池技術領先的背景下，重點關注光伏、儲能、鋰電池、風電、核電等板塊。

2、 科技縮圈：在通脹中樞預期上行的環(huán)境中，科技股板塊可能出現分化，即高位講故事的標的面臨調整，但主線上有護城河、有定價權、有業(yè)績的強產業(yè)趨勢方向企業(yè)仍有望跑出超額、穿越周期。當前，供需矛盾突出、具備業(yè)績支撐的細分科技領域，具備一定配置價值。

• 風險提示：經濟增長不及預期；政策推進不及預期；地緣政治風險；海外政策不確定性等。

報告正文

1. 本月十大金股推薦

1.1. 能源化工：寶豐能源

投資建議：

內蒙古項目于2025年全面達產，公司利潤體量再創(chuàng)新高。寶豐能源聚烯烴業(yè)務產品主要包括：聚乙烯、聚丙烯及高端EVA等，廣泛應用于包裝、汽車、醫(yī)療等領域。2025年，內蒙古基地全球單廠規(guī)模最大的300萬噸/年煤制烯烴項目全面達產，公司聚烯烴產能達520萬噸/年，規(guī)模躍居國內煤制烯烴行業(yè)首位。

地緣沖突引發(fā)國際油價大幅上漲，煤制烯烴路線的安全性與盈利性凸顯。烯烴產品價格跟隨原油上行，而煤制原料成本相對穩(wěn)定，煤制烯烴路線價差擴大，盈利中樞抬升。疊加我國富煤貧油的資源稟賦、成熟工藝與規(guī)模化產能支撐，煤制烯烴路線的成本競爭力與替代價值凸顯。寶豐能源作為國內煤制烯烴龍頭，擁有規(guī)模化全產業(yè)鏈布局，自備煤礦與一體化裝置，具有顯著的成本優(yōu)勢。

積極推進寧東四期、新疆和內蒙古二期項目。寧東四期烯烴項目規(guī)劃50萬噸/年煤制烯烴產能，項目于2025年4月開工建設。新疆烯烴項目、內蒙古二期烯烴項目前期工作正在積極推進。

盈利預測與投資評級：公司已發(fā)布2025年年報，2025年歸母凈利潤為113.5億元?；诠井a品景氣度情況，以及公司項目建設情況，我們預計公司2026-2027年歸母凈利潤分別為170、183億元。按2026年3月30日收盤價，對應PE分別13、12倍。我們看好公司未來成長性，維持“買入”評級。

關鍵假設及驅動因素：

油價高位的情況下，聚烯烴價格抬升。氣頭制烯烴路線具備成本優(yōu)勢，產品價差上升，顯著受益。

有別于大眾的認識：

公司核心競爭力在于全產業(yè)鏈循環(huán)模式與綠氫技術構建的系統性成本護城河，盈利韌性較強。公司的綠氫與煤化工耦合項目，不僅能降低碳排放、契合“雙碳”政策，更能實際優(yōu)化生產工藝、降低生產成本。

股價催化劑：

霍爾木茲海峽封鎖情況下，中東原油及石腦油運輸困難，部分國家已出現原料短缺的情況，被迫關停烯烴裝置，或加速烯烴行業(yè)“東升西降”格局，聚烯烴行業(yè)景氣度向好。

風險提示： 項目建設不及預期，需求表現疲弱，原材料價格大幅波動。

1.2. 能源化工：衛(wèi)星化學

投資建議：

地緣沖突引發(fā)國際油價大幅上漲，氣頭制烯烴路線的安全性與盈利性凸顯。高油價和地緣擾動會快速抬升石腦油路線成本，而輕烴路線在乙烯與丙烯收率、流程長度、能耗水平等方面具有更為清晰的比較優(yōu)勢。衛(wèi)星化學是國內C2/C3輕烴一體化龍頭，構建起了“難以復制、高度稀缺、極具成本競爭力”的全球輕烴供應鏈體系。一方面，公司通過與直接生產商美國能源巨頭Energy Transfer長期合作，鎖定了關鍵出口設施，從源頭保障原料穩(wěn)定供應。另一方面，公司構建專屬的VLEC（超大型乙烷運輸船）船隊，鎖定稀缺的乙烷運力，控制運輸成本，抵御市場運費波動。

高端新材料產業(yè)園項目持續(xù)推進，向下游高附加值領域延伸。公司持續(xù)推進丙烯酸及酯產業(yè)鏈、α-烯烴及POE產業(yè)鏈、高端聚烯烴等具有競爭力產品的全產業(yè)鏈建設，實現從上游原材料精準調控、中游精益化生產到下游渠道深度滲透的全鏈路協同優(yōu)勢。

盈利預測與投資評級：公司已發(fā)布2025年年報，2025年歸母凈利潤為53億元?；诠井a品景氣度情況，以及公司項目建設情況，我們預計公司2026-2027年歸母凈利潤分別為70、86億元。按2026年3月30日收盤價，對應PE分別14、11倍。我們看好公司未來成長性，維持“買入”評級。

關鍵假設及驅動因素：

油價高位的情況下，聚烯烴價格抬升。氣頭制烯烴路線具備成本優(yōu)勢，產品價差上升，顯著受益。

有別于大眾的認識：

公司原材料供應具備安全性高、成本可控的優(yōu)勢，產品結構持續(xù)向高端化升級，有望帶動整體盈利水平穩(wěn)步改善。在“能耗雙控”逐步轉向“碳排雙控”的政策背景下，公司輕烴技術路線的低碳屬性突出，將構筑獨特的長期競爭優(yōu)勢。

股價催化劑：

霍爾木茲海峽封鎖情況下，中東原油及石腦油運輸困難，部分國家已出現原料短缺的情況，被迫關停烯烴裝置，或加速烯烴行業(yè)“東升西降”格局，聚烯烴行業(yè)景氣度向好。

風險提示： 項目建設不及預期；產品需求下滑；地緣政治風險。

1.3. 機械：奧特維

投資建議：

奧特維作為平臺型設備公司，短期受行業(yè)承壓和減值影響業(yè)績，但Q4收入利潤環(huán)比改善，經營拐點逐步顯現。中長期看，海外設備需求具備確定性，疊加光伏、半導體、鋰電多領域平臺化布局推進，看好公司估值修復與新業(yè)務放量。

關鍵假設及驅動因素：

海外光伏設備訂單持續(xù)增長，成為核心訂單來源；光模塊AOI設備在頭部光通信客戶實現批量導入并向海外基地交付；半導體鋁線鍵合機、鋰電PACK及固態(tài)電池相關設備持續(xù)突破，帶動公司新業(yè)務貢獻提升。

有別于大眾的認識：

市場當前更多關注光伏主業(yè)壓力，但我們認為奧特維的核心看點已不只是傳統光伏設備，而是依托技術同源性向半導體、光通信、鋰電等方向延展，尤其光模塊AOI已進入頭部客戶供應鏈，平臺化成長邏輯正在兌現。

股價催化劑：海外訂單持續(xù)落地；光模塊AOI設備在頭部客戶處進一步放量；半導體、鋰電新產品獲得批量訂單；光伏設備需求邊際回暖帶動業(yè)績和估值修復。

風險提示：下游擴產不及預期，研發(fā)進展不及預期。

1.4. 機械：凱格精機

投資建議：

公司深耕錫膏印刷機產品20余年，當前迎來傳統主業(yè)結構改善與開辟CPO新增長曲線的雙重機遇。

錫膏印刷：1）產品結構改善：高單價高毛利的Ⅲ類設備收入占比提升，從25Q1占比13%提升至25Q4占比27%，帶動收入利潤率雙增；2）產品持續(xù)升級：正交背板使用錫膏印刷機精度提升帶動單價提高，CoWoP工藝需要搭配使用單價更高的點錫機；

第二曲線：1）光模塊自動化線：海外光模塊擴產需要使用自動化組裝線替代人工，公司已經接到可觀訂單；2）CPO設備：公司在CPO貼片與CPO耦合領域前瞻布局了設備，綁定頭部客戶有望兌現增量。

關鍵假設及驅動因素：

服務器ODM廠資本開支帶動錫膏印刷主業(yè)向好；CPO即將實現0-1產業(yè)兌現設備投資有望先行。

有別于大眾的認識：

1）市場認為錫膏印刷設備為一次性資本開支“二階導”屬性明顯，我們認為服務器高速迭代PCB錫膏精度持續(xù)提升，以兩年為維度會進行錫膏印刷設備升級換新。

2）市場認為CPO產業(yè)化尚早，我們認為CPO設備端采購進展可能超預期，北美已有大額CPO設備訂單落地，預計國內也將跟進資本開支。

股價催化劑：訂單/季度業(yè)績超預期，CPO設備訂單落地。

風險提示： 宏觀經濟波動風險；算力服務器需求不及預期；CPO技術進展不及預期。

1.5. 環(huán)保公用：龍凈環(huán)保

投資建議：

1)紫金全額認購定增持股比例提升。公司擬定增募資不超過20億元，發(fā)行價格11.91元/股，增加不超過1.68億股。控股股東紫金礦業(yè)以現金方式認購本次增發(fā)。發(fā)行完成紫金持股比例從25%提升至33.76%。

2)資金到位&持續(xù)賦能。本次募資擬全額用于補充流動資金。資金到位，公司負債率有望進一步下降，資產質量優(yōu)化。2025年以來，在紫金賦能下，公司綠電、儲能、礦山裝備等成長業(yè)務開始兌現成長性，紫金支持加碼，成長有望加速。

3)礦山綠電開始貢獻最主要增量。2025年巴彥淖爾紫金70MW 風電項目、剛果（金）穆索諾伊、圭亞那二期、蘇里南等一批項目建成投運，海外綠電項目集群初具規(guī)模，國內外已投運綠電總裝機容量約1.2GW。2025年，重點子公司阿里清潔實現凈利潤1.23億元（2024年項目凈利潤0.41億元）、黑龍江多銅實現凈利潤0.18億元。新項目進度來看，西藏麻米措420MWp光伏+1650MWh儲能“源網荷儲 一體化能源站項目按計劃開展建設，剛果（金）凱蘭庚140MW 水力發(fā)電機組+60MWp 光伏（一期）項目詳細設計、施工準備等相關工作穩(wěn)步推進，項目儲備充足。

4）礦山新能源裝備打開新成長。公司自主研發(fā)大型電動礦卡并建成總裝生產線。2025年，公司突破大噸位純電動礦用自卸車技術壁壘，下線并交付首臺 LK220E 電動礦卡，并與西藏巨龍銅業(yè)簽訂首批購銷合同。推進更大噸位LK350E電動礦卡、無人駕駛LK110EI電動礦卡研發(fā)，其中LK110EI實現紫金山金銅礦采購訂單簽訂，助推綠色礦山建設與智能化轉型，加快形成戰(zhàn)略增長極。

5）儲能板塊扭虧反轉。2025年公司儲能電芯累計交付約8GWh（95%以上外銷），實現盈利，且在原產線預留區(qū)域新建的第三條生產線于2026年2月投產，電芯總產能提升至每年13GWh，訂單排產期已至2026年底。公司積極布局鈉離子電池研發(fā)，已與客戶簽訂采購合同，計劃 2026 年完成相關訂單交付。

6）環(huán)保訂單充沛&確收加速。大氣污染治理持續(xù)鞏固龍頭地位，展現出強大經營韌性，公司緊抓行業(yè)新政策落地機遇，積極把握煤電新建市場窗口，同時深耕電力及非電存量市場。2025年公司新增環(huán)保設備工程合同102.58億元（電力占61.98%，非電占38.02%）； 截至2025/12/31在手環(huán)保訂單188.9億元（2024年末在手訂單為187億元），新增訂單穩(wěn)健，在手訂單充沛。

7）紫金礦業(yè)持續(xù)賦能，礦山綠電與礦山新能源礦卡雙輪驅動，助力礦業(yè)持續(xù)成長與綠色轉型。我們維持26-28年歸母凈利潤預測14.1/17.5/20.2億元，26-28年PE16/13/11倍，維持“買入”評級。

關鍵假設及驅動因素：

1）礦山綠電加速投資投產；2）儲能板塊反轉提升；3）紫金礦業(yè)業(yè)務賦能加碼

有別于大眾的認識：

1）礦山綠電為業(yè)主方實現降本，項目收益率高且穩(wěn)定;2）龍凈環(huán)保與紫金礦業(yè)合作空間廣闊

股價催化劑：

1）礦山綠電新項目的獲??；2）礦山綠電在建項目的投產;3)公司與紫金礦業(yè)業(yè)務合作的持續(xù)拓展與落地

風險提示：1）項目建設進度不及預期；2）紫金礦業(yè)礦山擴產進度不及預期；3）市場競爭加劇

1.6. 汽車：宇通客車

投資建議：

上輪大周期：2012-2016年，宇通借助國內新能源公交紅利穩(wěn)固了國內龍頭地位。戰(zhàn)略維度，公司管理層通過MBO控股公司，利益深度綁定，“提早布局，順勢而為”把握校車/新能源公交行業(yè)紅利，大中客份額從2012年的28%提升至2016年的33%。財務維度，上輪周期宇通在資產負債表擴張/研發(fā)高投入的壓力下實現量利齊升，2012-2016年收入復合增長率達到16%，歸母凈利潤復合增長率達到27%?？偨Y來看，天和為先（校車/新能源公交周期），地利次之（宇通在所有客車企業(yè)里最卷），人和為本（積極求變的管理層），天時地利人和具備穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位。

本輪大周期：2020到2027年,宇通借助海外新能源普及紅利將成就世界龍頭地位。從出口銷量角度看，宇通本輪周期始于2020年，國內受下游需求影響表觀業(yè)績承壓，故國內基盤穩(wěn)定是研究出口邏輯的前提。從業(yè)績角度看，本輪周期紅利體現開始于2023年，近兩年業(yè)績兌現邏輯持續(xù)強化。展望本輪客車出口周期，行業(yè)貝塔復蘇顯著，2023年以來行業(yè)出口量持續(xù)保持30%以上增速，2025年新能源客車海外滲透率不及 20%尚處快速提升通道。本輪周期，剩者為王，格局穩(wěn)定為這輪周期自上而下邏輯成立的第一要素，宇通/金龍作為行業(yè)龍頭 2010 年到2025年每年的合計市占率維持 50%以上，出口市占率接近 60%，海外車企勢弱基礎上中國客車全球市占率提升空間較大。高成長性是本輪宇通估值上移的核心原因，據我們測算，2023-2027年我國客車海外市占率有望從22%提升至44%，海外新能源滲透率有望從14%提升至31%。出口高盈利性是高成長的根源，宇通海外毛利率顯著高于國內。高紅利是股價的強支撐，本輪周期宇通不具備新投產能的需要，現金流顯著好于利潤，高分紅我們預期可持續(xù)。

關鍵假設及驅動因素：

1、旅游客車需求提升疊加公交車替換周期，國內客車需求復蘇，國內市場價格戰(zhàn)結束。

2、海外客車持續(xù)復蘇，公司在一帶一路、歐洲及其他市場取得突破，海外市占率提升。

3、出口新能源比例持續(xù)提升，海外新能源客車盈利能力較好，帶動龍頭企業(yè)盈利高增。

有別于大眾的認識：

1、市場普遍擔心公交車實際需求可能不及預期，我們認為換車周期需求驅動下公交車銷量有望觸底反彈。

2、市場普遍擔心國際政治形勢變化會對客車出口帶來不利影響，我們認為全球碳中和趨勢不可逆轉，中國客車有望借助新能源東風實現海外市場快速突破。

股價催化劑：月度產銷超預期，季度/年度業(yè)績超預期，海外新能源需求提升，地方公交招標需求回暖。

風險提示：全球經濟復蘇不及預期，國內外客車需求低于預期

1.7. 電新：科達利

投資建議：

考慮結構件降本增效，我們預計26-28年歸母凈利潤23.8/31.3/40.7億元，同比+35%/+31%/+30%，對應2026年3月30日收盤價PE為21x/16x/12x，考慮公司后續(xù)機器人彈性，給予26年30x PE，對應目標價259元，維持“買入”評級。

關鍵假設及驅動因素：

我們預計2026年公司鋰電結構件收入突破200億元，同比增長30%+，其中海外收入我們預計超10億，占比超5%，且可實現盈利，隨著匈牙利三期投產，疊加美國泰國基地布局，我們預計海外產值遠期可超30億元，貢獻后續(xù)增量。

機器人板塊方面，子公司科盟布局三大類產品，諧波減速器、擺線減速器、旋轉關節(jié)總成，主打輕量化。其中諧波減速器對頭部客戶對接深入，大客戶進展進一步突破，公司將在美國和泰國同步建設諧波產能，配套海外大客戶需求。關節(jié)已在工業(yè)和協作機器人送樣，輕量化結構件在洽談階段，擺線關節(jié)也有產品布局；公司具備優(yōu)秀的制造、管理和客戶拓展能力，當前市場預期低，未來隨著人形爆發(fā)，將成第二增長曲線，我們預計26年機器人收入有望突破億元，遠期空間顯著。

我們預計2026年鋁價企穩(wěn)，公司通過降本增效、開發(fā)高凈值產品完全消化原材料漲價影響，我們預計26-28年公司毛利率維持在23-24%。

費用與資本開支方面，公司費控良好，2025年費用率9.3%同比-0.2pct，資本開支同比-40.1%，輕運營模式下盈利質量持續(xù)提升，經營性現金流支撐主業(yè)擴張與新業(yè)務布局，我們預計26-28年費用率維持8.5%-9%左右。

綜上，我們預計公司26-28年營收206/252/314億元，同比+36%/+22%/+24%，我們預計26-28年毛利率分別23%/24%/24%，我們預計26-28年歸母凈利潤23.8/31.3/40.7億元，同比+35%/+31%/+30%。

有別于大眾的認識：

市場低估公司原材料成本管控能力：大眾擔憂2026年鋁價上漲會顯著壓制公司盈利，但忽視公司具備行業(yè)優(yōu)勢的采購價、持續(xù)的降本增效動作及高凈值產品開發(fā)能力，實際可完全消化鋁價上漲影響，我們預計26-28年歸母凈利率仍能維持11-13%區(qū)間；

市場對機器人板塊的業(yè)績兌現預期過低：大眾僅將公司機器人業(yè)務視為概念布局，未充分認知公司在制造、管理、客戶拓展的核心能力，以及諧波減速器對頭部客戶的深度對接進度，我們預計2026年機器人收入有望突破億元，且海外產能配套將加速落地，成為明確的第二增長曲線；

市場忽視公司海外業(yè)務的盈利與增長潛力：大眾認為公司海外結構件業(yè)務仍處投入期、貢獻有限，卻忽略匈牙利三期投產+美國/泰國基地布局的落地節(jié)奏，我們預計2026年海外收入超10億元且有望實現盈利，我們預計遠期產值超30億元，成為主業(yè)增長的重要增量。

股價催化劑：

機器人板塊核心進展落地：諧波減速器完成頭部客戶批量供貨，旋轉關節(jié)/輕量化結構件實現工業(yè)/協作機器人客戶送樣并簽訂合作，我們預計2026年機器人收入有望提前突破億元；

海外基地投產與訂單落地：匈牙利三期正式投產，美國/泰國基地啟動建設并獲得海外鋰電大客戶結構件訂單，海外收入快速放量并持續(xù)盈利；

鋁價超預期下行：原材料成本進一步降低，我們預計26-28年公司毛利率維持在23-24%；

人形機器人行業(yè)政策/技術落地：行業(yè)迎來規(guī)模化爆發(fā)，公司機器人產品需求大幅提升。

風險提示：市場競爭加劇風險，下游需求不及預期。

1.8. 電新：寧德時代

投資建議：

我們預計公司26-28年歸母凈利潤分別為940/1168/1428億元，同比+30%/+24%/+22%，對應PE分別為20/16/13倍，基于公司全球電池龍頭地位，給予26年30x，對應目標價618元，維持“買入”評級。

關鍵假設及驅動因素：

動力單車帶電量提升+儲能爆發(fā)，行業(yè)需求持續(xù)向上，龍頭份額高位提升。受益于單車帶電量提升+商用車持續(xù)高增；儲能全球爆發(fā)，當前碳酸鋰價格影響有限，26全年我們預計儲能需求1024GWh，同比+60%。27年全球動儲需求有望維持20%+增長，2030年有望超5000GWh。動力端，寧德時代份額持續(xù)提升，25年全球份額超39.2%，同比提升1.2pct，其中歐洲份額提升至45%+，26年受益于國內車型高端化，我們預計全球份額有望進一步提升至40%。儲能端，25年公司產能受限，增速放緩，但26年120GWh大電芯產能已釋放，我們預計儲能出貨量有望實現翻番增長至250GWh+，全球儲能份額有望回升至30%。因此我們預計公司26年電池排產增長40%+至1.1TWh，出貨量900-1000GWh，且公司26年底產能有望達1.4TWh，27年我們預計仍可維持20-30%增長。

龍頭盈利韌性強，26年領先優(yōu)勢進一步擴大。26年電池成本上漲，碳酸鋰價格15萬/噸情況下，疊加中游材料加工費上漲，行業(yè)平均電池成本相較于25年中上漲7分/wh左右。寧德相較于友商，成本傳導順暢，特別是海外市場，同時公司在采購端優(yōu)勢明顯，總體成本幅度遠低于友商，且公司在上游資源端布局全面（洛陽鉬業(yè)近25%持股比例、江西10萬噸鋰礦有望復產），一定程度上對沖成本上漲。因此動力端，我們預計動力電池單wh利潤8-9分/wh；儲能端，海外市場預計單wh利潤維持穩(wěn)定為0.1元/wh+，國內市場考慮份額提升單位利潤下降，但公司電柜和系統占比有望提升，一定程度對沖，總體我們預計儲能單wh利潤微降至7-8分/wh。此外，25年公司鋰電材料、礦端、其他業(yè)務利潤提升明顯，我們預計26年在資源價格高位下，利潤有望再提升。

新產品和新技術布局領先，換電、固態(tài)、鈉電等穩(wěn)步推進。換電方面，公司全生態(tài)簽約合作伙伴，牽手多家車企，25年與一汽、長安、北汽、奇瑞、廣汽五大車企發(fā)布10款巧克力換電新車型，我們預計26年換電范圍將進一步擴大。固態(tài)方面，公司24年已將全固態(tài)電池研發(fā)團隊擴充至超1000人，目前主攻硫化物路線，25年60Ah車規(guī)級電芯實現下線，26年我們預計建成gwh級量產線，我們預計27年出貨有望接近1GWh，我們預計30年實現大規(guī)模量產。此外，寧德推出鈉新電池品牌，在儲能端具備寬溫和高循環(huán)壽命運行優(yōu)勢，在動力端無負極技術加持下能量密度提升空間大，且規(guī)?；当究臻g大，我們預計26年鈉離子電池出貨有望達10GWh，我們預計30年出貨有望突破100GWh。

有別于大眾的認識：

市場普遍認為鋰價上漲會壓縮電池廠利潤，但我們認為2026年成本上漲約0.07元/Wh的背景下，寧德時代憑借更低成本結構、更高良率以及更強議價能力，能夠順利向下游傳導成本甚至對沖上漲壓力。相比之下，二線廠商成本高、議價弱，將被顯著擠壓利潤空間。因此，原材料上漲有利于龍頭集中度提升，而非簡單周期利空。

市場普遍認為26年電動車銷量增速下滑或將影響電池需求，但我們認為動力單車帶電量提升+儲能爆發(fā)，行業(yè)需求持續(xù)向上，仍將帶動寧德時代龍頭份額以及業(yè)績增長。我們預計公司26年電池排產增長40%+至1.1TWh，出貨量900-1000GWh，且公司26年底產能有望達1.4TWh，我們預計27年仍可維持20-30%增長。

股價催化劑：

儲能放量超預期：2026年儲能出貨我們預計達250GWh，若訂單/裝機兌現超預期，將直接帶動收入與利潤上修。

全球份額繼續(xù)提升：我們預計26年公司全球份額有望提升至40%，25年歐洲已達45%+，若持續(xù)提升將強化龍頭溢價。

新技術進展（固態(tài)/鈉電/換電）：固態(tài)電池、鈉電等新技術若產業(yè)化進展超預期，將提升估值空間。

風險提示：電動車銷量不及預期，原材料價格不穩(wěn)定、影響利潤空間，政策不確定性風險，下游需求低于預期風險，市場競爭加劇。

1.9. 建筑建材：東方雨虹

投資建議：

公司在行業(yè)需求和內部競爭壓力下，積極通過組織架構調整優(yōu)化渠道結構和經營質量，防水主業(yè)市占率持續(xù)提升。同時公司積極培育新業(yè)務板塊,并通過海外并購搭建國際化建筑建材零售渠道，出海戰(zhàn)略有望打造新增長曲線。經過殘酷價格競爭之后防水行業(yè)格局優(yōu)化，價格回升。

關鍵假設及驅動因素：

經過殘酷價格競爭之后防水行業(yè)格局優(yōu)化，價格回升。公司積極開拓海外建材市場，進一步打開成長空間。

有別于大眾的認識：

此輪防水材料回升高度有望超過合理中樞。

股價催化劑：

產品漲價，需求超預期。

風險提示： 成本大幅上漲而無法傳導，基建地產投資低于預期。

1.10. 醫(yī)藥：澤璟制藥-U

投資建議：

ZG006具備后線小細胞肺癌基石療法潛力，ZG005有望成為下一代腫瘤免疫療法，公司商業(yè)化產品納入醫(yī)保后放量在即。

關鍵假設及驅動因素：

ZG005二期數據超預期、ZG006海外臨床推進將驅動股價上漲。

有別于大眾的認識：

我們認為公司ZG005的成藥性明確，且核心適應癥肝癌、宮頸癌、神經內分泌癌等數據優(yōu)異；ZG006海外臨床進展順利。

股價催化劑：

2026ASCO上ZG005的肝癌、宮頸癌、神經內分泌癌數據超預期；艾伯維啟動ZG006聯用ADC在一線小細胞肺癌的臨床。

風險提示：

新藥研發(fā)進展不及預期風險、藥品銷售不及預期風險、海外交易不及預期風險。

2. 本月十大金股財務數據

3. 風險提示

1）經濟增長不及預期：經濟復蘇不及預期可能會影響企業(yè)盈利修復，加劇市場不確定性。

2）政策推進不及預期：政策落實不及預期影響經濟復蘇進程，可能加大資金外流壓力，影響股市表現。

3）地緣政治風險：極端地緣事件的發(fā)生會壓制整體市場風險偏好，加大股市波動性，若中東局勢持續(xù)惡化導致油價失控性上行，可能推動美債利率反彈，對A股及全球科技股估值形成系統性壓制。

4）海外政策不確定性：海外降息節(jié)奏及特朗普政府關稅政策不確定性風險。

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