今天海外股市都起飛了，韓股漲8%，日股漲5%，美股漲3%。也就A股漲得最少了。

按照周一給大家的承諾，今天本來應該寫海外股市投資機會的。現在看來不用寫了。

其實周一文章很明確說了，目前下跌的根源是流動性危機，是部分資金被逼著賣出，而非聳人聽聞的衰退。這時候更應該看到機會，特別是被暴力賣出的海外股市。

只不過，下跌的時候說這些根本沒人信，也沒人敢買，各種恐慌言論都出來了。

當然，我不認為一天的漲跌能說明什么。預測本身毫無意義，也沒人能做到。

巴菲特昨晚接受了最新采訪，對當前市場就一句話：

「我對股市的走勢毫無頭緒，我認為其他人也一樣。」

不過，通過伯克希爾的倉位，其實我們可以變相知道巴菲特的真實態度。

過去5年伯克希爾的倉位如下圖。

2024和2025年伯克希爾的股票倉位降到40%，大幅低于2021年的70%，也低于歷史上的大部分時候。

這么低的股票倉位，巴菲特有過解釋，主要是美股不夠便宜，而伯克希爾資金量又太大，很難找到特別好的買入機會。

可真的僅僅如此嗎？并不是。

下圖是過去10年美股（標普500）的估值。紅線是當前估值水平。

2024~2025年美股的估值固然處于歷史高位，為25~30倍PE。但問題是，2020~2021年的美股也是這個估值啊。

同樣的估值水平，為什么巴菲特2024~2025年的股票倉位要遠低于2020~2021年呢？

其實巴菲特真正介意的不是美股的估值，而是相較于美債的美股估值。

比如巴菲特最近一直在買的短期美債走勢如下圖：

超穩定上漲，年化收益率約為4%。這么穩且高的收益，也意味著巴菲特不必去挑戰25~30倍PE的美股。

所以2025年1月他采訪時的原話是：「我寧愿持有4%-5%的短期國債，也不愿買入估值偏高的股票?！?/p>

而反過來，2020~2021年短期美債走勢如下圖箭頭。當時老美大幅降息至0利率，所以美債幾乎是0收益。

面對0收益的美債，巴菲特反而能接受25~30倍PE的美股了。

所以在2021年，面對翻倍后估值處于歷史高位的美股，巴菲特的原話是這么說的：

「我不覺得股票估值瘋狂，估值需要和利率做比較。美國財政部的四周短期美債拍賣有400億美元規模，但中標利率為0。現在美國債券沒什么收益了，我們在接近零的利率環境，如果長期來看利率是這樣的話，那么股票價格就顯得低?！?/p>

當然，如果以A股散戶的要求來評判，那巴菲特的水平實在太差了。

因為隨后的2022年就是一個超級大熊市。巴菲特的判斷顯然是錯的，2021年應該立馬清倉股票，而不該看好。

可那又如何，對于巴菲特而言，他根本不在乎牛市結束與否，他也自認為沒有任何預測能力。

他在乎的僅僅是債券和股票誰的性價比更高。他本質上做的是資產配置，做的是價格比較。

然后他就做到了全世界收益最高最長、有公開業績、一度成為世界首富、坦坦蕩蕩活到95歲，全球公認的投資大師。

比A股這邊只有Excel業績、天天預測牛熊、三四五浪補缺口的一眾神棍大V不知道高到哪里去了 。

用巴菲特的方法，我們是可以分析當前A股的。

2020下半年到2021年，也就是上一輪牛市的頂部，

你在中國能買到3%~4%的債券和存款，而彼時股市（滬深300）的PE為14（平均）~18倍（最高點），股息率為2%。

而當前的中國，

你只能買到1%~2%的債券和存款，而股市（滬深300）的PE為14倍，股息率為2.8%。

那么請問，股市的估值高嗎？很危險嗎？

答案顯而易見。

所以2024年10月，這輪牛市第一次回調、很多人恐慌賣出時，我就開始念叨一句話——

「與其擔心回調，不如擔心沒有回調?！?/strong>

這句話一路封神，并且會一直有效，直到上面的債券和股票的收益比較出現變化為止。

最后再多說一句。差點忘了，巴菲特昨晚還說了一句話：

「這點下跌算個球啊，歷史上我可是經歷過3次50%的下跌。萬一真等到大幅下跌，我會買入的。」（算個球的語氣是我編的）

翻譯翻譯，就是說「與其擔心小的回調，不如擔心沒有大的回調！」

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