清明掃完墓返滬，路上相當堵，今年除了正常的人流外，下圖，因為安徽和江蘇節前開始放春假，因此這兩地的人相當于能拼出一個6天的長假，相信各地「蘇」、「皖」的車牌占比，應該是相當高的。

我接近杭州灣跨海大橋北岸服務區的時候，直接提示可停車位是「0」，咬咬牙一泡尿憋到了目的地，這在過往貌似也沒出現過（即使算上南岸服務區關閉的影響）——拉長來看，個人依然相信，不斷迭代優化的春秋假制度，將會是我國服務消費等板塊長期向上的過程中，非常重要的有機組成部分，可以5年后，回過頭看下。

8點多才開始碼字，時間緊、任務重，就簡單聊4個點。

一、下周的核心，是兩件事。

第一件事，當然是伊朗局勢的演變，尤其是看川寶給出的deadline，是否會繼續一拖再拖；

第二件事，則是中期維度更關鍵的——中美兩國，將同時在下周五，公布3月的通脹數據。

其中，對咱們這邊來說，3月作為春節后的首個完整自然月，PPI數據繼續回升與否更為關鍵，核心是關注經濟復蘇的情況。

而老美那邊的CPI數據，則受到全球的矚目，核心是看油價飆升的情況下，美國最新的通脹情況到底如何，通脹→美聯儲降息預期→全球股市估值，市場會關注這個傳導鏈條。

二、伊朗的局勢，特朗普開始罵娘了，「強度弱化、時間長期化」是最有可能的趨勢。

伊朗的局勢，在這個假期里變化又很快，市場里傳的比較多的，是一份Citrini Research對霍爾木茲海峽的實地調研情況（星球里也發了中英文版）——但說實話，對絕大多數人來說，看了又如何呢？除了某個瞬間讓你獲得了某種“信息對稱”的爽感之外，其實并無法解決你投資端的實際問題，如我們前期說的，面對瞬息萬變的外部局勢，相對最有效的對策，依然是以「弱者」的心態，提前在倉位和結構上做好應對，提高反脆弱性，從而在不同的情景下，都能相對游刃有余，不至于倉促慌亂中做出錯誤的情緒化決策。

最新的情況是，多個第三國，正充當中間調停方的角色，就一項為其45天的停火協議的具體條款，進行磋商。

伊朗依然強硬，表示除非永久停火，否則不可能為了“臨時停火”而“開放霍爾木茲海峽”。

而川寶那邊，顯然是已經有點氣急敗壞，憋不住了。

下圖，川寶直接在社媒上吐臟話，用了「Fuxxcking」、「Bastxxds」、「Hell」等字眼，直接罵娘了——要知道，即使911這種恐襲發生后，小布什作為美國總統也沒公開罵過娘。

并且，公開表示要對發電廠等民用設施實施轟炸——這是公然違反日內瓦公約的行徑，構成潛在的戰爭罪。

對川寶來說，按目前來看，其決策上有三條「紅線」：

第一，選票（油價也是決定選票的顯性因子）。目前支持率創新低，而且按Polymarket的押注情況，共和黨將同時在中期選舉丟掉兩院。

第二，利率（背后核心是財政的可持續性）。川寶和貝森特一直喊著要低利率，但現在10年美債重新到了4.34%——要知道，24年底川寶勝選的那天，10年美債才4.3%不到，相當于開了倒車。

第三，美股（最顯性的面子工程）。這是唯一相對的利好，川寶在上周五的電視講話里重點給自己「洗白」的一條，就是說美股跌的很少，說明市場影響有限。

但是，上周五的電視講話，從結果來看，還不如不開，罵聲一片——下圖，本來這輪美油期貨的價格一直低于布油，結果川寶講完話后，美油飆升，市場對原油現貨緊缺的預期更嚴重了。

種種跡象都表明，伊朗人依然握有相當多的籌碼，因此沖突「強度弱化、時間長期化」是最有可能的趨勢。

三、看一下假期中，資產價格的情況。

周五晚上美股休市，今天歐洲休市，今明兩天港股繼續休市，因此，整個交易在時間上會比較破碎。

下圖，是從上周五15點A股休市，到今天（周一）的17點，原油、黃金、日韓股市、美股期貨、A50期貨的區間漲跌。

實際美股今晚開盤后，微漲了一些。

整體來看，明天A股平穩開盤應該問題不大。

四、A股目前最核心的一個特征——場外的錢很多。

幾張圖，連在一起看。

下圖，上周五A股成交額跌破1.7萬億，是2025年8月（市場真正有牛市的感覺）以來，成交量最低的十個交易日之一，且是2026年以來，成交量最低的一天，市場從量能角度看比較弱。

下圖，是銀行存單的情況，最新的情況是——3個月以內的AAA存單，收益率已經跌破1.4%，也即比央媽的7天OMO的1.4%還低。

下圖，橙色線是央媽的OMO的利率，淺綠色是1年期AAA存單的收益率，而深藍色則是（存單-OMO）的價差，可以看到，目前1年期AAA存單和OMO的價差，已經接近0。

從存單收益率的絕對值來看，已經是歷史最低點；

從價差來看，是最近8年來，第三低點。

從存單的價格走勢來看，市場的資金，處于極度「泛濫」的狀態，市場錢非常多，近期的銀行間市場，甚至出現了融出方持續給非銀機構「塞錢」的情況。

這里的原因很多很復雜，比如去年12月以來，持續的結匯潮帶來的新增人民幣供給，比如央媽持續在長端的大額凈投放，比如資本項下外資的持續凈流入，等等。

但是，如果我們把股市的熱度，和存單的價格一對比，就能發現，兩者同樣呈反向的關系。

從微觀情況來看，前期理財/保險等機構資金、融資盤等都有降倉的動作（這輪也就私募量化的倉位一直頂在高點附近），持續處于觀望的狀態，包括保險的到期資產再配置等，場外埋伏的資金量，是不小的。

中長期來看，對后續A股的走勢，不必悲觀，有機會下周再展開聊。

而對債市來說，此前說過，目前5年以內的利率債，以及中短信用債的配置性價比，均處于較雞肋的位置。

五、星球周度精選。

貼一下，依然都是干貨。

其中，第二篇，也即美銀的月度全球基金經理調研解讀，非常建議球友們每月跟蹤學習，特別是關注一致預期、擁擠度等內容，無論是七巨頭還是黃金，“擁擠度”的高峰（long的人最多的時候），往往就是調整震蕩的前兆。

就聊這么多。

求贊、在看。

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