古語(yǔ)云：“時(shí)來(lái)天地皆同力，運(yùn)去英雄不自由。”航空股也是如此。

2025年的中國(guó)民航業(yè)，終于告別了疫情的陰霾。全年旅客運(yùn)輸量7.7億人次，同比增長(zhǎng)5.5%，行業(yè)運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)10.5%。就在全行業(yè)高呼復(fù)蘇之際，南方航空和中國(guó)東航這兩大航空巨頭，卻交出兩份截然不同的答卷，背后藏著值得深思的投資密碼。

一、兩張成績(jī)單：一個(gè)“賺錢了”，一個(gè)“還在虧”

先看核心數(shù)據(jù)對(duì)比：

南方航空1822.56億元，同比增長(zhǎng)4.61%；中國(guó)東航1399.41億元，同比增長(zhǎng)5.92%。南航營(yíng)收規(guī)模領(lǐng)先約423億元，但東航增速稍快。

歸母凈利潤(rùn)：南航8.57億元，實(shí)現(xiàn)2020年以來(lái)首次全年盈利；東航仍虧損16.33億元，但較上年大幅減虧25.93億元。

毛利率：南航毛利率10.14%，同比提升1.73個(gè)百分點(diǎn)；東航毛利率未直接披露，但扣非凈利潤(rùn)虧損29.49億元，利潤(rùn)端承壓明顯。

南方航空客運(yùn)及相關(guān)服務(wù)、貨運(yùn)郵運(yùn)業(yè)務(wù)收入1763.58億元，占比超96%；東航空運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入1371.14億元。

市值與市盈率：南航總市值約1096億元，動(dòng)態(tài)市盈率約127.93倍；東航總市值約1029億元，市盈率為負(fù)。

二、盈利的分水嶺：南航憑什么賺錢？

南航率先突圍的核心武器是“兩條腿走路”。

主業(yè)方面，2025年南航客座率升至85.74%，同比提升1.36個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)際線客座率達(dá)84.3%，基本恢復(fù)至疫情前水平；更關(guān)鍵的是物流板塊——控股子公司南航物流全年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)35.75億元，為上市公司帶來(lái)約19.66億元收益，成為扭虧的關(guān)鍵引擎。

此外，國(guó)際航線強(qiáng)勁復(fù)蘇，國(guó)際旅客周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)19.57%，為營(yíng)收增長(zhǎng)注入動(dòng)力。正如業(yè)內(nèi)分析，若僅看客運(yùn)業(yè)務(wù)，南航表現(xiàn)或未必優(yōu)于東航，但物流與維修業(yè)務(wù)的多元布局讓它在行業(yè)整體承壓時(shí)率先突圍。

三、東航的困境：明明也在進(jìn)步，為何仍是虧損？

那么，問(wèn)題出在哪里？核心原因在于遞延所得稅資產(chǎn)的會(huì)計(jì)調(diào)整。東航在資產(chǎn)負(fù)債表日對(duì)前期可抵扣虧損形成的遞延所得稅資產(chǎn)進(jìn)行審慎復(fù)核并轉(zhuǎn)回，導(dǎo)致所得稅費(fèi)用大幅增加——僅四季度就計(jì)提了約21億元的所得稅費(fèi)36。

這種會(huì)計(jì)處理并非經(jīng)營(yíng)端的實(shí)質(zhì)性惡化，實(shí)際上，2025年前三季度，東航經(jīng)營(yíng)層面已實(shí)現(xiàn)盈利21.03億元，四季度傳統(tǒng)淡季疊加會(huì)計(jì)調(diào)整的“一次性沖擊”讓全年數(shù)據(jù)依然難看。此外，東航機(jī)隊(duì)中寬體機(jī)占比更高，人民幣貶值帶來(lái)的匯兌壓力也較南航更大。

四、2026年展望：油價(jià)上漲，誰(shuí)更抗壓？

最關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于匯率；人民幣兌美元匯率每升值或貶值1%，將影響南航凈利潤(rùn)約2.26億元，而東航的匯率敞口更大；2026年以來(lái)人民幣偏弱震蕩，這對(duì)兩家公司都是潛在壓力。

五、投資者該如何取舍？

從基本面看，南航率先扭虧、物流板塊貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益、運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，在行業(yè)復(fù)蘇周期中具備更強(qiáng)的安全邊際。但高達(dá)127倍的市盈率也意味著市場(chǎng)已將樂(lè)觀預(yù)期充分定價(jià)。東航則處于“減虧—扭虧”的關(guān)鍵窗口期，國(guó)際航線量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)若能延續(xù)，疊加會(huì)計(jì)調(diào)整的一次性影響消退，2026年有望實(shí)現(xiàn)全面盈利。

航空股投資，本質(zhì)是“周期博弈”。適合能承受波動(dòng)的長(zhǎng)線投資者，在行業(yè)低谷期布局，在景氣高點(diǎn)兌現(xiàn)。當(dāng)前南航與東航都處于業(yè)績(jī)修復(fù)初期，若你更看重確定性和穩(wěn)健性，南航的安全墊更厚；若你相信國(guó)際航線持續(xù)復(fù)蘇帶來(lái)的彈性，東航或具備更大的向上空間。

股海如云，變化萬(wàn)千。航空股的投資機(jī)會(huì)，往往藏在別人看不見的“運(yùn)去”之中，而當(dāng)“時(shí)來(lái)”之日，回報(bào)亦同樣豐厚。

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