一月份我曾在群里力推大家購買這三只股票。

今天，如果你打開軟件，你會發現他們都有了驚人的漲幅。

這其實并非我的認知有什么不同，而是趨勢的力量以及你對行業內信息的了解深度。今天我再來跟大家介紹下存儲，以往我多次提及的話題。

這兩個月，我曾寫過多篇文章，來說明存儲在AI爆發階段占據的行業地位，也曾極力推薦過粉絲們購買佰維存儲，

也在Google新算法出現公布時，對其做過解析，說明一個反認知的常識，新算法不光不會降低存儲的需求，而是會極大地提升市場需求；

今天，再次跟各位介紹這方面的內容，不過，本次推薦的主角是韓國的兩個大廠：三星和海力士（大A的朋友也有機會買到關聯股票）；

在過去這一年，當市場把注意力集中在AI算力、GPU和大模型上時，存儲芯片往往容易被忽視。但如果你把整條AI產業鏈拆開看，會發現一個更底層的現實：算力的爆發，本質上是在放大存儲的價值。

在這一輪周期中，三星電子和海力士并不是“被動受益者”，而是正在被AI重新定價的核心基礎設施供應商。

我從去年開始，就一直在香港兩倍做多這兩家公司，之所以堅定看好這兩家公司，核心原因不只是行業趨勢，還包括它們在產能、收入與利潤上的同步兌現。

因為國內朋友很多人沒有辦法投資該類標的，所以我也曾多次在我的價值投資群里力推相應的中韓半導體ETF為何這么看好這兩個大廠？原因如下：

一、AI正在重構存儲需求，而不是簡單增加需求

過去，存儲需求主要來自手機、PC和傳統服務器，增長穩定但周期性明顯，但自從AI開始主導這一輪技術革命后，整個邏輯都發生了變化。

因為AI帶來的變化是結構性的：

• 單臺AI服務器對DRAM/HBM需求正成倍提升

• GPU性能瓶頸從算力轉向“帶寬”

• HBM從高端產品變成AI服務器的剛需組件

這意味著存儲行業的邏輯已經改變：

從“終端驅動的周期行業”，轉向“AI基礎設施驅動的結構行業”。

三星電子從半導體產能布局上更偏“綜合型”，具體如下：

• 韓國平澤（Pyeongtaek）：

• • 3nm / 2nm / 5nm / 4nm先進制程

  • 邏輯芯片月產能約8萬片

  • DRAM/HBM月產能約18萬片

• 器興（Giheung）：

• • 成熟制程

  • 月產能約4萬片

• 美國奧斯汀：

• • 14nm及以上成熟制程

  • 月產能約2萬片

• 中國西安：

• • 全球重要3D NAND基地

  • 月產能約20萬片

從產品結構上可以看出，

• 同時覆蓋邏輯芯片 + 存儲

• 制程跨度大

• 產能體系完整

2）海力士：高度聚焦存儲，尤其是HBM與DRAM

海力士的產能則更加集中：

• 韓國（利川 / 清州）：

• • DRAM（含1βnm等先進工藝）

  • 月產能分別約8萬片和5萬片

• 中國（無錫 / 大連）：

• • DDR5 / LPDDR5 / HBM / NAND

  • 月產能分別約18萬片和15萬片

從其產品結構上，可以看都

• 資源高度集中在存儲

• HBM能力更突出

• 產能直接服務AI需求

三、收入與利潤：AI正在兌現到財務層面 1）海力士：利潤率接近“再定義”

從剛剛公布的海力士2025財報中可以提煉出上一個財年的核心數據：

• 營收：約700億美元（97.15萬億韓元）

• 營業利潤：約330億美元（47.21萬億韓元）

• 利潤率：約49%

• 市值：超過4300億美元

作為一個制造業，其利潤率接近驚人的50%，而更關鍵的是：

• 營業利潤首次超過三星半導體業務

• 成為AI存儲周期的最大受益者之一

這說明，存儲這個行業已經從“低毛利周期行業”，轉向“高附加值結構行業”。

2）三星：規模與穩定性的優勢仍然存在

三星電子的半導體業務依然具備幾個特點：

• 存儲 + 邏輯雙輪驅動

• 全球最大DRAM/NAND供應商之一

• 在多業務周期中具備緩沖能力

雖然在AI存儲（尤其HBM）上階段性承壓，但其優勢在于：

• 產能規模

• 制程能力

• 產業鏈整合能力

• 長周期抗風險能力

對比上面兩家企業，簡單理解就是

• 海力士更“銳”，彈性更強

• 三星更“穩”，覆蓋更廣

四、為什么他們的利潤會在這一輪發生躍遷？

對比國內的存儲行業你會發現，大部分的存儲企業利潤都出現了飛躍，而三星和海力士之所以利潤出現大幅增長（比如三星預計一季度利潤是去年同期利潤的八倍），其核心原因并不僅僅是“漲價”，而是三點疊加：

1）產品結構升級（HBM占比提升）

類型

典型產品

單位價值（約）

HBM（高帶寬內存）

HBM3 / HBM3E

30 / GB

AI核心組件，溢價最高

DRAM（傳統內存）

DDR5 / LPDDR5

5 / GB

主流內存，周期屬性強

NAND（閃存）

3D NAND SSD

0.15 / GB

大容量存儲，價格最低

HBM ≈ DRAM的5–10倍 ≈ NAND的100倍以上（按單位容量）

也即是：HBM的單位價值遠高于傳統DRAM/NAND。

2）客戶結構變化（AI廠商集中采購）

GPU廠商和云廠商形成高集中需求，而非之前的手機和PC等消費電子類客戶

3）技術壁壘提升（先進封裝+堆疊工藝）

這個行業已經從“拼產能”演變為“拼體系能力”。 過去的DRAM/NAND：

• 主要比：制程節點 + 良率 + 成本

• 技術路徑相對清晰

現在變成：

• 先進制程（1β、1γ DRAM）

• 3D堆疊（NAND層數不斷提升）

• HBM多層堆疊 + TSV（硅通孔）

• 先進封裝（CoWoS / 2.5D/3D封裝）

而HBM（高帶寬內存）是當前技術門檻最高的產品之一。

它涉及：

• 多層DRAM芯片堆疊（8層 / 12層 / 更高）

• TSV（垂直導通）

• 極高一致性要求

• 與GPU/AI芯片協同設計

因此HBM不是“做出來”，而是“穩定量產”。 更何況先進制程已經進入“物理極限區”

結果就是：

• 核心大廠利潤率顯著提升

• 盈利能力更加穩定

• 行業從周期走向結構

分析存儲這個行業，你會發現其關鍵特征：

• 建廠周期長（3～5年）

• 資本開支高 （100～300億美元）

• 技術迭代快 （2～3年一次迭代）

因此企業必須提前布局未來需求。

例如，海力士正在通過赴美ADR融資（約67–100億美元），用于：

• 擴建龍仁半導體集群

• 提升HBM與DRAM產能

• 鎖定AI需求增長

而動輒上百億美元的投資，也不是一個新企業可以承受的，但之所以海力士敢于豪賭，說明其還是堅定地看好這個行業的未來，也說明：

行業正在從“被動跟隨周期”，轉向“主動投資未來需求”。

六、為什么我堅定看好這兩家公司？

綜合來看，有三個長期邏輯在同時成立：

1）AI正在把存儲變成核心基礎設施

不再是配套，而是瓶頸。

2）HBM正在重構利潤分配

高帶寬內存成為AI系統關鍵組件，帶來結構性溢價。

3）頭部廠商正在形成更強護城河

• 產能

• 技術

• 客戶

• 資本開支能力

這些因素正在形成正反饋循環。

重新認識存儲

如果說過去的存儲行業是“周期的博弈”，那么這一輪更像是“結構的重估”。

三星與海力士的差異，并不是誰取代誰，而是在AI驅動下形成的兩種不同路徑：

• 三星：全產業鏈、長期穩健

• 海力士：聚焦存儲、在HBM時代更具彈性

當AI持續推進，存儲的重要性只會繼續提升。

真正的變化不是誰更強，而是——整個存儲行業正在從幕后走向臺前。

這也是我持續看好它們的根本原因。

而前幾天，UBS把SK海力士列為Key Call Buy，目標價從155萬韓元上調到170萬。目標價可以先不看，只看它背后重新定價的邏輯。

第一層，市場還在用過去十年的ROE給這家公司估值。當前1.54倍NTM市凈率對應的隱含長期ROE只有17.3%，過去十年平均21%，而UBS自己測算的長期ROE是32.1%。這個gap是整個多頭邏輯的錨點。

第二層，UBS判斷這是一次30年一遇的存儲周期，DRAM供不應求會持續到2027年四季度。驅動力里最硬的一條是HBM正在不斷吃掉DDR的產能。到2026/2027年末，HBM前端DRAM產能將達到50萬/69萬wpm，占行業整體DRAM產能的25%/31%。這意味著傳統DDR的有效供給被結構性抽走，行業的周期波動可能被拉平。這也是UBS敢把2027年營業利潤率預測頂到83.4%的底氣所在。

第三層，HBM4重新設計的市場擔憂被UBS直接證偽。報告判斷SK海力士已接近完成Rubin平臺的最終認證，給出的HBM4份額預測是SK海力士60%、三星30%、美光10%。整體HBM市場2026/2027份額51%/44%，依然是第一。更關鍵的是，UBS把2027年HBM混合定價假設從原來的同比+6%一口氣上調到+36%，并且留了上行空間。邏輯是HBM供應商要在2027年重建HBM相對DDR的價格溢價。

第四層，盈利預測和市場共識的差距已經不是微調級別。UBS的2027年營業利潤預測是443萬億韓元，市場共識236萬億，高出88%。2026年的gap是57%。這種量級的分歧通常只出現在行業拐點或重大認知錯配的時刻。

最后一個容易被忽略的點是ADR。UBS預期即將到來的ADR發行會伴隨韓國市場的回購動作，這是一個結構性的雙重利好，而SK海力士相對同業更高的HBM敞口，意味著它對2027年HBM價格上行的彈性最大。

把這四層疊起來看，UBS講的其實是同一個故事：HBM是一次行業結構的重寫。當DDR的有效產能被HBM持續抽走，當HBM的定價權重新建立，這家公司的長期ROE中樞就不應該用過去十年的均值來錨定。市場現在定價的是一家還會回到21%ROE的周期公司，UBS定價的是一家ROE中樞上移到32%的結構性贏家。

這里里是《邏輯與常識》，用邏輯看市場，用常識做投資。

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大家好，我是江南君，一個路見不平一聲吼的老boy。

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