本文為橡樹財經原創

作者丨易烊銘

盡管今年一季度A股整體表現疲軟，但在維生素價格強勢上漲的推動下，以新和成（SZ:002001）、浙江醫藥（SH:600216）等為代表的維生素頭部上市企業股價卻逆市走出亮眼行情。

數據顯示，今年一季度，新和成股價累計漲幅高達37.16%，浙江醫藥漲幅達15.95%。而同期，上證指數（SH:000001）卻下跌1.94%，全市場A股個股漲幅中位數約為-4.5%。維生素板塊明顯跑贏大盤，成為一季度市場中難得的亮點。

事實上，開年以來，全球維生素現貨市場迎來了一輪強勢上漲行情。

其中，VA、VE等維生素核心品種價格漲幅領跑，泛酸鈣、VK3等多個品種價格也同步走高。行業分析指出，維生素正走出歷史低位，進入新一輪漲價周期，產業鏈各環節利潤面臨重估。

這一漲價趨勢也直接傳導至相關上市公司。

以新和成為例，3月17日，其在深交所互動易平臺上回應投資者關于產品價格變動的提問時就表示：“公司主要產品目前市場價格也有上漲。”

01

VA、VE領跑，維生素漲價存結構性差異

值得注意的是，本輪維生素漲價并不是所有品種的一致性行為，而是呈現出明顯的品種結構性差異。

維生素是一系列有機化合物的統稱，是人和動物為維持正常的生理功能而必需的一類微量有機物，在人和動物的生長、代謝、發育過程中發揮著重要的作用。

在全球維生素應用構成中，80%的維生素作為飼料添加劑用于飼料畜牧行業，其余12%用于醫藥化妝品，8%用于食品飲料。其中，85%的VA和68%的VE被用于生產飼料。

而在本輪漲價潮中，VA和VE成為絕對領漲品種，VB、葉酸等品種則并未有明顯漲幅。

根據國信證券最新統計數據顯示，今年一季度，VA在1月、2月時還處于59元/公斤的最低價，在3月末時最高漲至110元/公斤，漲幅達到86%；VE則在1月時51元/公斤的最低價，在3月末時最高探至107元/公斤，漲幅更是高達109%。

其他諸如泛酸鈣、VK3等多個品種也開始從歷史低位顯著反彈，并均有不同程度的價格上漲。但VB、葉酸等品種價格則表現平穩。

國信證券認為，維生素行業目前整體已進入周期修復早期，本輪漲價更是供需格局重構后的合理修復，而非短期行情。

02

供給主動收縮是漲價核心，地緣沖突只是催化劑

2月末，美以伊沖突爆發對維生素合成高度依賴的中東出口石化中間體供應造成嚴重干擾，疊加霍爾木茲海峽航運受阻，令歐洲天然氣供應承壓，而歐洲是VA、VE的核心產能區，生產受限進一步加劇供給緊張，成為本次維生素漲價的催化劑。

不過，地緣沖突絕非維生素漲價潮的主要原因。國信證券研究認為，本輪維生素市場漲價是行業歷經價格戰后，核心企業從份額爭奪轉向主動控產及利潤修復共同作用下的結果。

事實上，維生素行業呈現出高度集中的供給格局。

目前，全球維生素市場主要由巴斯夫（BAS.DF）、帝斯曼等歐洲巨頭，以及新和成、浙江醫藥、萬華化學(SH:600309)等中國龍頭企業共同主導，這種寡頭壟斷格局使得供給端擁有強大的定價權和話語權。

在經歷2024年價格戰和產能過剩后，維生素核心玩家從“份額爭奪”轉向“主動收縮+利潤修復”。

2025年6-9月，新和成、浙江醫藥、帝斯曼等主流生產商相繼宣布長時間停產檢修計劃，檢修周期長達6-14周，直接減少了市場現貨供應。

與此同時，主流廠家普遍采取“停報停簽”策略，通過暫停對外報價和接新訂單，并試探性上調報價，營造供給緊張預期。

中郵證券在最新研報中分析稱，核心維生素品種已形成少數企業主導的高集中度供給格局，頭部企業具備很強的定價權和“挺價”能力。

無論是VA、VE、泛酸鈣等大品種，還是VB1、VB6、VD3等小品種，產能都集中在少數幾家企業手中。例如，泛酸鈣頭部企業產能占比超70%，VA行業CR3產能占比超50%。這種格局使得供給端具備通過主動收縮供給來推動價格上漲的能力。

此外，維生素在終端飼料成本中占比極低，對價格不敏感，疊加下游需求剛性，是支撐漲價持續性的核心基礎。

據測算，維生素在蛋雞和育肥豬飼料中的成本占比分別僅為0.51%和0.15%，下游養殖業對維生素的價格波動敏感度較低，這也給維生素價格上漲提供了更高的彈性和空間。

縱觀十余年演變，維生素市場的每一輪起伏，都與全球供給端突發事件和產能周期有密切聯系。

03

維生素漲價可持續嗎？

對于未來維生素市場價格走勢，市場出現明顯分歧。

部分機構認為，本輪供給沖擊覆蓋海內外，強度超2024年單一工廠事故，疊加國內控產持續，價格有望維持高位或震蕩上行。

另有部分機構則認為，當下下游養殖業持續虧損、生豬去產能加速，飼料需求會出現走弱行情，繼而難以支撐維生素價格的持續上漲。

與此同時，中東沖突已持續一月有余，后續如若局勢緩和，高位運行的能源、化工原料價格將有所下降，這也有可能成為維生素價格回落的影響因素。

而站在全球產能與需求的角度去看，維生素市場的供需格局并沒有出現明顯的錯位。國信證券整理的數據可見一斑。（注：產能不等于產量）

• VA：全球VA產能合計約6.04萬噸/年，年需求量約3萬余噸。
• VE：全球VE（油）產能合計約12.5萬噸/年，年需求量約8萬噸。
• VC：VC主要由生物發酵法生產，技術壁壘較低，行業產能相對過剩。目前全球VC產能約34萬噸/年，年需求量約24萬噸。產能主要集中在中國，海外僅帝斯曼在蘇格蘭保留了約1萬噸/年產能。