《電鰻財經》電鰻號/文

3月11日，昆山鴻仕達智能科技股份有限公司(以下簡稱鴻仕達)北交所IPO成功注冊，并于4月13日進行了網上申購。招股書顯示，鴻仕達是一家專業從事智能自動化設備、智能柔性生產線、配件及耗材的研發、生產及銷售的高新技術企業，致力于為全球消費電子、新能源、泛半導體等領域提供精密、穩定、可靠的智能制造解決方案。

在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，報告期內，鴻仕達的業績含金量不足，其經營活動產生的現金流量凈額總體低于其同期凈利潤，該公司計劃用近三成募集資金補充流動資金。報告期內，鴻仕達的外銷產品毛利率在持續下降，其外銷產品的議價能力似乎在減弱。

業績含金量不足 近三成募資補充流動資金

招股書顯示，此次IPO，鴻仕達計劃募集資金2.17億元，其中0.66億元用于智能制造裝備擴產項目，0.51億元用于研發中心建設項目，0.4億元用于償還銀行貸款，0.6億元用于補充流動資金項目。

由此可見，鴻仕達將用近28%的募集資金補充流動資金，而過去幾年該公司的貨幣資金占流動資產的比例基本不足兩成。從2023年至2025年(以下簡稱報告期)，鴻仕達的貨幣資金金額分別為11039.76萬元、11195.29萬元和17,114.22萬元，占流動資產的比例分別為19.19%、17.21%和22.23%。

事實上，鴻仕達的業績含金量不足。報告期內，該公司實現營業收入4.76億元、6.49億元和6.64億元，同期歸于母公司股東的凈利潤分別為3927萬元、5250萬元和6975萬元，同期經營活動產生的現金流量凈額分別為-6825萬元、8997萬元和5319萬元。可見，該公司經營活動產生的現金流量凈額總體低于同期凈利潤。

報告期各期末，鴻仕達的應收賬款賬面價值分別為22471.47萬元、26753.77萬元和34,403.45萬元，占流動資產的比例分別為39.07%、41.12%和44.68%，該公司表示，應收賬款賬面價值相對較大，主要系公司營業收入的實現主要集中于下半年，導致年末應收賬款賬面價值較大。

根據第二輪問詢回復的披露，2022年、2023年以及2024年，鴻仕達12月主營業務收入分別為6167.22萬元、7422.25萬元和22062.07萬元，占當年度收入的比例分別為15.66%、15.70%和34.08%。其中，2024年12月發行人對立訊精密實現銷售收入8819.55 萬元。發行人部分項目驗收時點集中在12月，部分項目驗收周期偏短或偏長，部分項目安裝調試開始時點或發貨時點早于合同簽訂時點，個別項目安裝調試人員離場時點與驗收時點跨年。驗收報告一般由公司制作并交給客戶后，最終由客戶予以確認。各期僅簽字未蓋章收入占比在20%左右。

招股書顯示，在報告期內的2022年、2024年以及2025年1-6月份，立訊精工是鴻仕達的前五大應收賬款余額的來源之一，同期來自立訊精密的應收賬款余額占當期末總應收賬款余額的比例分別為30.91%、37.58%和47.43%。

在第二輪問詢中，交易所要求鴻仕達披露：驗收完成后是否仍存在糾紛或未完成義務，是否涉及提前確認收入。鴻仕達披露，截至2025年11月30日，回款比例達85.94%，目前均處于正常回款過程中，回款情況良好。截至本回復出具日，雙方不存在糾紛;同時項目質保期屆滿，公司已履行完畢質保義務，公司不存在其他未完成義務

外銷產品毛利率下降 外銷產品議價能力減弱?

招股書顯示，報告期內，鴻仕達的研發投入金額分別為5040.96萬元、5771.35萬元和5801.41萬元，同期研發投入占營業收入的比例分別為10.60%、8.90%和8.73%，研發費用率雖有波動，但總體呈向上趨勢。

此外，鴻仕達的研發費用率明顯高于同行可比公司均值。2023年和2024年，同行可比公司的研發費用率分別為8.77%、9.06%。大部分同行可比公司還未披露2025年的研發費用率。但總的來看，鴻仕達的研發費用率和可比公司均值不相上下。

值得注意的是，鴻仕達的毛利率卻明顯低于同行可比公司的毛利率均值。報告期內，鴻仕達的毛利率分別為29.40%、27.64%和31.17%，2023年和2024年，同行可比公司的毛利率均值分別為35.08%、36.28%，大部分可比公司還未披露2025年毛利率。

此外，鴻仕達的內銷毛利率明顯低于該公司的外銷毛利率，報告期內，該公司的內銷毛利率分別為26.56%、26.24%和26.33%;同期該公司的外銷毛利率分別為51.57%、40.50%和44.07%，其外銷毛利率幾乎為內銷毛利率的兩倍。

鴻仕達在回復第一輪問詢中披露，報告期內，公司的外銷業務毛利率均高于內銷業務，主要系境內外智能制造裝備行業競爭環境不同，導致公司外銷產品議價能力較強，產品定價較高所致。 據該公司披露，報告期內，公司內外銷產品定價原則一致，均采用成本加成的方式進行定價，并經與客戶協商后確定最終銷售價格。報告期內公司向境內和境外客戶銷售的毛利率的差異主要系價格差異所致，類似型號產品的具體毛利率分析因涉及商業秘密已豁免披露。盡管公司對境內外客戶均采用成本加成的方式報價，但由于境內外自動化行業競爭環境不同，客戶對于價格的敏感程度以及公司的議價空間亦存在差異性，導致最終公司與客戶協商確定的產品價格不同，因此公司境內、境外業務毛利率存在差異具備合理性，亦符合企業的實際經營情況。

招股書顯示，報告期內，鴻仕達來自內銷的收入占比分別為88.51%、90.60%和73.12%，同期來自外銷的收入占比分別為11.49%、9.40%和26.88%。

根據上述披露的情況，同期該公司的外銷毛利率分別為51.57%、40.50%和44.07%，總體呈下降趨勢，而同期該公司來自外銷的收入占比總體呈上升趨勢。由此可見，報告期內，鴻仕達在外銷收入占比上升的同時，該公司毛利率卻出現了大幅下降，這是否說明該公司的外銷產品議價能力在減弱?其產品定價在降低?