蘆哲 S0600524110003

李昌萌 S0600524120007

核心觀點(diǎn)

核心觀點(diǎn)：2026年4月14日海關(guān)總署發(fā)布3月份出口數(shù)據(jù)，3月以美元計(jì)價(jià)出口同比增速錄得2.5%，較前值（1-2月）回落19.3個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為3月份出口同比增速的回落更多的是由于春節(jié)較晚造成的季節(jié)性影響，而非伊朗沖突導(dǎo)致的全球需求回落。

一方面，3月出口回落屬于春節(jié)較晚造成的季節(jié)性影響。當(dāng)春節(jié)位于2月中下旬時(shí)，企業(yè)為滿足國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求會(huì)提前安排生產(chǎn)并在節(jié)前集中出貨，使得2月出口量高于季節(jié)性的同時(shí)會(huì)使3月出口量低于季節(jié)性，同樣的情形在2018年和2015年均有出現(xiàn)，這兩個(gè)年份中2月出口同比增速同樣均超過(guò)40%，但在3月份均轉(zhuǎn)負(fù)（2018年3月：-3.0%；2015年3月：-15.2%），因此今年3月同比增速的回落屬于正常的春節(jié)錯(cuò)位擾動(dòng)，且季節(jié)性回落的幅度弱于此前兩次。而進(jìn)一步考慮到2025年3月出口環(huán)比1-2月的增速要明顯高于2021-2024年同期的季節(jié)性，因此在2025年3月的高基數(shù)下出口同比增速仍錄得2.5%的增長(zhǎng)，指向出口增長(zhǎng)的韌性仍強(qiáng)。

另一方面，3月份全球制造業(yè)PMI和韓國(guó)出口等數(shù)據(jù)指向全球需求仍強(qiáng)。市場(chǎng)此前較為擔(dān)心伊朗沖突對(duì)全球需求造成的負(fù)面影響，但從3月份數(shù)據(jù)來(lái)看伊朗沖突對(duì)全球需求短期影響相對(duì)較小。其一，3月份全球制造業(yè)PMI錄得51.3%，雖較2月份小幅回落，但仍連續(xù)8個(gè)月位于榮枯線以上且位于較高水平，需要注意的是結(jié)構(gòu)上發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有所回暖而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體明顯回落，指向伊朗沖突對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的影響或會(huì)更加明顯；其二，3月韓國(guó)出口同比增速錄得48.3%，創(chuàng)下2000年以來(lái)新高，其中半導(dǎo)體出口同比高增151.4%，指向AI投資擴(kuò)張對(duì)全球貿(mào)易需求的貢獻(xiàn)仍在進(jìn)一步顯現(xiàn)。與此同時(shí)，3月越南出口同比增速也錄得20.6%的高增速，同樣反映出全球需求仍較強(qiáng)。

往后看，需進(jìn)一步關(guān)注4-5月出口的變化。一是2025年4月美國(guó)加征對(duì)等關(guān)稅后“搶轉(zhuǎn)口”和“搶出口”等因素下出口基數(shù)的變化可能會(huì)對(duì)出口讀數(shù)造成擾動(dòng)；二是伊朗沖突對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體需求的影響或從4月份開始在外貿(mào)數(shù)據(jù)上有所顯現(xiàn)。若4-5月份我國(guó)出口同比增速仍能保持較強(qiáng)韌性，則對(duì)全年出口的判斷可以更加樂(lè)觀。

出口國(guó)別結(jié)構(gòu)：歐盟和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體仍強(qiáng)

從3月份出口的國(guó)別結(jié)構(gòu)來(lái)看，對(duì)歐盟和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的出口仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，3月份對(duì)歐盟、東盟和非洲地區(qū)出口同比增速分別錄得8.6%、6.9%和3.1%，均高于我國(guó)整體出口同比增速，對(duì)美國(guó)出口同比增速仍舊延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，錄得-26.5%。從出口份額方面來(lái)看，對(duì)美國(guó)和歐盟的出口份額較1-2月有所回落，而對(duì)日本和東盟的出口份額較1-2月明顯回升。此外，3月份對(duì)中東地區(qū)出口同比增速由1-2月的同比增長(zhǎng)21.8%轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，弱于我國(guó)3月份整體增速，反映出伊朗沖突對(duì)中東地區(qū)需求的影響已經(jīng)有所體現(xiàn)。

出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：AI相關(guān)產(chǎn)品出口保持高速增長(zhǎng)

在3月份整體出口同比增速放緩的背景下，我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)品出口逆勢(shì)增長(zhǎng)，錄得31.4%的高增長(zhǎng)，其中AI相關(guān)的自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、集成電路分別增長(zhǎng)37.1%和84.9%。交運(yùn)設(shè)備的高增是3月出口的另一大亮點(diǎn)，其中船舶和新能源汽車出口分別增長(zhǎng)35.8%和139.9%。而勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口則普遍下滑明顯，3月玩具、服裝及衣著附件、箱包及類似容器出口同比增速分別錄得-41.9%、-29.4%和-34.5%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)；國(guó)內(nèi)需求變化；宏觀政策不及預(yù)期。

以上為報(bào)告部分內(nèi)容，完整報(bào)告請(qǐng)查看《出口回落主因春節(jié)較晚擾動(dòng)，外需整體韌性仍強(qiáng)——3月出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》

東吳宏觀蘆哲團(tuán)隊(duì)介紹

蘆哲

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

研究所聯(lián)席所長(zhǎng)

蘆哲博士，現(xiàn)任東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究所聯(lián)席所長(zhǎng)。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家專業(yè)委員，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事。

曾任職于世界銀行（華盛頓總部）、華泰證券等機(jī)構(gòu)。在JIMF、《世界經(jīng)濟(jì)》、《金融研究》等發(fā)表多篇學(xué)術(shù)作品。第五屆鄧子基財(cái)經(jīng)研究獎(jiǎng)得主 ，并榮獲新財(cái)富、水晶球、金牛獎(jiǎng)等多項(xiàng)資本市場(chǎng)獎(jiǎng)項(xiàng)。

清華、人大、央財(cái)?shù)榷嗨髮W(xué)專業(yè)研究生導(dǎo)師和EMBA教授。

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