文 / 董軒

來源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

時(shí)間是無聲的陪跑者。2026年，科倫藥業(yè)迎來了自己的三十歲生日。

從1996年成都新都一個(gè)荒廢廠房起步，帶著一盞煤油燈和一條狗開始創(chuàng)業(yè)，到如今手握三家上市公司、站上千億市值臺(tái)階，科倫藥業(yè)的創(chuàng)始人劉革新用三十年時(shí)間書寫了一家中國(guó)民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)的成長(zhǎng)史。

然而，在三十周年這個(gè)本該慶賀的日子，科倫藥業(yè)卻交出了一份略帶“寒意”的成績(jī)單：2025年?duì)I收185.13億元，同比下降15.13%；歸母凈利潤(rùn)17.02億元，同比下降42.03%。

這是公司近五年來首次出現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙退坡，且跌幅超出許多投資者預(yù)期。

古人云，吾十有五而志于學(xué)，三十而立。但當(dāng)下的科倫藥業(yè)，正站在一個(gè)微妙的十字路口：傳統(tǒng)主業(yè)承壓、創(chuàng)新業(yè)務(wù)還在輸血、新成長(zhǎng)曲線尚未成型。

昔日的“輸液大王”，能否穿越周期、完成蛻變？

主業(yè)“歇腳”了？

科倫藥業(yè)的業(yè)務(wù)架構(gòu)，通常被概括為“三發(fā)驅(qū)動(dòng)”：大輸液、抗生素中間體（川寧生物）和創(chuàng)新藥（科倫博泰）。

2025年，這三臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)均短暫“歇腳”。

大輸液是科倫藥業(yè)起家的根基，也是支撐其業(yè)績(jī)的“壓艙石”。憑借全國(guó)布局的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)和成本控制能力，公司在大輸液市場(chǎng)的占有率長(zhǎng)期穩(wěn)定在40%左右，被譽(yù)為“輸液大王”。

但伴隨行業(yè)輸液用量整體回落，以及基礎(chǔ)輸液?jiǎn)蝺r(jià)在經(jīng)歷多輪集采洗禮后，價(jià)格跌破0.8元/袋，傳統(tǒng)“以量換價(jià)”的模式觸及天花板，對(duì)科倫藥業(yè)的基本盤造成不小沖擊。

2025年，科倫藥業(yè)輸液產(chǎn)品全年銷量39.86億瓶/袋、銷售收入74.84億元，同比下降8.31%、16.02%。

收入降幅接近銷量降幅的兩倍，反映出除了市場(chǎng)需求萎縮，價(jià)格下行是更關(guān)鍵的拖累因素。

由川寧生物承載的抗生素中間體板塊，2025年同樣表現(xiàn)慘淡：全年?duì)I收44.97億元，同比下降23.2%，利潤(rùn)幾乎腰斬。

究其原因，作為全球抗生素中間體的重要供應(yīng)商，川寧生物的業(yè)績(jī)高度依賴大宗商品價(jià)格周期，這種“看天吃飯”的屬性，在2025年青霉素、6-APA等原料藥的下沖行情中暴露無遺，疊加川寧新基地試產(chǎn)帶來的虧損增加，蠶食盈利能力。

非輸液制劑板塊也沒穩(wěn)住。

2025年，該板塊實(shí)現(xiàn)收入40.36億元，同比下降3.20%。其中，塑料水針因葡萄糖注射液需求下滑，加之氯化鉀注射液水針在第十批國(guó)家集采中未中標(biāo)，銷量減少12.89%；抗感染領(lǐng)域的頭孢粉針、青霉素粉針等產(chǎn)品，亦受到需求回落及集采未中選的雙重打擊。

圖源：科倫藥業(yè)財(cái)報(bào)

整體來看，2025年科倫傳統(tǒng)主業(yè)板塊都難言樂觀。為此，公司不得不在“精打細(xì)算”：銷售費(fèi)用同比下降12.98%至30億元，董監(jiān)高薪酬合計(jì)3384萬元，比2024年減少約680萬元。

進(jìn)入2026年，科倫藥業(yè)的頹勢(shì)并未明顯改觀。

2026年一季度，公司營(yíng)收42.59億元，同比下降2.98%；歸母凈利潤(rùn)4.54億元，同比下降22.34%；扣非凈利潤(rùn)3.81億元，同比大降32.42%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.5億元，同比銳減44.45%。

負(fù)向變化的數(shù)據(jù)折射出骨干的現(xiàn)實(shí)：科倫藥業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)正經(jīng)歷前所未有的調(diào)整壓力。而能否在2026年企穩(wěn)回升，將取決于輸液價(jià)格修復(fù)、原料藥周期反轉(zhuǎn)以及創(chuàng)新藥放量等多個(gè)變量。

轉(zhuǎn)型尚在路上

應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)主業(yè)的承壓局面，科倫藥業(yè)早已做了前瞻布局。

過去十余年，公司一直推動(dòng)從“輸液大王”向創(chuàng)新藥企的轉(zhuǎn)型，投入巨資打造科倫博泰這一創(chuàng)新平臺(tái)。

然而，轉(zhuǎn)型之路并非坦途。

2022年，科倫博泰與默沙東達(dá)成總金額超過100億美元的ADC藥物授權(quán)合作，一度讓資本市場(chǎng)為之沸騰。2023年7月，科倫博泰在港交所成功上市，劉革新稱之為是“科倫歷史上最了不起的事件之一”。

但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，科倫博泰目前仍處于“燒錢”階段。2025年，科倫博泰營(yíng)收20.58億元，同比增長(zhǎng)6.5%，虧損從2024年的2.67億元擴(kuò)大至3.82億元。

更令市場(chǎng)擔(dān)憂的是核心產(chǎn)品的銷售情況。科倫博泰的絕對(duì)核心產(chǎn)品——TROP2 ADC蘆康沙妥珠單抗（佳泰萊?），此前市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2025年全年銷售額可達(dá)8億至10億元，而實(shí)際僅約5億元。

客觀的差距說明，即便產(chǎn)品獲得批準(zhǔn)上市，商業(yè)化放量仍面臨醫(yī)生教育、患者準(zhǔn)入、醫(yī)保落地等數(shù)道關(guān)卡。

西南證券研報(bào)指出，科倫博泰20.58億元的總收入中，授權(quán)及里程碑收入占據(jù)重要部分，藥品銷售占比不足三成（26.37%）。

這意味著，雖然定位“創(chuàng)新藥企”，但科倫博泰真正的產(chǎn)品變現(xiàn)實(shí)力相對(duì)偏弱。科倫藥業(yè)也坦承：科倫博泰因授權(quán)及里程碑收入減少及研發(fā)費(fèi)用增加，利潤(rùn)同比下降。

華泰證券預(yù)計(jì)，隨著蘆康沙妥珠單抗三線乳腺癌和EGFR突變非小細(xì)胞肺癌適應(yīng)癥納入醫(yī)保，2026年其銷售額有望實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。但這一預(yù)測(cè)能否兌現(xiàn)，仍存在較大不確定性。

主業(yè)失速、創(chuàng)新“失血”，科倫藥業(yè)急需要向資本市場(chǎng)講新故事。2025年，大健康業(yè)務(wù)被公司正式確立為“第四增長(zhǎng)曲線”，拳頭產(chǎn)品為麥角硫因系列保健品，主打抗衰功能。

為了推廣這一產(chǎn)品，76歲的劉革新赤膊出鏡拍攝廣告，大秀肌肉線條，宣稱已服用麥角硫因三年，引發(fā)全網(wǎng)熱議。

但話題熱度過后，有沒有帶來實(shí)打?qū)嵉霓D(zhuǎn)化是個(gè)疑問句。

科倫在年報(bào)中稱麥角硫因系列產(chǎn)品“銷售符合公司預(yù)期”，卻未披露具體數(shù)據(jù)。

在投資者交流中，有投資人直言，公司保健品項(xiàng)目推進(jìn)偏慢，更多停留在內(nèi)部研發(fā)層面的“自娛自樂”，未能有效轉(zhuǎn)化為實(shí)際營(yíng)收；從市場(chǎng)反饋來看，麥角硫因的聲量和實(shí)際購買轉(zhuǎn)化之間還存在一定的落差。

相比之下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手僅三生物在2024年麥角硫因系列產(chǎn)品GMV已達(dá)1.2億元，2025年月均GMV超過3000萬元，并在三個(gè)月內(nèi)連獲兩輪融資。

值得一提的是，2025年6月，北大教授饒毅公開發(fā)文質(zhì)疑麥角硫因產(chǎn)品價(jià)值，認(rèn)為相關(guān)產(chǎn)品借保健品概念夸大抗衰功效、誤導(dǎo)消費(fèi)市場(chǎng)。學(xué)術(shù)權(quán)威與藥企的觀點(diǎn)分歧，也給這款高價(jià)抗衰保健品的市場(chǎng)前景蒙上一層陰影。

結(jié)語

三十年前，劉革新帶著一盞煤油燈闖進(jìn)一片荒蕪，創(chuàng)造了“當(dāng)年策劃、當(dāng)年投資、當(dāng)年建設(shè)、當(dāng)年生產(chǎn)、當(dāng)年盈利”的“五當(dāng)奇跡”。

三十年后，科倫藥業(yè)站在人生的“十字路口”：一邊是中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)版圖上重要一極的地位，一邊是前所未有挑戰(zhàn)，三大業(yè)務(wù)板塊的“青黃不接”，讓這家昔日的“輸液大王”陷入了成長(zhǎng)焦慮。

當(dāng)然，積極信號(hào)也正在顯現(xiàn)：大輸液塑瓶?jī)r(jià)格有望在2026年修復(fù)，6APA等原料藥價(jià)格已現(xiàn)回升跡象；蘆康沙妥珠單抗進(jìn)入醫(yī)保后有望放量，默沙東海外臨床數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)2026年末至2027年讀出。

這些變量能否如期兌現(xiàn)，將決定科倫藥業(yè)能否走出低谷。

劉革新曾引用曹操的詩句：“老驥伏櫪，志在千里；烈士暮年，壯心不已”，傳遞其依然斗志昂揚(yáng)。

但豪言壯語終需落地為業(yè)績(jī)。科倫藥業(yè)能否在接下來完成蛻變，時(shí)間會(huì)給出答案。

*題圖由AI生成