VLCC太貴，Aframax成為更有機(jī)會的資產(chǎn)？

在2026年信德海事新加坡論壇期間，信德海事網(wǎng)采訪了 Heidmar CEO Pankaj Khanna。與此同時(shí)，在論壇“油輪市場”專題討論中，來自經(jīng)紀(jì)、數(shù)據(jù)、船舶管理、船東和船級社等領(lǐng)域的多位嘉賓，也圍繞當(dāng)前油輪市場的貿(mào)易流變化、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)力結(jié)構(gòu)和投資機(jī)會展開了深入討論。

根據(jù)現(xiàn)場多位嘉賓的觀點(diǎn)，我們可以看到一個較為清晰的共識是：當(dāng)前油輪市場并不僅是簡單的周期性反彈，也是在地緣政治、能源安全、制裁體系、貿(mào)易流重組以及合規(guī)運(yùn)力收緊等多重因素作用下，進(jìn)入了一個更加復(fù)雜、更加分化，也更加有機(jī)會的階段。

而在Pankaj Khanna看來，機(jī)會并不只在VLCC。

VLCC仍然很強(qiáng)，但已經(jīng)很貴

Pankaj Khanna表示，從投資角度看，VLCC市場仍然非常有意思。過去一年多，原油產(chǎn)量增長、長航距貿(mào)易增加以及部分區(qū)域運(yùn)力受限，共同支撐了VLCC市場收益。

他提到，自己從去年1月開始就建議客戶關(guān)注并購買VLCC，因?yàn)楫?dāng)時(shí)已經(jīng)看到了產(chǎn)量增長帶來的運(yùn)輸需求。如今，這一判斷已經(jīng)逐步兌現(xiàn)，VLCC收益水平也已經(jīng)被市場充分看到。

但問題在于，市場已經(jīng)發(fā)生變化。

現(xiàn)在“每個人都想要VLCC”。二手VLCC非常難找，資產(chǎn)價(jià)格也已經(jīng)漲到很高水平。即便選擇新造船，交付期也已經(jīng)排到2028年甚至2029年，對想要立即抓住市場窗口的船東來說，時(shí)間已經(jīng)太遠(yuǎn)。

也就是說，VLCC可能仍有機(jī)會，但進(jìn)入門檻已經(jīng)明顯抬高。對于做資產(chǎn)交易的船東來說，繼續(xù)追高VLCC，未必是最優(yōu)選擇。

Aframax正在重新進(jìn)入投資視野

相比之下，Pankaj Khanna認(rèn)為，Aframax正在成為更值得關(guān)注的船型。

一個重要原因，是委內(nèi)瑞拉原油重新回到市場，并開始由非制裁船隊(duì)承運(yùn)。傳統(tǒng)上，委內(nèi)瑞拉原油大量流向美國灣區(qū)，而美國灣區(qū)煉廠適合加工委內(nèi)瑞拉重質(zhì)原油。這類短程運(yùn)輸并不需要VLCC，反而更適合Aframax。

因此，隨著委內(nèi)瑞拉原油回歸市場，加勒比地區(qū)Aframax需求明顯增強(qiáng)。Pankaj Khanna指出，去年四季度和今年一季度，加勒比Aframax市場一度出現(xiàn)每天20萬至30萬美元的收益水平。這個數(shù)字非常驚人，但背后有真實(shí)貨物流和運(yùn)力需求支撐。

另一個潛在變量，是俄羅斯相關(guān)制裁未來可能出現(xiàn)變化。Pankaj Khanna判斷，無論是在未來3個月、6個月、9個月還是12個月，某個階段制裁終究可能放松。一旦發(fā)生，大量目前參與俄羅斯貨物運(yùn)輸?shù)闹撇么?duì)可能退出現(xiàn)有貿(mào)易結(jié)構(gòu)。而其中相當(dāng)一部分正是Aframax船隊(duì)。

這意味著，合規(guī)Aframax未來可能迎來更強(qiáng)的需求支撐。

收益已經(jīng)很強(qiáng)，但資產(chǎn)價(jià)格還沒完全反映

Pankaj Khanna認(rèn)為，Aframax最有吸引力的地方在于：收益已經(jīng)很強(qiáng)，但資產(chǎn)價(jià)格并沒有像VLCC那樣大幅上漲。

這就形成了資產(chǎn)價(jià)格和收益之間的錯配。

如果船東的目標(biāo)是建立一支大規(guī)模VLCC船隊(duì)，那是另一種戰(zhàn)略。但如果船東是在做資產(chǎn)交易，希望尋找被低估的機(jī)會，那么Aframax已經(jīng)值得認(rèn)真研究。

在論壇討論中，Pankaj Khanna也進(jìn)一步提到，在目前較高的期租水平下，Aframax投資邏輯已經(jīng)非常清晰。無論是五年期期租還是一年期期租，當(dāng)前回報(bào)水平都足以支撐船東重新計(jì)算新造船和二手船投資模型。

換句話說，Aframax不只是短期運(yùn)價(jià)波動中的機(jī)會，而可能正在成為油輪資產(chǎn)配置中的一個重要方向。

LR2同樣值得關(guān)注

Pankaj Khanna還特別提到，油輪市場的機(jī)會并不一定只局限于VLCC和Aframax，LR2也有很多價(jià)值空間。

從船型角度看，LR2與Aframax在尺度上接近，部分船舶在市場周期中也具備一定切換和聯(lián)動屬性。在當(dāng)前dirty trade收益較強(qiáng)、區(qū)域貿(mào)易流不斷重組的背景下，LR2和Aframax都可能受益。

他認(rèn)為，關(guān)鍵不在于船型標(biāo)簽，而在于船舶能否進(jìn)入當(dāng)前真正賺錢的貿(mào)易場景。當(dāng)前市場中，原油和臟油品運(yùn)輸?shù)氖找娓呶Α?/p>

用他的判斷來說：“不一定非要追VLCC，Aframax和LR2才是當(dāng)下機(jī)會?！?/p>

油輪市場規(guī)則已經(jīng)變了

在論壇“油輪市場”專題討論中，SSY油輪業(yè)務(wù)全球聯(lián)席主管Michael Xu指出，油輪市場的運(yùn)行規(guī)則已經(jīng)發(fā)生變化。

過去，油輪運(yùn)輸更強(qiáng)調(diào)最短航線和最低成本。但現(xiàn)在，能源安全、地緣政治、制裁規(guī)則、通道風(fēng)險(xiǎn)和船舶合規(guī)性，已經(jīng)共同改變了市場邏輯。

關(guān)鍵海峽和高風(fēng)險(xiǎn)水域的通行不確定性，正在削弱全球有效運(yùn)力。與此同時(shí)，船舶準(zhǔn)入審查也不再只是看船齡、船況和技術(shù)參數(shù)。所有權(quán)結(jié)構(gòu)是否透明、保險(xiǎn)是否合規(guī)、是否滿足制裁和監(jiān)管要求，已經(jīng)成為能否進(jìn)入主流貿(mào)易的重要門檻。

這也解釋了為什么合規(guī)船隊(duì)的價(jià)值正在上升。

在影子船隊(duì)大量參與部分貿(mào)易的背景下，真正具備透明所有權(quán)、正規(guī)保險(xiǎn)、良好維護(hù)和合規(guī)運(yùn)營能力的船舶，正在獲得更高溢價(jià)。

租船決策周期被拉長，運(yùn)營變得更復(fù)雜

Pankaj Khanna在論壇上還分享了一個非常具體的變化：過去一票租船合同可能1到4天就能敲定，如今往往需要2到3周。

原因并不只是運(yùn)價(jià)談判更復(fù)雜，而是合同條款、風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偂⒅撇脤彶?、航線安全、船員意愿和保險(xiǎn)安排都需要反復(fù)確認(rèn)。很多合同在談判過程中不斷修改，最終甚至可能流產(chǎn)。

這說明，油輪市場的復(fù)雜性已經(jīng)明顯上升。

全球油輪網(wǎng)絡(luò)也正在被切割成不同的區(qū)域板塊。阿拉伯灣、印度洋、大西洋、加勒比、美國灣區(qū)等市場，正在形成不同的供需邏輯和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

例如，美國墨西哥灣至中國的VLCC程租運(yùn)費(fèi)曾在高點(diǎn)達(dá)到非常驚人的水平，雖然此后有所回落，但仍然處于歷史高位。這種劇烈波動本身，就要求船東、租家和管理公司具備更強(qiáng)的執(zhí)行能力。

高收益市場更考驗(yàn)船舶管理能力

Pankaj Khanna特別強(qiáng)調(diào)，在當(dāng)前市場中，船舶技術(shù)管理和船員靈活性已經(jīng)成為影響收益的重要因素。

高運(yùn)價(jià)本身并不等于船東一定能賺到錢。只有船舶能夠保持高可用率，船員能夠執(zhí)行復(fù)雜航次，管理公司能夠處理高風(fēng)險(xiǎn)水域、安全、合規(guī)和保險(xiǎn)等問題，船東才能真正抓住市場窗口。

他提到，有船東原本使用全球排名前列的船舶管理公司，但該管理公司不愿進(jìn)入某些高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。Heidmar則可以提供具備VLCC資質(zhì)、有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)且愿意執(zhí)行復(fù)雜航次的船員團(tuán)隊(duì)。

這反映出一個現(xiàn)實(shí)：在當(dāng)前油輪市場中，管理公司已經(jīng)不只是后臺服務(wù)商，而是船東商業(yè)能力的一部分。

誰能讓船安全、合規(guī)、持續(xù)運(yùn)營，誰就更有機(jī)會抓住高收益市場。

船東不能在資產(chǎn)交易上猶豫太久

在談到資產(chǎn)決策時(shí)，Pankaj Khanna認(rèn)為，很多船東最大的問題不是看不懂市場，而是行動太慢。

他舉例稱，最近有人想買一艘老齡Aframax，雙方價(jià)格差距約100萬美元，最終買家因?yàn)檫@最后100萬美元錯失了船舶。

另一個案例是一艘2009年建造的LR1。買家本來可以以2600萬美元凈價(jià)拿下，但最后只愿意報(bào)2600萬美元總價(jià)。真正決定買到還是買不到的差距，其實(shí)只有約25萬美元。

在他看來，在當(dāng)前這樣強(qiáng)勢且流動性不足的市場里，關(guān)鍵不是計(jì)較最后20萬、30萬美元，甚至100萬美元，而是要先鎖定資產(chǎn)。

因?yàn)槭袌錾峡少I的船并不多。一旦錯過，后面可能再也找不到同樣的機(jī)會。

船隊(duì)更新不一定是當(dāng)前第一優(yōu)先級

對于未來一到三年的油輪市場，Pankaj Khanna認(rèn)為，船東最重要的任務(wù)是抓住市場上行機(jī)會。

船隊(duì)更新當(dāng)然重要，但不一定是當(dāng)前最緊迫的事情。即使手中有18年船齡的船，也未必必須馬上更新。相比之下，如果市場中出現(xiàn)合適資產(chǎn)，并且能夠通過期租鎖定收益，那么船隊(duì)擴(kuò)張反而可能更值得優(yōu)先考慮。

不過，從更長期看，論壇嘉賓也普遍認(rèn)為，船東不能只看短期收益。油輪融資和船舶投資本質(zhì)上是20年周期的資產(chǎn)配置。當(dāng)前市場給船東帶來了非常強(qiáng)的現(xiàn)金流，但這些利潤應(yīng)當(dāng)被用于更長期的船隊(duì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和合規(guī)能力建設(shè)。

特別是在CII、碳強(qiáng)度要求、替代燃料、能效標(biāo)準(zhǔn)不斷推進(jìn)的背景下，船東必須思考未來10年的船隊(duì)競爭力。

影子船隊(duì)最終會被清退，合規(guī)運(yùn)力更稀缺

Kpler海事與物流副總裁Jean-Charles Gordon在論壇上提醒，目前全球仍有大量老舊“影子船舶”游離于主流監(jiān)管之外。這些船舶往往所有權(quán)結(jié)構(gòu)不透明、保險(xiǎn)安排不規(guī)范、維護(hù)狀況較差，安全和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)明顯高于合規(guī)船舶。

但從趨勢看，這部分運(yùn)力不可能長期無限制存在。

隨著監(jiān)管、保險(xiǎn)、港口國控制和金融合規(guī)要求不斷加強(qiáng)，影子船隊(duì)最終將面臨更大清退壓力。而一旦這部分運(yùn)力退出，全球主流合規(guī)油輪運(yùn)力將進(jìn)一步收緊。

這也是為什么合規(guī)船隊(duì)、年輕船隊(duì)和透明資產(chǎn)會越來越值錢。

對Aframax、LR2乃至VLCC來說，真正有價(jià)值的不只是船本身，而是船舶能否進(jìn)入主流貿(mào)易、能否獲得租家認(rèn)可、能否通過合規(guī)審查、能否持續(xù)運(yùn)營。

結(jié)構(gòu)性繁榮

從論壇討論看，與會嘉賓對油輪市場中長期前景整體較為樂觀。

這種樂觀并不只是來自短期地緣政治溢價(jià)，而是來自更深層的結(jié)構(gòu)性變化。

歐洲擺脫對俄羅斯能源依賴后，煉廠和貿(mào)易流已經(jīng)發(fā)生實(shí)體層面的調(diào)整。部分煉廠為了加工非俄羅斯原油進(jìn)行了設(shè)備改造，這種投入一旦發(fā)生，即便未來制裁環(huán)境變化，也不會輕易逆轉(zhuǎn)。

與此同時(shí)，亞洲國家正在增加戰(zhàn)略石油儲備。中國、日本等主要能源消費(fèi)國的儲備建設(shè)，也在改變倉儲和運(yùn)輸需求。

再疊加關(guān)鍵水域通行風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易流繞行、合規(guī)運(yùn)力收緊、影子船隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)上升等因素，油輪市場的供需結(jié)構(gòu)已經(jīng)不同于過去。

因此，當(dāng)前油輪市場并不是簡單的短期反彈，而更像是一場結(jié)構(gòu)性重估。

Heidmar希望進(jìn)一步深耕中國市場

談到Heidmar能夠?yàn)榇瑬|提供什么，Pankaj Khanna表示，公司可以在資產(chǎn)識別、技術(shù)管理、船員配置和商業(yè)運(yùn)營執(zhí)行等方面提供支持。

他介紹稱，Heidmar正在與多家中國船東以及全球船東合作。公司能夠幫助船東尋找合適資產(chǎn)，也能夠提供油輪技術(shù)管理服務(wù)。Heidmar在Aframax方面經(jīng)驗(yàn)較強(qiáng)，也接管了LR2新造船，并管理MR船隊(duì)。

在商業(yè)執(zhí)行方面，Heidmar近期曾為一家中國船東完成從Yanbu到遠(yuǎn)東的貨載安排。此前幾周，Heidmar也曾為同一位船東完成一票高收益貨載。

Pankaj Khanna表示，Heidmar希望進(jìn)一步加強(qiáng)在中國市場的存在。公司過去20多年在中國已有合作基礎(chǔ)，曾與COSCO（應(yīng)該是中遠(yuǎn)海能）、AMCL（招商輪船旗下海宏）以及南京、天津等客戶合作。未來，Heidmar希望繼續(xù)擴(kuò)大在中國市場的業(yè)務(wù)。

油輪還有得賺，但不能只盯著VLCC

綜合Pankaj Khanna的專訪和論壇嘉賓討論，一個清晰判斷是：油輪市場仍然有機(jī)會，而且可能不是短期機(jī)會。

但機(jī)會的分布正在變化。

VLCC仍然強(qiáng)勢，但資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)很高，可買船非常少，新造船交付期也較遠(yuǎn)。相比之下，Aframax和LR2正在因?yàn)槲瘍?nèi)瑞拉原油回歸、加勒比短程貿(mào)易增強(qiáng)、俄羅斯相關(guān)貿(mào)易流重組預(yù)期、dirty trade收益提升以及合規(guī)運(yùn)力收緊而重新受到關(guān)注。

對船東來說，下一階段的關(guān)鍵不應(yīng)該簡單追逐最熱門船型，更因該找到收益、資產(chǎn)價(jià)格、合規(guī)能力和運(yùn)營執(zhí)行之間的最佳匹配。

在高度波動的油輪市場中，真正重要的是快速判斷、果斷交易、靈活管理，并把市場上行真正轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。

正如Pankaj Khanna所強(qiáng)調(diào)的，現(xiàn)在并不一定非要追VLCC。

Aframax和LR2，可能才是更值得重新審視的機(jī)會。

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