影石出海，危機重重。

近日，影石創新交出了上市后首份年度成績單：營收97.41億元，同比增長74.76%；2026年一季度實現營收24.81億元，增速升至83.11%。

然而，這份看似亮眼的業績背后，卻暗藏隱憂——影石創新2025年的凈利潤為2018年以來首次錄得負增長，今年一季度凈利潤更是遭遇“斷崖式”下滑。

更值得警惕的是，影石創新約69%收入來自海外市場，但出海這一“增長引擎”正逐漸演變為風險集中地，疊加巨頭圍剿、銷售渠道脆弱、貿易壁壘與專利訴訟等多重壓力，影石創新的全球化敘事不再性感。

反映到資本市場層面，影石創新股價一路走低，近期股價一度跌至176.8元，較去年9月的高點（377.77元）累計跌幅超過了50%，總市值累計蒸發超800億元。

營收增長的“利潤黑洞”

營收與利潤的嚴重背離，是影石創新財報中最大的隱憂。

財報數據顯示，影石創新2025年實現歸母凈利潤9.29億元，同比下滑6.62%；扣非凈利潤8.5億元，同比下降超10%。

進入2026年一季度，其盈利能力進一步惡化：歸母凈利潤僅剩8462萬元，同比大幅下降52%；凈利率從2023年的22.8%驟降至1.3%。

翻看影石創新的財報不難發現，其利潤被吞噬的核心原因是，銷售與研發費用激增。

財報顯示，2025年研發費用近乎翻倍至15.3億元，銷售費用擴張至16.79億元。2026年一季度，兩項費用率繼續走高至18.7%、18.1%，當期合計支出高達9.13億元——以9.13億元費用換取24.81億元營收，費用率高達36.8%，遠超歷史水平，公司獲取每一元收入的代價正在加速擴大。

值得注意的是，影石創新的毛利率已經連續三個季度下行，盈利能力持續弱化。

招股書與財報顯示，影石創新的整體毛利率從上市前52%以上高位，回落至2025年的46%，2026年一季度進一步下探至45.2%；主營消費級智能影像設備（貢獻87.42%營收）毛利率僅44.87%，同比大幅回落6.55個百分點。

從行業競爭情況來看，影石創新的核心產品正在面臨巨頭的猛攻。大疆于2025年7月強勢入局全景相機，推出了Osmo360，標準套裝定價2999元，正面殺入影石創新的核心腹地。

在此之前，影石創新在全球全景相機市場份額一度高達66%，幾乎擁有定價權；大疆入場后，賽道格局被顛覆，影石創新被迫跟進降價，使得公司2025年毛利率逐季下滑，四季度較一季度銳減15個百分點。

2026年4月，大疆再出“殺招”：OsmoPocket4以2999元定價開售，較上代直降500元，對影石即將上市的Insta360Luna形成直接定價壓制。

銀河證券在研報中判斷，影石創新的新品類或將面臨“無利可圖”困境。

與此同時，影石創新在境外市場的壓力也在同步加劇，2021—2022年海外毛利率穩定在50%以上，2025年降至47.87%，下滑3—5個百分點。

由此可見，上游核心原材料（IC芯片、鏡頭模組等）價格上漲，疊加部分芯片依賴索尼、安霸等海外供應商，成本壓力正持續傳導至經營業績。

出海敘事的光環褪去

影石創新近70%收入來自海外市場，影石 Insta360 曾被視作中國消費電子出海代表之一，但隨著海外市場競爭愈發激烈，目前公司的出海敘事的光環正在漸漸褪去。

從競爭格局來看，大疆在消費級無人機領域占據主導地位，GoPro在歐美戶外運動圈層根基深厚，螢石、海康威視等在海外安防市場滲透率持續提升。

據久謙中臺最新數據，2026年第一季度，全球手持智能影像設備市場在經歷去年四季度電商促銷季后出現環比回調，整體收入規模降至72億元，但同比仍增長86%；競爭格局上，大疆份額明顯提升，由前一季度的56%升至61%，持續擴大領先優勢；影石創新的市場份額則由前一季度的29%降至28%，維持第二位置，行業頭部集中度進一步提升。

由此可見，影石創新出海的賽道早已殺成一片紅海，海外市場的競爭烈度正持續升級。

值得注意的是，影石創新的海外銷售渠道高度依賴第三方，自主掌控力極弱。

久謙渠道調研顯示，影石創新的海外銷售主要依靠亞馬遜等電商平臺與本地經銷商，而非自有渠道。這種模式天然存在“信息不對稱”：影石創新對終端消費行為、反饋與迭代需求的了解嚴重滯后，折射出影石創新海外渠道體系的結構性短板。

這種依賴的現實后果不容忽視：亞馬遜等平臺可以隨時調整傭金與流量規則，經銷商的忠誠度取決于利潤空間而非品牌認同。一旦競品提供更有利的渠道條件，影石創新在終端的曝光與觸達可能迅速萎縮，而公司對此幾乎無力干預。更關鍵的是，缺乏自有渠道意味著影石創新始終無法沉淀用戶數據與品牌資產，每次獲客都近乎從零開始。

2025年以來，影石創新出海持續遭遇三重壓力疊加：

一、關稅升級：中美貿易摩擦導致部分產品關稅最高升至104%，直接削弱了影石創新產品在美國市場的價格競爭力；

據悉，影石創新近70%收入來自海外，關稅沖擊的實際影響可能比表面數字更為嚴峻：要么自行消化成本進一步壓縮利潤，要么提價從而削弱市場競爭力——無論哪種選擇，都在削弱其出海戰略的經濟基礎。

二、337調查余波：盡管ITC于2026年2月終裁GoPro六項指控均不成立，但影石創新的應訴成本超過1000萬美元，且后續聯邦法院訴訟仍在持續，不確定性未消；

三、品牌溢價侵蝕：競爭對手長期深耕海外品牌認知，在渠道與品牌壁壘上更為成熟，而影石創新高度依賴跨境電商與社交營銷，缺乏深入人心的品牌文化，消費者對其產品價格的敏感度極高。

結合最新披露的財報數據，影石創新面臨的三重壓力對其經營業績的傳導鏈正變得愈發清晰：一旦其核心產品在海外市場競爭力下降，將直接導致份額流失，營收增速壓力進一步加大，勢必會增加營銷投入，利潤、現金流或將進一步承壓。

對海外收入占比近七成的影石創新而言，任何競爭風險都會被市場放大。

多線“豪賭”，勝算幾何？

從全景相機霸主到多線作戰的挑戰者，影石創新正在用短期利潤“豪賭”未來。

影石創新的創始人劉靖康將其定義為“主動戰略選擇”，但現實是：公司同時鋪開無人機、云臺相機、領夾麥克風三條紅海賽道，每一條都將直面已占據先發優勢的成熟玩家。而更深層的問題在于，當一家公司同時在三個方向分兵作戰，研發、渠道與營銷資源必然被攤薄，每個方向都難以形成足夠的投入密度。

在無人機領域，市場格局已經固化，影石旗下影翎A1尚處起步；

在云臺相機賽道，先發者已建立較高的產品與渠道壁壘，后來者的挑戰難度非常高；

另外，領夾麥克風市場更是內卷嚴重，價格戰此起彼伏，并不是一門好生意。

目前來看，影石創新的擴張缺乏差異化壁壘，搶占市場份額的不確定性較大。

尤其值得警惕的是，影石創新當前主營的全景相機業務正面臨毛利率持續下滑的壓力——核心陣地尚需加固之時分兵多路，戰略上的機會成本不言而喻。一旦新業務不及預期，不僅無法貢獻增量利潤，反而可能拖累主業的資源投入與戰略聚焦。

有業內人士分析稱，影石創新的多線作戰必然分散資源，任一產品線延期或不及預期，或將進一步加劇公司的資金鏈壓力。

費用高企、毛利下滑、出海的不確定性加劇，三重壓力正傳導至影石創新的財務報表，并在2026年一季度開始暴露。

財報顯示，影石創新2025年的經營現金流凈額為13.86億元，但2026年一季度卻驟然轉負，報-14.71億元。

從季度經營現金流由正轉負、且缺口接近15億元來看，影石創新的“造血”能力正在快速衰減。收入在賬面上增長，真金白銀卻未能同步回流——這與存貨和應收賬款的大幅攀升密切相關。在財務分析中，“增收不增現”往往比利潤下滑更能反映經營質量的真實狀況，因為現金流難以為繼意味著公司越來越依賴外部輸血來維持增長。

值得注意的是，影石創新的存貨規模正在迅速增加。財報顯示，2025年末公司存貨達29.19億元，2026年一季度末進一步升至37.94億元，占總資產比例達34.8%。

有分析人士指出，高存貨不僅占用公司營運資金，更放大跌價與滯銷風險，消費電子的迭代速度極快，一旦新品不及預期，庫存或將直接吞噬公司利潤。

從行業規律來看，消費電子產品的生命周期短、迭代快，庫存積壓意味著雙重風險：既有跌價減值直接沖擊利潤的可能，又有新品上市后舊款滯銷、渠道信心受損的連鎖反應。影石創新近38億元的存貨體量，在當前毛利率下行、渠道以第三方為主的背景下，去庫存的壓力與潛在損失不容小覷。

目前機構對影石創新的態度已趨于謹慎：開源證券下調2026—2027年盈利預測；銀河證券預測2026年凈利潤僅7.53億元；瑞銀也同步下調了影石創新的目標價。

結 語

影石創新正上演一場“懸崖邊的舞蹈”：營收高速增長的光環之下，隱藏著利潤大幅下滑、現金流惡化、出海受阻、競爭加劇等多重風險。

影石創新以短期利潤為賭注的多線擴張，看似主動布局，實則是面對競爭對手的圍剿、出海承壓下的被動突圍。

對于投資者而言，必須警惕：當公司的增長完全依賴費用投入驅動、盈利質量持續惡化、出海渠道脆弱等風險高懸時，其增長的可持續性或將面臨挑戰。

影石創新若不能盡快修復盈利能力、改善現金流、優化存貨結構、筑牢出海護城河，這場以利潤換未來的豪賭，最終可能以犧牲長期價值為代價。