數(shù)據(jù)周報(bào)113（2026年5月25日-31日）

1.美國經(jīng)濟(jì)K型分化何去何從？

2.這是未來美聯(lián)儲(chǔ)最重視的指標(biāo)

3.人民幣為何逆勢(shì)上漲？

4.人民幣升值，什么原因？

5.地方政府借的4萬億去哪了？

6.什么是中國版的K型分化？

7.如何看待華為“韜”定律？

正文

1.美國經(jīng)濟(jì)K型分化何去何從？

當(dāng)前的美國正在經(jīng)歷一場(chǎng)新型的“K 型分化”，以AI為主導(dǎo)納斯達(dá)克指數(shù)為代表的資產(chǎn)市場(chǎng)與反映民生體感的消費(fèi)信心，正沿著截然相反的軌道撕裂而行。

在美國這樣一個(gè)消費(fèi)為核心主導(dǎo)的國家中，居民的消費(fèi)信心指數(shù)常年與股市保持通脹同跌的趨勢(shì)，但近期這一情況有所轉(zhuǎn)變。

從數(shù)據(jù)來看，自 2025 年中以來，納斯達(dá)克綜合指數(shù)從約 19000 點(diǎn)一路攀升至 26000 點(diǎn)上方，創(chuàng)下歷史新高，科技股牛市與資產(chǎn)增值讓持有金融資產(chǎn)的群體財(cái)富水漲船高；與此同時(shí)，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)卻從 52.2 的水平持續(xù)回落，跌至 44.8 的歷史低位。

一上一下的兩條曲線，構(gòu)成了 “K” 字最直觀的兩個(gè)分叉。

AI產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)下，讓高收入群體享受到了牛市紅利，資產(chǎn)規(guī)模節(jié)節(jié)攀升；但對(duì)于依賴薪資收入的普通民眾而言，通脹、生活成本上漲與實(shí)際薪資增長乏力，正在持續(xù)擠壓消費(fèi)能力，讓他們的經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯下降。

那么中美經(jīng)濟(jì)未來怎么走？“AI泡沫”什么時(shí)候破裂？如何從宏觀經(jīng)濟(jì)K型分化走勢(shì)推演資本市場(chǎng)走勢(shì)？

本周的將用萬字內(nèi)容和 36 張圖表來回答這些問題，推薦社友們點(diǎn)擊學(xué)習(xí)。

2.這是未來美聯(lián)儲(chǔ)最重視的指標(biāo)

上周凱文?沃什正式宣誓就任美聯(lián)儲(chǔ)主席，智本社此前發(fā)布的8000字長文，已深度解讀其新政走向，以及對(duì)黃金、美元、美債、美股的影響。

在文章中，在談及美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策導(dǎo)向時(shí)，提到美聯(lián)儲(chǔ)將從核心 PCE轉(zhuǎn)向截尾平均 PCE，不少社友對(duì)此存在疑問，認(rèn)為此舉有刻意美化數(shù)據(jù)的嫌疑。本期周報(bào)做一下解釋。

在美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策參考數(shù)據(jù)中，通脹是美聯(lián)儲(chǔ)制定貨幣政策的核心依據(jù)。

過去美聯(lián)儲(chǔ)主要參考核心PCE，邏輯很簡(jiǎn)單：主觀剔除食品、能源兩大高波動(dòng)品類，規(guī)避短期突發(fā)因素干擾，以此判斷核心通脹走勢(shì)。但整體通脹容易受油價(jià)、關(guān)稅等短期因素?cái)_動(dòng)，有時(shí)無法反映真實(shí)的中長期通脹趨勢(shì)。

而新的截尾平均PCE，不再固定剔除特定品類，而是以波動(dòng)率為標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一剔除24百分位以下、69百分位以上的極端波動(dòng)分項(xiàng)，只保留能夠反映中長期真實(shí)趨勢(shì)的平穩(wěn)數(shù)據(jù)。

截尾平均PCE并非新指標(biāo)，從歷史數(shù)據(jù)看，它和核心PCE走勢(shì)基本一致。但2025年下半年以來，兩個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)明顯分化（如圖），8月時(shí)，兩者增速差相差0.11個(gè)百分點(diǎn)，但到了2026年4月，相差已經(jīng)達(dá)到0.94個(gè)百分點(diǎn)。

相比核心PCE，從統(tǒng)計(jì)的角度來看截尾平均PCE優(yōu)勢(shì)突出：一是和美國勞動(dòng)力市場(chǎng)供需匹配度更高，貼合就業(yè)通脹聯(lián)動(dòng)邏輯；二是數(shù)據(jù)修正幅度小、穩(wěn)定性更強(qiáng)，能有效降低政策誤判風(fēng)險(xiǎn)。

總的來說，相較于主觀篩選數(shù)據(jù)的核心PCE，基于波動(dòng)率的截尾平均PCE，實(shí)際更適配美聯(lián)儲(chǔ)長周期、穩(wěn)預(yù)期的貨幣政策思路，這也是沃什指標(biāo)切換的核心原因。

3.人民幣為何逆勢(shì)上漲？

2025年4月至11月25日，逆周期因子顯著為負(fù)，日均-313pips左右。每日中間價(jià)讀數(shù)通常低于前一交易日收盤價(jià)讀數(shù)，顯示出向升值方向引導(dǎo)的傾向，當(dāng)天的即期匯率則運(yùn)行在中間價(jià)讀數(shù)上方，這表明當(dāng)時(shí)政策調(diào)控的意愿較為明顯，市場(chǎng)供需本身并不支持人民幣升值，因此實(shí)際升值幅度也相對(duì)有限。

進(jìn)入2025年11月底后，升值驅(qū)動(dòng)因素發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)變。

11月26日以來，市場(chǎng)真實(shí)的供求開始推動(dòng)人民幣升值，此時(shí)央行反而通過逆周期因子抑制過快升值波動(dòng)。

根據(jù)智本社數(shù)據(jù)中心的數(shù)據(jù)，人民幣逆周期因子轉(zhuǎn)為正值,近20日以來，日均約400pips。

4.人民幣升值，什么原因？

2026 年以來，美元指數(shù)整體呈現(xiàn)震蕩...

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