過去二十年，全球資本市場有一個非常重要的規律：

誰擁有最大的增量資金，誰就擁有資產定價權。

2000年代，是日本資金。

2008年以后，是美聯儲。

2020年之后，是美國財政赤字和？科技巨頭創造的流動性。

而現在，一個新的問題正在被越來越多的國際投行和媒體反復討論：

中國私人資本，會不會成為未來幾年支撐全球資產價格的重要力量？

這個問題，正在變得越來越重要。

一、一個容易被忽略的變化：錢沒有消失，只是在離開傳統渠道

過去，人們談論中國資金，總是習慣盯著央行外匯儲備。

但事實上，這幾年真正發生變化的，不是外匯儲備，而是外匯資產的持有主體。

根據彭博社的測算，2025年中國超過1萬億美元的貿易順差形成的大量美元資產，并沒有全部進入國家外匯儲備（目前中國外匯儲備大約3.41萬億美元），因為而是越來越多地留在企業、金融機構以及居民手中。

其中，去年大約有5000億美元被配置到了海外金融資產。

這意味著什么？

意味著過去由國家統一管理的外匯資產，正在逐漸轉變為市場化配置。

中國資本出海，開始從“國家時代”進入“私人時代”。

這是一個非常深刻的變化。

因為私人資本和官方資本最大的區別在于：

官方追求安全，私人追求收益。

兩者對于全球市場的影響，完全不同。

二、中國居民手里到底有多少錢？

很多人低估了中國私人財富的規模。

截至目前，中國居民存款已經超過170萬億元人民幣。

如果加上理財、保險、基金、信托等金融資產，總規模超過300萬億元。

這幾乎相當于40萬億美元。

如此龐大的財富，只需要有1%、2%開始進行全球配置，就意味著4000億到8000億美元的增量資金，而這還是低估的數據。

這對于全球資本市場而言，這已經是一股不可忽視的力量，要知道，去年美國全年，入市的增量也只有一萬億美元左右。

更重要的是，中國居民目前的海外資產占比依然極低。

而對比發達國家，美國居民海外資產配置比例長期在20%左右，日本家庭也接近15%，中國即使按照10%配置也應該有4萬億美元（上述有能力且已在海外配置的資產除外）。

而中國居民直接和間接持有的海外資產比例，仍然遠低于這些國家。

這意味著：

未來十年，中國私人資本國際化可能才剛剛開始。

三、為什么越來越多的錢開始流向海外？

原因其實很簡單。

因為資產收益率正在發生變化。

過去二十年，中國居民財富增長主要依賴三個渠道：

房地產，銀行存款，本土資本市場。

但今天，這三個渠道都在發生變化。

房地產進入存量時代；

銀行利率不斷下降；

傳統理財收益持續走低；

A股長期回報率難以滿足部分資金需求。

與此同時，海外市場卻提供了更多選擇。

美國科技股，印度經濟增長，東南亞制造業，全球債券；

黃金，能源，人工智能產業鏈；

這些資產類別，過去大多數普通人幾乎無法參與。

但隨著跨境投資渠道越來越豐富，資金天然會尋找收益率更高的地方。

資本沒有國界。

這是金融市場最基本的規律。

四、中國私人資本可能正在成為全球流動性的“隱形來源”

過去幾年，一個現象引起了華爾街的注意。

雖然中國官方持有的美國國債持續下降（已經下降到6000億美元左右的水平），但全球市場并沒有出現預期中的巨大沖擊。

原因在于：

資金可能換了一種方式流出。

通過香港；

通過新加坡；

通過全球基金；

通過保險產品；

通過離岸金融中心；

最終進入全球股票、債券和各種資產。

表面上看，中國官方在減持。

實際上，私人資本可能正在接力。

這種變化意味著：

全球市場對中國資金的依賴方式，正在發生變化。

過去依賴中國央行；

未來可能更多依賴中國企業和居民。

從集中式流動性，轉向分散式流動性。

五、真正的變量，不是有沒有錢，而是政策

決定未來的，其實不是財富規模。

因為中國從來不缺錢。

真正決定未來十年的，是另外兩個問題：

第一，資金能否持續、合法、便利地配置全球資產；

第二，中國居民是否愿意承擔更高風險，追求更高收益。

如果跨境投資渠道繼續擴大；

人民幣國際化不斷推進；

香港離岸金融中心作用進一步增強；

那么未來十年，數萬億美元級別的私人資本全球化并非不可能。

但如果資本流動受到更多限制，或者全球經濟進入衰退周期，這個過程就會明顯放緩。

因此，決定中國私人資本影響力的，不是財富本身，而是制度環境。

六、誰最有可能受益？

如果中國私人資本持續出海，受益最大的未必是中國。

首先受益的，可能是全球核心資產。

美國科技股；

全球人工智能產業鏈；

黃金；

能源；

印度和東南亞成長市場；

優質債券；

以及香港資本市場。

因為這些資產擁有兩個共同特點：

流動性足夠大；

能夠容納巨額資金。

未來幾年，一個有趣的現象可能會出現：

一邊是中國官方不斷降低部分外匯儲備配置；

另一邊，卻是越來越多中國企業和居民通過市場化方式，成為全球資產價格的重要買家。

官方在退；

私人在進。

國家資本在收縮；

民間資本在擴張。

這兩者共同構成了中國資本國際化的新階段。

七、歷史可能正在進入新的章節

回顧過去半個世紀。

日本曾經輸出資本；

中東石油國家曾經輸出資本；

美國依靠美元體系輸出資本；

如今，中國或許正在走向另一條道路。

不是通過國家主導。

而是通過數億居民、企業和金融機構，逐漸融入全球資產市場。

這是一種更加分散、更加市場化、也更加緩慢的過程。

它不會像日本八十年代那樣轟轟烈烈。

也不會像美聯儲放水那樣瞬間改變世界。

但它可能像地下水一樣，悄無聲息地改變全球流動性的方向。

或許很多年后，人們回頭再看，會發現：

支撐這一輪全球資產價格的重要力量之一，并不來自華盛頓，也不來自東京。

而是來自數億普通中國人手中的財富。

當一個擁有全球最大儲蓄規模的國家，開始逐漸成為資本輸出國。

世界金融格局，也將隨之進入新的時代。

6/12新政的影響

最近中國點名了三家證券公司，對其過去所進行的吸引中國內地居民投資美股的模式進行了處罰，并要求在兩年內清退，并自6月12日起只準賣不準買。

如果這一政策最終嚴格執行，而且持續兩年，那么它的影響可能比很多人想象得更深。

但這種影響，并不是很多人理解的“5000億美元資金突然回流A股”，恰恰相反。

八、短期影響：美股增量資金減少

目前公開信息顯示：

• 富途；

• 老虎；

• 長橋；

已經開始按照監管要求，從6月12日起限制中國境內客戶新增入金和買入，只保留賣出和提款功能。并給予兩年整改過渡期。

這意味著：

未來兩年，來自中國居民通過這三家平臺流入美股的新資金將明顯下降。

尤其是：

• 英偉達；

• 特斯拉；

• 蘋果；

• 博通；

• 納斯達克ETF；

這些過去最受中國投資者歡迎的資產，其邊際買盤會減少，對于整個美股來說，這當然不是決定性力量，但是：AI鏈條、高成長科技股、熱門ETF等領域，可能會失去一部分長期增量資金。

九、對全球市場最大的影響：40萬億美元的出口變窄了

富途、老虎、長橋，實際上承擔著一部分：

中國私人資本進入全球資本市場的通道。

現在，這條通道開始收縮，那么：中國私人資本國際化的速度會下降。

這是影響最大的地方。

十、資金不會消失，只會尋找新的出口

最重要的是資金需求不會因為關閉三個平臺而消失。于是資金會尋找新的路徑，可能包括：

南向資金：港股通。QDII基金：納指ETF、標普ETF、黃金ETF。但這部分是有限的，你看QDII的額度基本被買光（有的一天只能買20元），而海外ETF則經常性停牌。 香港保險：美元資產配置。 家族辦公室：新加坡。 離岸信托：跨境理財通合規海外券商：（擁有海外身份的人群）；但無疑，此此新規對海外的影響還是比較大，韓國和美國的股市周五的暴跌，很難說，這個新規沒有推波助瀾的成本。十一、對美股流動性影響有限，最大的受益者可能是香港美股當然會失去一部分增量資金。但影響沒有很多人想象得那么大，因為美國市場總市值超過70萬億美元。其中貨幣基金超過7萬億美元，401(k)養老金超過12萬億美元。中國通過富途、老虎、長橋流出的資金，更多屬于邊際資金。

影響的是價格，而不是方向。

影響最大的是香港，這也是很多國際投行正在關注的地方，因為監管文件同時強調：鼓勵通過合法渠道進行海外投資，這意味著，未來可能形成：香港可能重新成為中國資本國際化的核心樞紐。

所以短期，香港可能會受損，但長期，卻是受益。

十二、中國私人資本全球化，會不會因此中斷？

我的答案是：不會！

因為當一個擁有：

• 170萬億人民幣存款；

• 40萬億美元金融資產；

的經濟體，進入：

• 低利率；

• 老齡化；

• 財富國際化；

階段，資本出海幾乎是一種歷史規律。日本經歷過，韓國經歷過，臺灣地區經歷過，歐洲經歷過。中國大概率也不會例外。因此，6月12日，更像是：中國私人資本出海的1.0時代結束。

過去依靠富途、老虎、長橋。未來可能通過香港、QDII、機構渠道、家族辦公室、新加坡等更加合規、更加機構化的方式完成。換句話說：

中國私人資本國際化這條河流，不會停止。

它只是開始改變流向。

只是，它可能永久關閉了普通人資本出海的通道，畢竟，上述每一個合規的通道對于少量資金的普通人來說，都是望洋興嘆。

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