周五晚上，美股科技板塊迎來了去年對等關稅以來，最大的單日下跌，底層的一些邏輯，其實上周二在《》中，咱們都已經覆蓋過了，不再展開，開篇先說幾個核心的結論：

第一，AI驅動的全球產業革命的邏輯并未發生變化，國內以自主可控為主線的科技敘事也未變化。

第二，產業沒有泡沫，不代表價格沒有泡沫；整體沒有泡沫，不代表局部沒有泡沫。AI資產已逐步進入估值、折舊、ROI和現金流的審判階段，尤其是在大廠燒光自由現金流，且海外利率抬升的背景下。

第三，當下的市場，短期看事件沖擊（Space X的IPO等），中期看流動性（通脹和美聯儲），長期看產業基本面（大模型的ARR「也即年化營收」，以及數據中心的成本控制「動輒幾百億美刀的AI基建，幾年后看，會折舊多少，再用大白話說就是，現在老美那邊100億美刀一個的數據中心，有多少是冤枉錢，有多少是因為短期供需錯位付出的溢價，是不是5年后花10億美刀就能造一個性能一樣的？那么AI硬件企業的營收是否還能線性外推，維持當下的估值？」）。

第四，國內外利率周期的錯位，仍然是投資的核心，國內前所未有的低利率周期，是比科技板塊更具確定性的主線，單一板塊的虹吸是短期的，優質股權資產整體估值的抬升才是中長期的，非科技板塊的「結構性熊市」（劃重點，按某金工團隊的說法，目前有1/3行業已處于熊市中，這話其實從技術角度看，沒大毛病），壓低了價格，為價值板塊的長期配置提供了足夠的安全墊，寬基指數、策略指數、Smart Beta、指增是下階段比較友好的配置品種（請注意，這里不包括對短期走勢的判斷，這里的長期配置都值得至少1-2年以上的維度）。而海外利率的higher for longer仍是需要警惕的。

第五，港股需要單獨說，周五的發文中，很多伙伴留言問這塊，我放在文末。

好了，接下來，我們聊一些和周五晚上美股暴跌，相關的數字。

1、先給大家大家看個有點玄學的圖吧。

下圖，是我們在星球里日更的，白銀和費城半導體指數的疊加走勢圖，都取自兩者大行情啟動的時間，白銀是25年11月底，費城半導體是3月底，是不是驚人的匹配？

如果你在咱們的星球里，每天看著這個圖的逐日走勢，我想，或多或少，對這些陡峭化的斜率，會心存一絲敬畏的，也會更理解“要信早信”、“謹慎追高”、“均衡配置”這些詞的意義——當然，兩者最大的不同在于，后者有基本面的支撐，但短期看，美股一季報披露已經基本結束，下一次交易EPS，要等到2個月后了。

正如此前在評論區回復一位讀者朋友的：

“沒有什么資產是永垂不朽的。”

2、-4.77%——這是周五晚上，納指100的跌幅。

25年以來，這個跌幅，僅次于2025年關稅沖擊期間的4月3日（-5.41%）、4月4日（-6.07%）。

而2026年，納指100跌幅第二大的交易日是3月26日，彼時跌-2.38%，也即，周五晚上納指100的跌幅，是此前年內最大單日跌幅的「2倍」。

很顯然，這種級別的跌幅，不僅是基本面的問題，更來自流動性沖擊，或者說是資金的踩踏，下圖，從日內走勢來看，也能看出買盤處于毫無抵抗的態勢。

本次的下跌，在最近10年，納指100單日跌幅榜中，排名第「12」位，在星球里，我晚上貼了一下，前面11次大跌后的1、5、10個交易日，以及1、3、12個月，分別的區間漲跌幅，可以做個參考。

3、-10.26%——這是周五晚上，費城半導體的跌幅。

作為，全球科技板塊的總龍頭，在過去10年，費城半導體指數，一共出現過3次跌幅超10%的情況，下圖，周五晚上是一次，而另外2次是2020年3月的12日、16日，而這兩天，美股熔斷了。

事實上，上圖剩余的幾個交易日，也有「赫赫之功」。

25年4月3日、10日，對等關稅區間；

20年3月9日、18日，同樣是美股熔斷；

25年1月27日，Deepseek沖擊。

看，這就是周五晚上暴跌的歷史地位，非常突兀。

而這些交易日，都發生在川寶的執政期間——軍書十二卷，卷卷有爺名。

4、4.14%——這是截至周五，2年期美債的最新收益率。

周五大跌的宏觀因素，或者說一個trigger（也即本來科技就很擁擠了，任何一個突發事件，都可能觸發下跌），就是非農就業數據大幅超預期，導致年內降息預期徹底被打沒，且年內加息一次的概率成為了100%，因此，短端美債上行速度最快。

下圖（忽略4.28%那個值，那是系統誤差），4.14%的2年美債，已經創下了25年初，也即川寶政府上臺以來的新高。

其具體的影響，繼續見，《》。

5、-5.16%——這是現貨白銀，年初以來的收益。

作為在費城半導體指數之前，全球最熱的資產，白銀從山頂到山地，也就用了幾個月的時間，下圖。

與此同時，現貨黃金，周五跌超3%，年內收益僅剩0.25%，也幾乎要被抹去，這些都和上述的加息預期有關。

那些跟著大神炒白銀，跟著小綠書貸款買黃金的人，不知是否安好。

周一，預計A股有色板塊也會下殺。

當然，拉長來看，黃金最核心的定價邏輯，依然沒有發生變化，這塊今天也發在星球了。

6、-15.08%——這是全球首只存儲芯片主題的ETF，DRAM，周五晚上的跌幅，下圖。

這里的一個因素，也包括了海外的半導體研究機構，SemiAnalysis，發布了一篇關于英偉達削減內存容量的報告，因此美股的存儲帶頭大哥，美光，暴跌超13cm。

其連鎖反應在于：

周一開盤，韓國存儲雙巨頭可能跟隨大跌，在港股上市的2倍做多SK海力士的ETF，目前已經從高位跌近30cm了，而周一，有可能見證高位腰斬。

與此同時，A股的存儲板塊也可能迎來回調，目前市場里存在多只梭哈存儲的賽道基金，在周一的跌幅榜里，可能會比較擁擠。

7、-12.8%——這是日本第一大市值的公司，軟銀集團，手中最核心、浮盈最厚的資產，ARM，周五晚上的跌幅。

下圖，可以觀察一下，周一開盤，軟銀會是什么走勢。

從周二我們在《》中，聊到ARM后，其在三個交易日，最大回撤已經超過20%，回想一下我們說過的：

"軟銀和ARM，這種很離譜的估值剪刀差，其實隱含著市場的幾個基本假設： 第一，ARM看起來有4000多億，但如果軟銀敢賣，那么，它可能根本就不值4000多億美刀（參考智譜，靠極小的流通盤把市值炒起來）——而ARM現在是費城半導體的第八大權重股，那么，費城半導體里，是否有類似的虛胖成分？ 第二，市場認為，加杠桿，借錢買AI的軟銀，隱含著反向的風險，如果ARM、OpenAI這些股權，遇到突發問題（比如OpenAI在模型能力上徹底被同業超越），估值大幅縮水，那么，軟銀將迎來極大的暴擊。"

8、5個——這是周五晚上，11個標普500一級行業中，上漲的行業數量。

這點比較積極。

下圖，在科技板塊經歷史詩級下跌的同時，美股并未發生泥沙俱下的情況，因此，市場殺的是科技板塊的流動性，而全市場層面來看，并未發生類似疫情期間、對等關稅期間那種，全面殺跌的盤面。

以醫療保健、金融板塊為例，這兩個年內領跌的行業，在科技兩連跌的背景下，逆市實現了兩連漲。

因此，美股的核心，走的是再平衡的過程——對均衡配置的投資組合來說，這是比較有利的環境。

9、3276個——這是周五當日，A股上漲的個股數量。

邏輯和美股類似，在虹吸流動性的雙創板塊暴跌的過程中，此前被虹吸的最難受的小微盤，反而獲得了久違的呼吸權利。

其中，本輪回撤已經接近此前年內最大回撤的微盤指數，周五漲超1.6%，領跑全市場。

10、9241億——這是本周五，電子行業的成交額。

A股的總成交是3.1萬億左右，因此，電子一個行業，就虹吸了全市場1/3的成交額。

更夸張的在于：

31個申萬一級行業中，按成交額排序，從成交最小的美容護理板塊，到成交排第七的計算機板塊，合計成交額是9799億——換句話說，31個行業中，底下的25個行業加起來，才能超過一個電子行業。

而下圖，是周五當日，電子板塊成交額最大的30只左右的票，一片大綠，這就是我們說過的，擁擠度抬升的過程中，雙向波動會加劇——情緒好的時候，它可能使得成交額居前的雞犬升天，掌（漲）聲四起，而一旦情緒反轉，掌聲就可能變成巴掌聲，啪啪啪。

11、1.72%和5.05%——這是截至本周，10年中債的收益率，以及中證紅利的股息率。

兩者的差值在330bps以上，依然處于歷史最大的區間。

call back一下我們開篇說的：

國內外利率周期的錯位，仍然是投資的核心，國內前所未有的低利率周期，是比科技板塊更具確定性的主線，科技的虹吸是短期的，優質股權資產整體估值的抬升才是中長期的，非科技板塊的「結構性熊市」，壓低了價格，為價值板塊的長期配置提供了足夠的安全墊，寬基指數、策略指數、Smart Beta是下階段比較友好的配置品種。而海外利率的higher for longer仍是需要警惕的。

好了，就說這么多。

本周星球的精選如下，都是干貨，其中對港股的完整解讀，以及應對思路，就是框起來的那條。

就聊這么多。

求贊、在看。

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