華爾街最大的杠桿ETF發行商ProShares，向SEC一次性申報了9只中國A股的單股2倍做多ETF。中際旭創、新易盛、天孚通信、工業富聯、立訊精密、寧德時代、兆易創新、海光信息、寒武紀。

光模塊、精密制造、電池、存儲和AI芯片的代表，全是硬科技，沒有一只互聯網公司。

說明什么，說明恒生科技不行（

說明從意義上來看，也是第一次有海外機構給單只A股做美元計價杠桿產品。

杠桿ETF是什么

截至2026年5月，ProShares管理著約1180億美元（ProShares官方公告數據），專注把明星股票做成2倍做多、2倍做空這類工具。

「2倍做多」的意思就是他跟蹤股票當天漲5%，ETF當天漲10%。每天收盤后，基金重新調整倉位，保證第二天的杠桿回到2倍。由于這種每日重置的機制存在，長期來看實際回報和「標的漲幅×2」會有出入。

震蕩行情里會出現波動率衰減。舉個栗子，標的先漲10%再跌10%，最后跌了1%。2倍做多ETF先漲20%再跌20%，最后跌了4%。期間的收益會偏離實際的股票表現×2，這個就是杠桿產品在波動震蕩期間會出現的磨損。

2025年2月，晨星的分析師Jeffrey Ptak發了一篇專門針對杠桿ETF的實證研究，統計了一批daily leveraged long ETF，結論是近半數的資金加權回報（即考慮投資者進出時點后的實際收益）不如直接持有標的。

走運的時候也有。如果標的單邊上漲，復利效應會反過來放大收益。韓國SK海力士的2倍做多ETF就是例子，標的處于持續上行通道，ETF表現遠超理論值。

但反例更多。特斯拉的2倍做多ETF（TSLL），據PortfoliosLab數據，近3年年化回報-1.93%，同期特斯拉股價年化+17.52%。股票漲了不少，杠桿ETF反而虧錢。

美國單股ETF的數量已經有數百只，2025年新發數量創歷史紀錄。

累計流入超過4百億美元，但整體總資產規模低于累計流入。說明這些基金的投資者整體是虧錢的。

據Direxion和Vanda Research聯合研究，90%的交易量來自散戶。2025年4月關稅沖擊期間，散戶連續35個交易日凈買入做多杠桿ETF。

所以這類杠桿ETF 主要是為了短線交易者用高杠桿在博方向。如果同樣的生態復制到中國標的上，這幾只A股股票的短期波動率大概率會上升。

Ben-David等人在《Journal of Finance》上的研究發現，ETF的推出會增加標的股票的波動率，單股ETF更極端，這個效應只會更強。

有什么影響呢

短期來看，更多是情緒的定價，而不是資金的定價。

8月產品上市前后，被選中的9只標的會在媒體和雪球上被反復提及。ProShares是全球最大的杠桿 ETF 發行商，管理著超過 1000億美元。它挑中的 A 股，本身就是一次核心資產的篩選。初期的關注度溢價是有的。但基于科創板和創業板前段時間漲那么多，另外一種可能就是恒生科技繼續跌。

但把期望值拉低一點。以中際旭創為例，A 股日均成交額在幾百億人民幣以上。如果這批 ETF 初期規模停留在幾千萬到幾億美元級別，而且他們是通過與外資行的收益互換來實現，所以本身不直接交易股票，對股價的實質性影響基本可以忽略不計。

中期來看，是波動率的變化。

Ben-David等人在《Journal of Finance》上的實證研究已經證明，ETF 的推出會增加標的股票的波動率。

單股杠桿 ETF 是更極端的版本，每只 ETF 都在收盤后做每日再平衡，漲了加倉、跌了減倉。TRS對手方在A股收盤后會根據ETF的申贖情況調整對沖倉位，這個調整在次一A股交易日集中執行，可能在開盤階段增加瞬時交易量，但相對于中際旭創本身的流動性來說，初期影響有限。

那長期呢？

長期來看，核心還是規模，規模決定了流動性，也可以帶來定價權。

如果產品停留在小幾億美元，那就只是一個證券代碼，連新聞都算不上。但如果規模做到幾十億甚至上百億美元，定價權的格局會發生變化。

現在做A股投資的人，大概是這樣一個節奏，下午3點收盤，晚上看看消息，第二天早上開盤再做決策。中間這段時間基本是信息真空，你看到了消息，反應不了，只能等到第二天。

那現在有了杠桿ETF， A股收盤后美股還在交易，如果出了什么利好或者利空，你可以通過ETF的夜盤走勢提前感知情緒。特別是現在的A股，小作文滿天飛，有了這個渠道，消息反映到價格里可能更快，價格變動本身就是一種信號。

另外還有一點，中際旭創最近被美國加在1260H清單上。但 ProShares 仍然申報了中際旭創的產品。這說明在 ProShares 的合規評估框架下，1260H不構成讓產品無人問津的障礙。有人愿意買單，本身就是市場對風險的一次重新定價。

不過地緣政治風險不會消失。如果未來政策升級，比如直接禁止美國投資者持有相關 ETF，這類產品會面臨一次性沖擊。但目前看，至少 ProShares 認為，這個風險不足以阻攔產品。既然最大的玩家愿意進場，說明賽道和標的本身的質地是被認同的。

不過規模能做多大，還得看標的公司的發展情況和賽道熱度，目前只能邊走邊看。

美國單股ETF里規模分化很嚴重。絕大多數不到1億美元。如果ProShares這幾只產品停留在幾千萬的水平，對中際旭創、寧德時代這種日成交百億的股票來說，基本可以忽略不計。

如果規模做到幾十億甚至上百億美元，那就另當別論了。每一次調倉、每一次再平衡，都會在A股收盤后產生漣漪，第二天開盤變成波浪。到時候持有這些股票的人，早上打開交易軟件之前，可能得先看一眼美股那邊ETF怎么走的。8月24號左右產品開始交易，到時候可以看看AUM規模和溢價率。

最后

長期來看，這些產品的出現改變不了公司的基本面。營收、利潤、技術壁壘，不會因為多了一只美國ETF就變好或者變差。

但如果你持有被選中的那幾只標的，以后可以參考美股盤后的光模塊ETF走勢。因為第二天開盤的股價，可能在頭天晚上就已經被另一種方式定價過了。

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作者：坦桑尼亞老云 | 編輯：栗加

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