Reuters 6月17日的消息，中際旭創(chuàng)募資規(guī)模最高可能達(dá)到70億美元，最快7月中旬啟動香港第二上市。如果順利推進(jìn)，中際旭創(chuàng)很可能成為今年港股最大IPO。

港股這幾年不缺公司，缺的是能讓機(jī)構(gòu)重新興奮起來的資產(chǎn)。以前港股科技公司講互聯(lián)網(wǎng)平臺，講流量，講本地生活，講降本增效，講廣告修復(fù)。聽起來都對的，只不過放在全球視角，吸引力已經(jīng)沒那么強(qiáng)了。

中際旭創(chuàng)不一樣，這是一家賣AI基礎(chǔ)設(shè)施的公司，能反映AI數(shù)據(jù)中心真實(shí)下單情況。英偉達(dá)GPU賣得越多，云廠商AI集群越大，數(shù)據(jù)中心內(nèi)部的數(shù)據(jù)傳輸壓力越高，高速光模塊的價值就越硬。從400G到800G再到1.6T，這背后其實(shí)是訂單、收入、毛利率和利潤彈性的升級。

這次中際旭創(chuàng)赴港，可以說是港股AI硬件資產(chǎn)的一次估值考試。

市場缺能讓全球資金重新定價的硬資產(chǎn)

港股過去幾年科技含量看起來很高，實(shí)際上資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有點(diǎn)老。

騰訊、美團(tuán)、阿里、京東、小米這些公司很重要，也都有自己的修復(fù)邏輯。但大家關(guān)注的是誰在AI資本開支里拿到了確定訂單，誰在用AI改善效率已經(jīng)沒那么受關(guān)注了。

平臺互聯(lián)網(wǎng)講用戶、流量、商業(yè)化、利潤率修復(fù)。AI硬件講資本開支、訂單能見度、產(chǎn)品迭代、供應(yīng)鏈卡位。這兩者區(qū)別很大，一個看的是存量資產(chǎn)能不能重新被市場喜歡，一個看的是增量錢到底流向哪里。

中際旭創(chuàng)恰好是后者，光模塊這個行業(yè)，以前很多普通投資者不太關(guān)注。但放到AI數(shù)據(jù)中心里，是一個非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。GPU不是孤立工作的，越大的AI集群，越依賴高速互聯(lián)。算力越集中，數(shù)據(jù)交換越密集，光模塊就越像數(shù)據(jù)中心里的“高速公路收費(fèi)站”。

過去港股科技資產(chǎn)的估值錨，基本還是互聯(lián)網(wǎng)平臺。未來如果要承接全球資金回流，就必須有一批能被海外機(jī)構(gòu)直接建模的硬科技公司，港股正在等一個新的AI估值錨。

中際旭創(chuàng)恰好就是這樣一個標(biāo)的，中際旭創(chuàng)有驗(yàn)證過的交易熱度，也有全球AI資本開支帶來的產(chǎn)業(yè)邏輯，還有可以被機(jī)構(gòu)理解的利潤表兌現(xiàn)，數(shù)據(jù)顯示，2026 年一季度歸母凈利潤為?57.35 億元?，2025 年全年歸母凈利潤為?107.97 億元?，近期業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。

現(xiàn)在如果中際旭創(chuàng)這種公司上市，市場會被迫思考一個新問題：港股能不能給中國AI硬件龍頭定價？

港股會用哪種邏輯看中際旭創(chuàng)

70億美元的定價很高，但或許都不是關(guān)鍵問題，問題是市場愿意用什么邏輯去理解中際旭創(chuàng)？港股是否真的有AI硬件定價權(quán)？

如果還是用傳統(tǒng)制造業(yè)邏輯看中際旭創(chuàng)，那中際旭創(chuàng)會被問的無非是高景氣是不是頂部？毛利率是不是不可持續(xù)？客戶是不是太集中？擴(kuò)產(chǎn)之后會不會內(nèi)卷？這些問題都對，也都必須回答。

換個角度，如果用AI基礎(chǔ)設(shè)施邏輯看中際旭創(chuàng)，估值錨就完全不一樣。

中際旭創(chuàng)不是普通制造企業(yè)，其需求來自全球AI資本開支，產(chǎn)品跟隨數(shù)據(jù)中心架構(gòu)升級，客戶是全球云廠商和設(shè)備鏈條，收入兌現(xiàn)速度比很多AI應(yīng)用公司更快，目前AI已經(jīng)在貢獻(xiàn)收入。這類資產(chǎn)適合被放進(jìn)全球AI基礎(chǔ)設(shè)施組合里，而非傳統(tǒng)電子制造框架里。

這就是中際旭創(chuàng)赴港的真正博弈。港股要回答的是，國際資金愿不愿意接著給這類中國硬件資產(chǎn)定價。如果愿意，這就是估值切換；如果不愿意，那就是一次規(guī)模很大的折價融資。

短期看，市場會盯中際旭創(chuàng)的遞表進(jìn)度、證監(jiān)會批復(fù)、發(fā)行時間表、基石投資者、定價折扣、A/H溢價變化。光模塊板塊也會跟著升溫，尤其是新易盛、天孚通信這類同產(chǎn)業(yè)鏈公司，情緒上很容易被帶動。

中期如何或許更為關(guān)鍵，中期決定估值的是業(yè)績能不能繼續(xù)兌現(xiàn)。只要全球AI數(shù)據(jù)中心資本開支沒有明顯拐頭，只要800G和1.6T訂單還能保持能見度，只要公司毛利率沒有快速惡化，中際旭創(chuàng)的邏輯就很難被證偽。反過來，如果云廠商開始砍CAPEX，或者光模塊價格戰(zhàn)提前出現(xiàn)，那么市場也會很快從“資產(chǎn)重估”切回“周期殺估值”。

中際旭創(chuàng)身后，同樣站著勝宏科技、立訊精密、韋爾股份、天孚通信、新易盛這些AI硬件鏈條里的公司，都有可能被重新審視。因?yàn)橘Y本市場喜歡的恰恰是可復(fù)制的定價模板。中際旭創(chuàng)就是這個模板的第一個重磅樣本。

結(jié)語

市場對AI公司的判斷除了“會不會受益AI”，還包括“有沒有把AI變成利潤”。受益AI的公司很多，但現(xiàn)在真正將AI變成利潤的公司很少。中際旭創(chuàng)屬于后者。

這家公司的增長，是真真切切地靠高速光模塊出貨拉起來的。

AI訓(xùn)練集群越大，對800G、1.6T光模塊的需求越強(qiáng)。以前光模塊可能還是通信產(chǎn)業(yè)鏈里的一個細(xì)分環(huán)節(jié)，現(xiàn)在已經(jīng)變成AI算力產(chǎn)業(yè)鏈里的關(guān)鍵瓶頸之一。這里面的定價邏輯很清楚：只要全球云廠商繼續(xù)加大AI資本開支，只要英偉達(dá)、博通、交換機(jī)、服務(wù)器這些鏈條繼續(xù)擴(kuò)張，高速光模塊的需求就不會輕易消失。

這就是中際旭創(chuàng)和很多AI概念公司的區(qū)別。

很多公司講AI，最后落到利潤表上，是費(fèi)用增加、研發(fā)增加、收入還沒看見。中際旭創(chuàng)講AI，落到利潤表上，是高端產(chǎn)品占比提升、毛利率改善、凈利潤釋放。資本市場會很喜歡這種公司，它不用解釋太多，數(shù)據(jù)自己會說話。

當(dāng)然，這并不代表其中不存在風(fēng)險，硬件股核心的問題，永遠(yuǎn)是周期。今天800G、1.6T供不應(yīng)求，明天如果行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)過快，價格壓力就會出來。今天云廠商CAPEX很猛，明天如果AI投資回報率被質(zhì)疑，訂單節(jié)奏也可能出現(xiàn)擾動。今天市場愿意給AI硬件高估值，明天一旦景氣預(yù)期邊際惡化，也會殺估值。

所以中際旭創(chuàng)赴港以后，機(jī)構(gòu)真正關(guān)心的會是這幾個問題。

第一，800G的高景氣還能持續(xù)多久？第二，1.6T能不能順利接棒，成為下一輪增長曲線？第三，海外大客戶訂單是否足夠穩(wěn)定？第四，如果光模塊價格下行，產(chǎn)品升級能不能對沖ASP壓力？第五，未來CPO、硅光等新技術(shù)路線，會不會改變現(xiàn)有供應(yīng)鏈格局？

中際旭創(chuàng)未來需要講的資本故事是為什么自己能在下一輪產(chǎn)品迭代里繼續(xù)留在牌桌上，為什么自己的份額不是短期紅利，為什么毛利率提升不是階段性供需錯配，為什么全球資金可以將其當(dāng)成AI基礎(chǔ)設(shè)施核心資產(chǎn)。