這是短暫跌落，還是價值回歸？

1

股價

最新的新財富500創富榜出來了。

雷軍家族以2250.6億元的身家排在第8位。雖然比去年的第6名下滑了兩位，但依然穩居前十，距離第7名的馬云只差200多億。

但就在同一個時間段，小米的股價，正經歷著一場悄無聲息的雪崩。

最高點時，小米股價曾意氣風發地站上過61港元附近。而現在，它已經跌到了25港元左右，跌幅高達58%。

一邊是股價腰斬、市值蒸發，一邊是創始人身家穩穩排在富豪榜前十，這畫面多少有點奇怪。

這種巨大的撕裂感，讓很多人開始發聲。幾個月前，網絡上一個自稱是“普通大學生”“雷軍鐵桿粉絲”的人發出求助帖，說買了小米股票虧了，希望雷軍救助，接盤。

這不是小米第一次讓投資者坐過山車。

2018年7月，雷軍帶著小米登陸港交所，發行價17港元。當天就破發了，收在16.8港元。雷軍在答謝會上說了一句話：“今天破發，我對不住大家了。我們會努力工作，一定要讓IPO投資者至少賺一倍。”

但2019年小米股價跌到8-12港元徘徊，后來小米股價漲到約35.9港元。好景不長，此后股價再次下探。財經作家吳曉波自嘲10萬美元被套牢，資深媒體人陳朝華發文吐槽：“打從買了小米股票，我的財務越來越不自由。”

接著是這兩年，SU7量產交付讓小米股價猛漲了一輪，但2025年三季度起又開始回落。有人把小米的股價走勢比作過山車：上去的時候有多猛，下來的時候就有多狠。

在資本市場上，創始人的財富和普通投資者的收益，從來不是一回事。雷軍的財富主要來自持股，股價跌了他賬面財富也在縮水。但2250億的身家基數擺在那里，就算跌掉一半也還是千億級別，普通投資者可沒有這個安全墊。

大家不禁要問，小米到底怎么了？那個曾經讓年輕人第一只股票賺到錢的小米，那個把“感動人心、價格厚道”掛在嘴邊的小米，為什么在資本市場上，突然就不香了？

2

財報

我們先從財報里找答案。

乍一看，2025全年，小米交出了一份堪稱完美的成績單。總收入4573億元，同比增長25%；經調整凈利潤392億元，同比增長43.8%，雙雙創歷史新高。研發投入331億元，接近全年利潤。汽車業務全年交付超過41萬輛，首次實現年度經營利潤轉正。

單看這些數字，我們很難理解股價為什么要跌。但拆開來看，問題就藏在這份光鮮的年報里。

手機業務，小米的老本行，正在失血。

2025年，智能手機業務收入1864億元，同比下滑2.8%。全年出貨量1.65億臺，同比減少2%。毛利率從2024年的12.6%跌到10.9%。第四季度更慘，毛利率只剩8.3%。

手機業務為什么這么難？兩個原因：成本漲了，競爭狠了。

成本端，存儲芯片價格暴漲。AI服務器需求爆發，把手機內存價格推上了天。內存占手機物料成本的比重已經到了20%以上，中低端機型甚至高達30%到40%。這是“超級周期”——周期極長、漲幅極大，預計要持續到2027、2028年。

競爭端，華為回歸后猛攻高端市場，蘋果穩坐釣魚臺，OV榮米在中低端殺得血流成河。2025年一季度小米還曾以1330萬臺的出貨量重返國內第一。2026年一季度，其全球市場份額從13%降到12%。

手機業務在失血，但汽車業務在狂奔。

2025年，智能電動汽車及AI等創新業務收入1061億元，同比增長223.8%。這個增速，放在任何一個行業都算得上奇跡。汽車業務收入首次突破千億，占集團總營收的比重已經超過20%。

如果用一個比喻來說，小米就像一部底盤穩健、外觀尚可的轎車，它的發動機（手機）聲音很大但動力輸出有上限，它的內飾（IoT）看起來很豐富但總感覺質感欠缺，而它的渦輪增壓（互聯網服務）總是介入得晚那么一步。

當市場情緒高漲、流動性泛濫時，大家愿意為夢想窒息，給你科技股的估值；可一旦潮水退去，大家開始掰著手指頭算利潤的時候，小米這種硬件屬性極重、軟件變現不暢的商業模式，就會被無情地按回制造業的估值體系里。

目前來看，手機下滑、汽車狂飆，小米正在經歷一場業務重心的切換，但切換是有代價的。

3

造車

2026年一季度，小米汽車交付了80856輛。這個數字放在新造車勢力里依然能打。

但財報一出來，市場還是嚇了一跳。一季度，智能電動汽車及AI等創新業務分部收入199億元，同比增長6.9%，但經營虧損31億元。

要知道，2025年三季度這個板塊剛實現了首次盈利（7億元），四季度盈利還擴大到了11億元。市場一度以為“造車一年就盈利”的神話要成真了，結果一個季度就打回原形。

31億的虧損里，約25億來自核心營運虧損，其余來自研發和折舊等剛性支出。簡單說，造車還是太燒錢了。

虧損擴大的同時，吐槽和風波也沒斷過。

2025年，小米汽車進行了兩次大規模召回。1月召回3.09萬輛SU7標準版，9月又因L2高速領航輔助駕駛系統在“極端特殊場景”下存在碰撞風險，一口氣召回11.69萬輛。

召回的原因聽起來挺嚇人的：“L2高速領航輔助駕駛功能開啟的某些情況下，對極端特殊場景的識別、預警或處置可能不足，若駕駛員不及時干預可能會增加碰撞風險”。

說白了，就是智能駕駛還不夠智能。

2025年3月安徽發生一起SU7嚴重事故，車輛在使用導航輔助駕駛后碰撞起火，造成死亡。10月成都又有一輛SU7 Ultra發生事故，駕駛員不幸遇難。雖然警方通報后者駕駛員涉嫌酒駕，但輿論已經炸了鍋。

有媒體統計，小米汽車成了另一種意義上的“流量之王”：召回、事故、鎖馬力、質量爭議、維權、長交付周期……每一條都能單獨上熱搜。

雷軍自己也意識到了問題的嚴重性。2026年1月，他搞了一場長達4個半小時的“拆車直播”，帶著工程師現場拆解YU7，回應了“車門打不開”“綠化帶戰神”等多個網絡質疑。

但直播能拆車，拆不掉所有的質疑。造車這件事，最終還是要靠產品說話。

4

底牌

有人要問，是不是小米不行了？當然不是。

小米有兩個核心優勢，任何一個競爭對手想復制都不容易。

第一個是營銷能力。

全中國能把發布會開成演唱會的企業家，除了雷軍找不出第二個。他本人就是小米最大的流量入口。一場發布會能撬動的關注度，抵得上競爭對手花幾個億的廣告費。

有人說雷軍是“營銷之王”，這話不夸張。從“Are you OK”到“為小米汽車而戰”，從微博互動到拆車直播，他把“真誠”這個人設經營到了極致。深藍汽車CEO鄧承浩曾公開說，自己公司上一次熱搜就像過年，雷軍則“天天都在過年”。

流量就是錢。在注意力稀缺的時代，這種能力值多少錢？很難量化，但肯定不便宜。

第二個是供應鏈整合能力。

你看，很多公司都能做手機，很多公司也能造車，還有一些公司能做幾個家電。但能把手機、車、家里幾百種智能設備，用一個底層系統連接起來，然后讓它們無縫協同的，全世界范圍內，目前跑在最前面的就是小米。

這背后是什么？是十幾年來，小米通過投資、孵化和殘酷的淘汰，鍛造出的一條極其敏捷、成本極低的供應鏈網絡。比如，小米要做一個空氣凈化器，它能快速在生態鏈里找到最牛的團隊，用最低的成本、最短的時間，做出一個品質過得去、價格打骨折的產品，然后通過小米的渠道賣爆。

這種能力，現在正在被復制到汽車上。你不得不承認，小米把很多消費電子的思維帶入汽車，極大地壓縮了某些環節的成本和周期。這種生態協同一旦真的完全打通，想象一下這個畫面：你的車機屏幕可以無縫調用家里的攝像頭，你的手表檢測到你快到家了，車里的空調提前調到家里的同步溫度。

這種深度鏈接帶來的用戶粘性，才是小米最深的護城河。

這就是雷軍說的“人車家全生態”。故事講得通，邏輯也成立，就看資本市場愿不愿意為這個故事買單。

5

雷軍

聊小米不能繞開雷軍。

中國企業家里面，雷軍的人設幾乎是獨一份的。沒有馬云的張揚，沒有馬化騰的低調，沒有李彥宏的高冷。他就是那種“鄰家大哥”的感覺——勤奮、真誠、接地氣。

這個人設給小米帶來了巨大的紅利。雷軍的每一次亮相都能輕松撬動輿論，“雷布斯”的綽號也從調侃變成了美譽。消費者買小米產品，多少帶著點對雷軍本人的信任。

但這種人設有一個致命的問題：太完美的東西，經不起摔。

2025年，小米汽車的一系列風波，讓雷軍的人設遭遇了前所未有的輿論圍剿。人設這個東西，建立起來需要十年，崩塌可能只需要一件事。

小米汽車遇到的問題，最后都會指向一個人：雷軍。

不是說雷軍做錯了什么，而是當一個企業家的個人形象被推到了神壇上，任何瑕疵都會被放大一萬倍。

這是流量的代價，也是人設的成本。

6

尾聲

最后總結一下。小米的優勢很明顯，營銷能力強、供應鏈整合能力強、IoT生態有粘性、汽車業務增速快，雷軍個人也是中國最懂流量的企業家之一。

但問題同樣不容忽視，手機基本盤在萎縮、造車還在燒錢、智能駕駛技術有短板、品牌信任度在消耗、股價跌了58%讓投資者信心受挫。

2026年一季度，小米總營收991億元，同比下降10.9%；經調整凈利潤61億元，同比下降43.1%。盧偉冰在業績會上概括為“成本周期、需求周期、競爭周期”三重挑戰。

小米的應對策略是什么？用結構升級對沖成本上漲，用AI重新定義“人車家全生態”。

未來三年，小米計劃在AI領域投入至少600億元。2026年單年AI及具身智能相關投入超160億元。人形機器人已經走進小米汽車工廠“實習”，雙側同時安裝成功率達到90.2%。

這些都是好的方向。但AI和機器人領域，最聰明的人和最多的錢都在那里，小米能不能跑出來，還是個問號。

回到那個最核心的問題：小米的估值邏輯變了嗎？

以前小米是一家手機公司，后來講的是IoT故事，再后來是汽車，現在是AI。

每一次切換賽道，都是對估值體系的一次重構。資本市場愿意給高估值，是因為相信新故事能兌現。但當故事講了一遍又一遍，兌現的速度趕不上預期的時候，股價就會用腳投票。

小米手里有好牌，有資源，有人才，有雷軍。但好牌不代表一定能贏。

雷軍說過一句話：“站在風口上，豬都能飛起來。”現在的問題是，風停了，小米還能不能自己飛？

這可能才是投資者真正關心的。