① 券商手續(xù)費(fèi)才掙幾個(gè)錢(qián)

端午小長(zhǎng)假這三天，大多數(shù)人盼著日子再過(guò)慢一點(diǎn)，唯獨(dú)有兩類人神情恍惚、度日如年：一類是藏著辦公室戀情的打工人；一類是熬不過(guò)休市的A股股民。

果然，一覺(jué)醒來(lái)，A 股股民又見(jiàn)證了歷史：

6月22日，A股全市場(chǎng)單日成交沖到37620億元，較前一日放量4304億，創(chuàng)下A股歷史上第二大單日成交量；收盤(pán)三大指數(shù)全線飄紅，創(chuàng)業(yè)板放量大漲2.52%，指數(shù)點(diǎn)位再刷歷史新高。

這一次，圍繞AI行情的科技板塊輪動(dòng)，一不小心就輪到金融主場(chǎng)——保險(xiǎn)全線走強(qiáng)托底盤(pán)面，但券商板塊創(chuàng)下全場(chǎng)最炸的戲份：

證券板塊批量封板走出漲停潮，東方財(cái)富大漲超12%，中信建投、廣發(fā)證券、長(zhǎng)江證券等十余家頭部、中小券商牢牢封死漲停板。

這幾年來(lái)，大家總調(diào)侃身負(fù)原罪的金融大象步履蹣跚，今天算是親眼見(jiàn)證笨重的大象集體起舞、踏空起飛！

盤(pán)面躁動(dòng)暴漲的背后，并非單純的情緒炒作，核心導(dǎo)火索落在近日重磅召開(kāi)的陸家嘴論壇。

首先是證監(jiān)會(huì)吳村長(zhǎng)在論壇釋放一整套資本市場(chǎng)擴(kuò)容、提質(zhì)的重磅利好，包括但不限于：持續(xù)豐富場(chǎng)內(nèi)投資品種與交易工具；引導(dǎo)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)這類長(zhǎng)線增量資金加大股權(quán)配置力度；放寬上市公司并購(gòu)、再融資約束；持續(xù)深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板制度性改革…顯然，整套頂層政策持續(xù)擴(kuò)容資本市場(chǎng)體量、激活市場(chǎng)活力，作為資本市場(chǎng)核心載體的非銀金融行業(yè)，是最直接、最核心的受益賽道。

其次是流動(dòng)性層面同樣暖風(fēng)頻吹，首次大型公開(kāi)亮相的丁局長(zhǎng)就金融治理、金融風(fēng)險(xiǎn)防控、金融改革和上海金融中心建設(shè)四大板塊發(fā)表講話，央行同步釋放寬松托底信號(hào)，主動(dòng)投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，為權(quán)重金融板塊拉升筑牢了堅(jiān)實(shí)的資金底。

最后，從券商自身基本面看，節(jié)節(jié)走高的A股二級(jí)市場(chǎng)成交量，是支撐券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)的基本盤(pán)。

2026年1-5月全市場(chǎng)股票日均成交26497億元，同比暴漲89.04%；累計(jì)成交總額251.72萬(wàn)億元，同比增幅85.14%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)景氣度創(chuàng)下2016年以來(lái)新高。

綜合研究機(jī)構(gòu)的研報(bào)預(yù)測(cè)，受益于經(jīng)紀(jì)傭金、兩融利息、自營(yíng)投資三大核心業(yè)務(wù)同步增厚營(yíng)收，券商二季度業(yè)績(jī)將延續(xù)一季度高增態(tài)勢(shì)，基本面韌性十足。

但必須認(rèn)清的是，單純靠手續(xù)費(fèi)、兩融利息的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不可能撐起這一輪券商批量漲停、集體爆發(fā)的超級(jí)想象力。真正勾住千億資金眼球、畫(huà)出長(zhǎng)線成長(zhǎng)大餅，徹底重塑券商估值體系的核心邏輯是：

科創(chuàng)板強(qiáng)制跟投制度，以及由此催生的科創(chuàng)股權(quán)紅利。

用大白話解釋就是：

如果你抱著“手續(xù)費(fèi)創(chuàng)利“的心態(tài)去買(mǎi)券商股，你就是老登；如果你以“提前跟投高科技企業(yè)，買(mǎi)券商股就是買(mǎi)科技股“的心態(tài)去買(mǎi)券商股，你就是棄暗投明的英雄奧特曼。

② 懵逼的爺叔，光著站在光里

把券商股當(dāng)成高科技股來(lái)買(mǎi)，這是老登股基金經(jīng)理與股民最后的救贖。

一切要從頭說(shuō)起。

2025年9月，AI 光模塊行情烈火烹油，市場(chǎng)普遍線性拔高遠(yuǎn)期盈利預(yù)期，一份中際旭創(chuàng)的研報(bào)中，給出了“2027 年“、”凈利250億元“的關(guān)鍵詞，惹怒了尊敬的買(mǎi)方宿將凌總，他撰文懷疑全市場(chǎng)“高產(chǎn)能、不降價(jià)“的兩條假設(shè)。

然鵝，“我來(lái)說(shuō)句知心話”的老派投資人凌總并未獲得小凳的尊重，從業(yè)已經(jīng)3年的國(guó)盛證券通信行業(yè)分析師小趙在社交媒體上公開(kāi)嘲諷：

買(mǎi)你的白酒去吧，老登！

當(dāng)面開(kāi)大的一句話，徹底撕裂了基金經(jīng)理的內(nèi)部圈層：老一輩價(jià)投以白酒穩(wěn)態(tài)現(xiàn)金流為估值標(biāo)尺，嫌科技成長(zhǎng)估值懸浮；新一代 TMT 賣(mài)方押注 AI 國(guó)產(chǎn)替代景氣，視傳統(tǒng)消費(fèi)增速停滯為過(guò)時(shí)框架，雙方互相看不上。

““老登買(mǎi)酒事件”迅速出圈，引發(fā)A股股民的估值大討論。而市場(chǎng)則用腳投票，以“亢奮的科技股、疲軟的消費(fèi)股”給出了最直白、最忠誠(chéng)、最不饒圈子的回答。

受此暴擊后，基金老登與散戶老登相互勉勵(lì)，吹著“我不懂AI大基建，但我懂’人總是要吃飯要消費(fèi)’“的彩虹屁，抱團(tuán)取暖。

他們以自己為投資正統(tǒng)，他們常說(shuō)財(cái)務(wù)估值猶如白酒般歷史悠久，價(jià)值投資如同祖宗之法一般不容置疑，他們說(shuō)十多年前受困于塑化劑的白酒股逆市狂漲，這輪AI行情的打壓也是如此：

沒(méi)有人總是五六十歲，但總有人要迎來(lái)五六歲的那一天，年輕人總有喝白酒的那一天。

然鵝，他們忘了：從人工智能到能工智人再到智能工人，生命是一個(gè)被替代的過(guò)程，新生的硅基生命不用吃藥不用喝酒，整點(diǎn)銅啊，布啊，玻璃面板，用電湊合一下就夠了。

光之國(guó)不需要白酒，甚至不需要消費(fèi)。

然后，A股老登就成為為認(rèn)知買(mǎi)單的一群人，有一段話特別適合他們：

你要站在光里，但不能光站在光里，更不能光著站在光里。

在被市場(chǎng)反復(fù)毆打、失眠、痛哭、心悸…的日日夜夜之后，這個(gè)周末，老登們紛紛投降。

例如，堅(jiān)守消費(fèi)十余年的基金大佬劉彥春，直接剁蛋其重倉(cāng)的白酒消費(fèi)股，全力追加光模塊、AI 硬件等硬科技，短時(shí)間內(nèi)業(yè)績(jī)暴漲15%。日前景順長(zhǎng)城發(fā)布公告，給劉彥春三只核心基金增聘通信/科技方向基金經(jīng)理共管。

無(wú)獨(dú)有偶，這個(gè)端午節(jié)，有大V和公私募交流了一下，發(fā)現(xiàn)老登正在光速滑跪，相繼加入高科技抱團(tuán)陣營(yíng)——保健品龍頭湯臣倍健，準(zhǔn)備拿5000萬(wàn)撬動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)；賣(mài)剪刀的張小泉跟光模塊扯上了關(guān)系。

更有趣的是蓮花控股這個(gè)做味精的企業(yè)。它干脆就不裝了，先后與AI 算力租賃、ABF 載板膠膜、消費(fèi)級(jí) AI 終端、大模型股權(quán)投資…拉上了關(guān)系，股價(jià)一日三變。

時(shí)來(lái)天地皆同力，運(yùn)去英雄不自由！消費(fèi)股老登打不過(guò)就加入科技股小登，這很合理。

但是，風(fēng)格切換是需要成本的，學(xué)習(xí)也是需要成本的。對(duì)于不熟悉科技股的老登而言，怎么辦？

這時(shí)候，輪到A股邪修們登場(chǎng)了。

③ 不要光著站在光里

近年來(lái)，海外 X 平臺(tái)有位頭像為白發(fā)二次元少女、圈內(nèi)人稱白毛股神 Serenity的博主，已經(jīng)超越馬斯克，成為X平臺(tái)上付費(fèi)訂閱第一人（付費(fèi)訂閱峰值 5.4 萬(wàn)人，超過(guò)馬斯克的4.6萬(wàn)人）。

白毛股神根據(jù)供應(yīng)鏈卡脖子瓶頸理論，描述了一套適配美股產(chǎn)業(yè)鏈的 AI 板塊輪動(dòng)路徑，大致邏輯如下：

1.行情啟動(dòng)段：GPU 算力芯片、AI 服務(wù)器，抓住大模型訓(xùn)練算力缺口；

2.主升接力段：光模塊、CPO 光電封裝，吃多卡互聯(lián)帶寬瓶頸紅利；

3.配套擴(kuò)散段：高速 PCB、液冷、存儲(chǔ) HBM、光芯片等硬件輔料；

4.中期兌現(xiàn)段：通用大模型、工業(yè)軟件、數(shù)據(jù)要素；

5.行情收尾段：人形機(jī)器人、AI 終端、自動(dòng)駕駛等下游應(yīng)用。

白毛理論的邏輯框架很直觀，但要真正深入理解，需要海量的背景知識(shí)與行業(yè)研報(bào)數(shù)據(jù)，而這正是A股老登們等不起的。

而且這套邏輯只順著海外產(chǎn)業(yè)鏈供需瓶頸推演，完全無(wú)視 A 股一級(jí)市場(chǎng)承銷、IPO、跟投的本土生態(tài)，只能適配美股，放到 A 股自然水土不服。

我斗膽說(shuō)一個(gè)暴論：白毛的框架照搬至 A 股，形成的是市場(chǎng)流傳的的虛假輪動(dòng)，很可能取不到真經(jīng)。

真?zhèn)饕痪湓挘賯魅f(wàn)卷書(shū)。白毛理論的核心在于“卡脖子”，也就是AI產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)鍵企業(yè)的發(fā)展繞不開(kāi)什么，就提前蹲點(diǎn)相關(guān)環(huán)節(jié)，等著愿者上鉤。按照這個(gè)解題思路，我大A自有國(guó)情在，可我管你這啊那的產(chǎn)業(yè)鏈推演，所有的 AI 類企業(yè)都需要上市募資擴(kuò)產(chǎn)，都要找券商承銷保薦，上市環(huán)節(jié)券商必須強(qiáng)制跟投鎖倉(cāng)——So，大師我悟了，券商才是最大贏家。

具體的邏輯是這樣的：

根據(jù)上交所出臺(tái)、證監(jiān)會(huì)首肯的科創(chuàng)板官方規(guī)則，尤其是《上海證券交易所首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（2025 修訂）》，對(duì)券商的跟投成本、盈利空間有著硬性的約束細(xì)則。

1. 跟投成本與分檔比例，按IPO募資規(guī)模分四檔執(zhí)行。所有跟投股份均以新股發(fā)行價(jià)作為持倉(cāng)成本，且資金必須為券商自有資金，嚴(yán)禁外部募資、杠桿資金參與：

- 募資不足10億：跟投5%，單筆投入上限4000萬(wàn)；

- 募資10億-20億：跟投4%，單筆上限6000萬(wàn)；

- 募資20億-50億：跟投3%，單筆上限1億元；

- 募資超50億：跟投2%，單筆上限10億元。

2. 鎖倉(cāng)限制，跟投獲得的股份有24個(gè)月強(qiáng)制限售期，券商在上市當(dāng)日的賬面浮盈無(wú)法即時(shí)賣(mài)出兌現(xiàn)，僅能體現(xiàn)在財(cái)報(bào)公允價(jià)值變動(dòng)收益中。

3，盈利的彈性邏輯。2025-2026 年科創(chuàng)板硬科技新股上市平均漲幅維持 200-260%，意味著券商跟投資金普遍能收獲 2 倍以上賬面浮盈。這部分收益不在傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)框架內(nèi)，屬于券商全新增量成長(zhǎng)曲線，這也是本輪券商股受青睞的重要原因。

以2026 年 5 月 27 日上市的長(zhǎng)進(jìn)光子為例，國(guó)泰君安證裕嚴(yán)格按照 40.98 元發(fā)行價(jià)全額繳款跟投，上市首日股價(jià)收盤(pán)至 659.99 元，巨大浮盈全部來(lái)源于發(fā)行價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的價(jià)差。

科創(chuàng)板強(qiáng)制券商另類子公司自有資金跟投，初衷是督促券商勤勉，共建風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的機(jī)制。所有 AI、半導(dǎo)體硬科技企業(yè)登陸科創(chuàng)板都繞不開(kāi)這套強(qiáng)制跟投制度，券商天然成為整條科技產(chǎn)業(yè)鏈上市紅利的第一波受益方。

因此，國(guó)產(chǎn)AI產(chǎn)業(yè)的紅利，最先由券商完整吃下，相當(dāng)于整條科技賽道的上游賣(mài)水人，買(mǎi)券商股就是買(mǎi)科技股。

這就叫做馬斯克的第一性原理 —— 剝離復(fù)雜細(xì)分賽道變量，抓整條行情最底層、無(wú)法繞開(kāi)的核心受益環(huán)節(jié)。

而且這個(gè)簡(jiǎn)單粗暴的邏輯特別受消費(fèi)股老登們的追捧——20年前分析能源、有色等資源股，10年前分析消費(fèi)股（包括打著科技旗號(hào)的消費(fèi)股），說(shuō)白了就是這個(gè)增量邏輯。

原湯化原食了屬于是。

這就不難理解，每晚念叨一遍“價(jià)值投資是一場(chǎng)修行，深度套牢是一種試煉”才能入睡的老登們，突然就集體想開(kāi)了，開(kāi)始詢問(wèn)：

茅臺(tái)換中際旭創(chuàng)，還來(lái)得及嗎？

“A股虐我千百遍，我待A股如初戀”。我們A股股民是素質(zhì)最高的一撥人，無(wú)盡的毒打既鍛煉了他們的心態(tài)，也啟發(fā)了他們的文學(xué)才華——我覺(jué)得，一句“趁現(xiàn)在還換得起”的白描，就把股民的卑微刻畫(huà)得淋漓盡致，我愿尊稱ta為：

現(xiàn)實(shí)主義大文嚎。

哎朋友，我勸你趁早換吧，趁現(xiàn)在還換得起。如果實(shí)在換不起了，這不還有老登敕封的、酒瓶裝新酒的“券商科技股”等著你嗎？

據(jù)說(shuō)，2026年4月28日，有在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)中信證券的牛散，悄悄買(mǎi)成了前十大股東。

你就說(shuō)這操作手法絲滑不絲滑，像不像老登？

④ 最登幻想

自2024年底開(kāi)啟的這一輪A股行情里，“你要站在光里，不能光站在光里，更不能光著站在光里”的適配度還在節(jié)節(jié)上升。

然鵝，站在光里、提前低位布局核心賽道龍頭的人總是少數(shù)；光站在光里，因懷疑不敢入場(chǎng)、因恐懼拿不住籌碼的人也不是多數(shù)；也許，在全網(wǎng)鼓吹的大勢(shì)下滿倉(cāng)追高、重倉(cāng)冷門(mén)下跌板塊的普通人可能是多數(shù)？

這就需要學(xué)習(xí)和思考，且不說(shuō)達(dá)到白毛股神的水平，起碼你不要把恒科當(dāng)科技來(lái)炒吧？

而對(duì)于不愛(ài)學(xué)習(xí)愛(ài)路徑依賴的人，對(duì)性好捷徑把券商股當(dāng)科技股的邪修而言，其中的風(fēng)險(xiǎn)，也是需要認(rèn)真考慮的。

《上海證券交易所首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（2025 修訂）》明文規(guī)定，跟投獲得的股份有24個(gè)月強(qiáng)制限售期，券商在上市當(dāng)日的賬面浮盈無(wú)法即時(shí)賣(mài)出兌現(xiàn)。

理論上，在券商長(zhǎng)達(dá)兩年的超長(zhǎng)鎖倉(cāng)周期內(nèi)，一旦科創(chuàng)賽道集體回調(diào)、上市企業(yè)業(yè)績(jī)暴雷…高額浮盈會(huì)瞬間逆轉(zhuǎn)成大幅浮虧，這也是本輪券商行情暗藏的核心波動(dòng)隱患。

雖然說(shuō)，2024年9月AI行情啟動(dòng)以來(lái)，上漲已是所有人達(dá)成的共識(shí)。所有投資者似乎都很興高采烈，你鎖倉(cāng)得越厲害，不就說(shuō)明你定力越高么？

但是，Apple U！你算一算日子，從行情啟動(dòng)以來(lái)的被券商逐一摸過(guò)脖子的AI科技公司，到現(xiàn)在都還沒(méi)解禁呢。你能確信“鮮花著錦、烈火烹油”的主線行情能勇攀新高，從勝利走向勝利？你能確信券商未來(lái)兌現(xiàn)的實(shí)際盈利水平，一定超過(guò)IPO首日收盤(pán)價(jià)計(jì)算出的浮盈？

我希望大家各自算一算，很簡(jiǎn)單的是不是？

事實(shí)上，把券商股當(dāng)成科技股來(lái)交易的玩家，是把券商保薦費(fèi)用、直投、跟投的浮盈視為三重盈利，卻不愿顧及未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，或者說(shuō)，對(duì)AI產(chǎn)業(yè)沒(méi)有信心的他們，害怕直面不可名狀的未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

他們看到AI科技，就如同老父親看待十一二歲的女兒，生怕她初潮來(lái)早了，但又怕它不來(lái)。

這就叫做老登們的：

最登幻想。

——（全文完）——

寫(xiě)在后面的話：

1，投券商股是不是等同于投科技股，這是當(dāng)下市場(chǎng)上熱門(mén)的話題。所有人都在跟著自己的“辟谷”（立場(chǎng)）翩然起舞，監(jiān)管的答案、機(jī)構(gòu)的答案都有它們的道理，但是不是你想要的答案？這需要你自己琢磨。

雞舍關(guān)得緊到底好不好？你問(wèn)黃鼠狼肯定是不好。

2，本文穿插的“光之國(guó)”的段子，源自于博主“尋瑕記”。她的經(jīng)典文章《光之國(guó)不需要消費(fèi)》已經(jīng)404了。哎，這年頭，講段子都靠不住了！

3，本周因?yàn)槠渌聞?wù)，休更幾天。

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22 Jun 2026

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