北京
文/樂居財經 徐酒眠
6月22日，潤華服務（02455.HK）一紙公告，將自己推到了聚光燈下：
其間接全資附屬公司山東潤華物業管理有限公司，擬斥資4000萬元（含增值稅），收購一處位于濟南市槐蔭區的商業別墅物業。
交易本身并不復雜，復雜的是交易對手。
賣方山東地平天昱置業有限公司的實控人，是潤華服務非執行董事、控股股東之一欒航乾。而他還有另一重身份：潤華系創始人欒濤之子。
這又是一筆典型的“向大股東買資產”的關聯交易。
另一個問題，則在于時機。
2025年，潤華服務業績增速跌至個位數、經營現金流斷崖式暴跌逾七成、內部甚至高喊出要“過緊日子”。
在此背景下，這4000萬元花得是否妥當，市場有理由打上一個問號。
買得貴不貴？
先看資產成色。
根據公告，目標物業位于濟南市槐蔭區煙臺路以南、臘山河以東，是一處商業別墅園區內的單個單位，建筑面積約2709平方米，2018年竣工，目前由賣方自用。
再看價格。
截至2026年3月31日，該物業賬面價值約1798萬元，資產原值約2395萬元。
而交易對價定為4000萬元，參考的是獨立估值師采用市場比較法得出的估值——約4230萬元。
也就是說，潤華服務要以4000萬元的價格，從控股股東手中買下一處賬面價值不到1800萬元的物業。
溢價幅度不可謂不大。
潤華服務強調，定價參考了獨立估值師意見，且將召開股東特別大會由獨立股東表決，欒航乾與欒濤也已在董事會表決中放棄投票。
但程序合規，不代表商業邏輯合理。利益沖突的實質，不會因為程序上的“隔離”而自動消解。
買來干什么？
潤華服務給出的理由是：“進一步拓展租賃業務，探索并利用中國內地的潛在商機。”
但翻開潤華服務的業務賬本，這個理由顯得有些蒼白。
2025年，物業管理服務收入占其總營收的93.96%，是絕對主業。而物業投資租賃服務，全年收入僅1491.4萬元，同比下滑28.85%，占總營收的比例只有1.6%。
花4000萬元——接近一整年的凈利潤——去加碼一個占比僅1.6%、且仍在萎縮的業務板塊，這筆賬是否劃算，獨立股東需要仔細掂量。
錢從哪里來？
更大的問題是，潤華服務現在手里并不寬裕。
2025年財報顯示，其全年實現營收9.31億元，同比增速僅3%，較2023年的11.04%和2024年的17.61%大幅放緩。
同期，錄得歸母凈利潤4632.4萬元，同比微增1.68%，幾乎原地踏步。
比增長放緩更棘手的是現金流。
2025年，潤華服務經營活動產生的現金流量凈額僅剩869.9萬元，同比暴跌75.9%。
截至報告期末，其現金及現金等價物8318萬元，同比下降50.14%；即便加上受限制存款，貨幣資金總額也不過1.18億元，同比下降31.52%。
與此同時，貿易應收款項仍在攀升，2025年末已達約2.72億元，較上年增長5.02%。
一面是現金池見底，一面是賬款回收承壓。
此前，潤華服務在內部會議上反復強調“長期過緊日子”，董事長楊立群更明確提出要以“有現金流的利潤”為核心考核指標。
在這樣的財務底盤下，掏出4000萬元現金，去購買控股股東的一處物業，這個決策本身，就和“過緊日子”的基調形成了某種微妙的反差。
潤華服務表示，收購將“受益于濟南的持續發展”。
但濟南的發展紅利，是否必須以向控股股東高價買樓的方式參與？
這筆交易最終能否成行，將由獨立股東在股東特別大會上投票決定。
而在投票之前，獨立股東們至少應該問清楚三個問題：資產定價是否公允？業務協同是否真實？資金安排是否審慎？
畢竟，一家上市公司的每一分錢，歸根結底都屬于股東。
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