普生醫(yī)療在核心產(chǎn)品納入全國(guó)集采之后，想到了融資上市轉(zhuǎn)型的道路。

6月22日，普生醫(yī)療科創(chuàng)板的IPO申請(qǐng)已被受理。這是一家專(zhuān)注于一次性電子內(nèi)窺鏡的醫(yī)療器械公司，在國(guó)內(nèi)輸尿管軟鏡領(lǐng)域市場(chǎng)份額排名第一，約有30%的占有率，產(chǎn)品已在中國(guó)、美國(guó)及歐盟等地上市。

但是2025年底，普生醫(yī)療的一次性輸尿管軟鏡導(dǎo)管等核心產(chǎn)品已被納入國(guó)家高值耗材集采，產(chǎn)品平均降幅達(dá)超出預(yù)期，今年5月底全國(guó)各省陸續(xù)執(zhí)行。這一政策風(fēng)向突變，把普生醫(yī)療逼到墻角。

過(guò)去三年，普生醫(yī)療持續(xù)盈利，收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為46.3%。放眼整個(gè)A股IPO的企業(yè)，具有普生醫(yī)療這樣盈利水平的公司并不多見(jiàn)。如今局面突變，普生醫(yī)療的IPO也就不得不提上日程。

招股說(shuō)明書(shū)顯示：普生醫(yī)療本次計(jì)劃募集資金7.02億元，其中1.8億元用于開(kāi)發(fā)一次性超高清消化內(nèi)鏡，3.6億元用于智能制造及智能倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目。公司計(jì)劃由泌尿外科逐步拓展至消化內(nèi)科、呼吸麻醉等多科室臨床領(lǐng)域，重點(diǎn)推進(jìn)消化科超高清胃腸鏡等高端產(chǎn)品落地。

集采重塑器械市場(chǎng)格局，僅憑單款爆品打天下已經(jīng)不行了。但普生醫(yī)療想要進(jìn)軍的消化內(nèi)鏡，競(jìng)爭(zhēng)比泌尿內(nèi)鏡激烈多了。從一個(gè)獨(dú)門(mén)生意轉(zhuǎn)型到一個(gè)紅海市場(chǎng)，普生醫(yī)療是怎么考慮的？

核心品種被納入國(guó)家集采

普生醫(yī)療成立于2014年，注冊(cè)資本3.6億元，法定代表人黃宏輝。2016年至2020年期間，普生醫(yī)療的一次性輸尿管軟鏡分別獲得歐盟、美國(guó)、中國(guó)的監(jiān)管部門(mén)的上市批準(zhǔn)。

第三方機(jī)構(gòu)灼識(shí)咨詢的行業(yè)報(bào)告顯示：2025年第一季度，普生醫(yī)療占國(guó)內(nèi)一次性輸尿管軟鏡的出貨量第一名，市場(chǎng)份額29.8%。在美國(guó)和歐洲市場(chǎng)，普生醫(yī)療都是落后于丹麥的Ambu公司，排名第二，市場(chǎng)份額分別是15.2%和17.5%。因此普生醫(yī)療并不是一家急于融資的企業(yè)。

在IPO申報(bào)前，普生醫(yī)療僅有一輪外部融資，規(guī)模2.5億元，是由珠海橫琴凱富泰管理咨詢合伙企業(yè)完成。增資之后，普生醫(yī)療的估值約為25億元，滿足公司預(yù)計(jì)市值不低于10億元的要求。

普生醫(yī)療目前的銷(xiāo)售格局以海外為主，2023年至2025年，普生醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入分別為 2.5億元、3.1億元和5.3億元，連續(xù)三年持續(xù)盈利，境外收入占比持續(xù)保持在50%以上。有投資機(jī)構(gòu)樂(lè)觀估計(jì)：到2032年，全球一次性內(nèi)窺鏡市場(chǎng)將增長(zhǎng)至361.1億美元，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模也能達(dá)到60.9億美元，屆時(shí)普生醫(yī)療會(huì)有更大表現(xiàn)。

一切的美好，都在2025年底戛然而止。

2025年12月，國(guó)家組織藥物涂層球囊類(lèi)、泌尿介入類(lèi)醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)正式啟動(dòng)。普生醫(yī)療的核心產(chǎn)品一次性輸尿管軟鏡導(dǎo)管中選，已被納入國(guó)家集采范疇。根據(jù)公開(kāi)報(bào)道，本次國(guó)家高值耗材集采泌尿介入平均降幅超65%，部分單品最高降幅超80%。

目前，泌尿?qū)Ч芗梢言谌珖?guó)落地，湖北省中醫(yī)院泌尿外科主任汪涌介紹：一次性使用電子輸尿管腎盂內(nèi)窺鏡導(dǎo)管原價(jià)2900元，集采后647元；一次性使用輸尿管導(dǎo)引鞘原價(jià)2480元，集采后195元；一次性使用內(nèi)窺鏡取石網(wǎng)籃原價(jià)3900元，集采后331元。這三項(xiàng)核心手術(shù)耗材加起來(lái)，比集采前合計(jì)降價(jià)近8000元。

普生醫(yī)療在招股說(shuō)明書(shū)中明確提示了集采的政策風(fēng)險(xiǎn)，表示主要產(chǎn)品納入集采、價(jià)格會(huì)降低，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

高值耗材與藥品集采不同，受手術(shù)數(shù)量的限制，集采后產(chǎn)品短期內(nèi)不會(huì)快速放量，而價(jià)格卻已大幅下降，普生醫(yī)療難以回到過(guò)去三年動(dòng)輒40%以上的年復(fù)合增長(zhǎng)之勢(shì)。2025年，普生醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入5.38億元，凈利潤(rùn)9720.79萬(wàn)元。今年進(jìn)入集采后，很可能面臨收入下降的局面。

普生醫(yī)療已經(jīng)為集采留足了預(yù)案，2025年末公司存貨余額達(dá)到1.49億元，比上年末增加近50%。公司方面稱(chēng)："因公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張、美國(guó)地區(qū)設(shè)立子公司并推進(jìn)直銷(xiāo)模式，增加產(chǎn)品安全庫(kù)存儲(chǔ)備”。集采之后沖擊市場(chǎng)的籌碼有了，但公司肯定無(wú)法維持2025年67%的毛利率，這是投資者必須考慮的問(wèn)題。

而且，一次性內(nèi)窺鏡屬于高值耗材，產(chǎn)品迭代速度快，技術(shù)路線更新頻繁。存貨積壓一旦沒(méi)有及時(shí)消耗，不僅占用營(yíng)運(yùn)資金，更面臨技術(shù)迭代導(dǎo)致的貶值風(fēng)險(xiǎn)。2023年至2025年，普生醫(yī)療的各期末計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別是864.23萬(wàn)元、914.26萬(wàn)元和1233.06萬(wàn)元。

IPO募資謀求轉(zhuǎn)型

國(guó)家集采對(duì)整個(gè)泌尿內(nèi)窺鏡行業(yè)的發(fā)展會(huì)有很大的影響：對(duì)后來(lái)者的好處會(huì)更多，對(duì)普生醫(yī)療這樣的行業(yè)老大，反而不見(jiàn)得是好事。

普生醫(yī)療的泌尿內(nèi)窺鏡已經(jīng)基本到了天花板，靠集采也很難大幅拉動(dòng)市場(chǎng)份額。如何解決產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、收入高度依賴一次性輸尿管軟鏡等單款爆品的問(wèn)題，是普生醫(yī)療不得不面對(duì)的棘手事情。

按照普生醫(yī)療的IPO規(guī)劃，此次融資是為了開(kāi)拓新業(yè)務(wù)，用于智能制造及智能倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目、一次性超高清消化內(nèi)鏡研發(fā)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，由泌尿外科逐步拓展至呼吸麻醉、 消化內(nèi)科、肝膽外科等多科室臨床領(lǐng)域。

這么說(shuō)理論上沒(méi)什么問(wèn)題，做泌尿內(nèi)鏡的拓展到消化內(nèi)鏡，構(gòu)建完整的微創(chuàng)診療生態(tài)，可以算是應(yīng)對(duì)集采的辦法之一。但問(wèn)題是，消化內(nèi)窺鏡市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，等于是跳進(jìn)一個(gè)“火坑”。

根據(jù)眾成醫(yī)械研究院的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)消化道內(nèi)窺鏡各品牌中，奧林巴斯、富士?jī)纱罂鐕?guó)企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)份額超76%，開(kāi)立和澳華兩個(gè)國(guó)產(chǎn)品牌，市場(chǎng)份額約占21%，這前四名合計(jì)市場(chǎng)份額接近97%，現(xiàn)有的市場(chǎng)格局已基本鎖死。

當(dāng)然，行業(yè)里還是有新生代的追趕者，岱川醫(yī)療、瑞派醫(yī)療于2024年相繼研發(fā)出一次性消化道內(nèi)窺鏡解決的產(chǎn)品，并獲得國(guó)家藥監(jiān)局的上市批準(zhǔn)。普生醫(yī)療此時(shí)才開(kāi)始進(jìn)軍消化內(nèi)窺鏡領(lǐng)域，研發(fā)相關(guān)產(chǎn)品。即便是新產(chǎn)品獲批上市，能否超越市面上已有產(chǎn)品，目前并不好說(shuō)。

IPO融資用于開(kāi)發(fā)消化內(nèi)鏡，可能會(huì)是這份招股說(shuō)明書(shū)里被指摘最多的地方。

普生醫(yī)療的真正好機(jī)會(huì)其實(shí)來(lái)自于海外。公司已于2023年末在美國(guó)建立本土化團(tuán)隊(duì)，在Ambu、波士頓科學(xué)等跨國(guó)巨頭的夾擊中求生存。但這一切背后還要持續(xù)研發(fā)新品才能吸引更多的醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作，跳出發(fā)展停滯不前的泥潭。國(guó)內(nèi)集采加速執(zhí)行，價(jià)格戰(zhàn)硝煙已起，海外市場(chǎng)還有很大空間，這倒是普生醫(yī)療該去積極爭(zhēng)取的。

撰稿｜小米

編輯｜江蕓 賈亭

運(yùn)營(yíng)｜李木子

插圖｜視覺(jué)中國(guó)

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