作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

6月24日，金安國(guó)紀(jì)股價(jià)在盤(pán)中觸及118.31元的歷史峰值，當(dāng)日收?qǐng)?bào)115.81元，漲幅6.60%。6月25日盤(pán)中延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，一度持續(xù)小幅走高，但收盤(pán)跌幅2.44%，報(bào)收112.99元。

今年以來(lái)，這家總部位于上海的覆銅板制造企業(yè)股價(jià)已累計(jì)上漲近595%，總市值升至843億元。若以2025年4月階段低點(diǎn)6.36元為基準(zhǔn)，漲幅已超過(guò)18倍。

隨著市值膨脹，金安國(guó)紀(jì)實(shí)控人韓濤也出現(xiàn)在胡潤(rùn)研究院2026年全球富豪榜上，身家約85億元。韓濤通過(guò)旗下東臨投資和金安國(guó)際合計(jì)間接持有公司約4.77億股，是此輪行情最直接的受益人之一。

這家公司究竟經(jīng)歷了什么？在覆銅板行業(yè)進(jìn)入景氣周期的同時(shí)，一則關(guān)于"進(jìn)入英偉達(dá)和華為AI供應(yīng)鏈"的市場(chǎng)傳聞讓股價(jià)急速飆升。

從6月初到6月16日的十個(gè)交易日內(nèi)，金安國(guó)紀(jì)股價(jià)區(qū)間漲幅累計(jì)翻倍，隨后引發(fā)深交所重點(diǎn)監(jiān)控。公司連續(xù)四次發(fā)布澄清公告，全盤(pán)否認(rèn)相關(guān)傳言。但6月24日股價(jià)再創(chuàng)歷史新高，說(shuō)明市場(chǎng)情緒并未因此消退。

金安國(guó)紀(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是覆銅板的研發(fā)生產(chǎn)與銷(xiāo)售。覆銅板是制造印制電路板的核心基材，在PCB總成本中占比約三到四成。

公司主要產(chǎn)品涵蓋通用型FR-4、CEM-3系列，以及無(wú)鹵、高阻燃、高TG等特殊性能板材，下游客戶以傳統(tǒng)PCB廠商為主，產(chǎn)品主要流向家電、汽車(chē)電子、照明和通信等領(lǐng)域。

推動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅改善的，是行業(yè)漲價(jià)周期，而非技術(shù)路線的升級(jí)。

AI服務(wù)器和高速網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的快速放量，大幅占用了原本供應(yīng)傳統(tǒng)領(lǐng)域的覆銅板產(chǎn)能，同時(shí)拉動(dòng)了上游電子布的需求。但電子布產(chǎn)能擴(kuò)張受限于織布機(jī)的供給，節(jié)奏明顯慢于下游。

據(jù)申萬(wàn)宏源統(tǒng)計(jì)，玻纖布企業(yè)2026年一季度資本開(kāi)支增速僅約36%，而覆銅板和PCB兩個(gè)環(huán)節(jié)的資本開(kāi)支增速均超100%，供需錯(cuò)配正在持續(xù)擴(kuò)大供給缺口。

截至6月初，市場(chǎng)上常見(jiàn)規(guī)格電子布均價(jià)已達(dá)每米7.4元，與2025年三季度低點(diǎn)相比漲幅達(dá)到一倍。國(guó)金證券6月下旬發(fā)布的研報(bào)同樣指出，行業(yè)龍頭建滔積層板年內(nèi)已完成五次提價(jià)，累計(jì)漲幅超過(guò)50%。

金安國(guó)紀(jì)在產(chǎn)業(yè)鏈上有一定的縱向整合基礎(chǔ)，公司自產(chǎn)電子級(jí)玻纖布，自給率在35%以上，在原材料價(jià)格高企的周期中具備一定成本優(yōu)勢(shì)。

這些因素疊加，直接推高了金安國(guó)紀(jì)的盈利能力。2025年全年，金安國(guó)紀(jì)營(yíng)收44.80億元，同比增長(zhǎng)約11%，歸母凈利潤(rùn)3.01億元，同比增幅超700%，覆銅板毛利率從上年的7.43%回升至14.18%。

進(jìn)入2026年后，金安國(guó)紀(jì)增勢(shì)進(jìn)一步加快，一季度營(yíng)收12.60億元，同比增長(zhǎng)31%，歸母凈利潤(rùn)2.02億元，同比增幅接近764%。公司在5月的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，目前覆銅板與電子玻纖布均為滿產(chǎn)滿銷(xiāo)狀態(tài)。

為抓住景氣窗口，金安國(guó)紀(jì)正推進(jìn)定增方案，擬募資不超過(guò)13億元，用于在安徽寧國(guó)建設(shè)年產(chǎn)4000萬(wàn)平方米高等級(jí)覆銅板項(xiàng)目，總投資額約15億元。

根據(jù)6月下旬披露的注冊(cè)稿，項(xiàng)目計(jì)劃于2026年6月正式啟動(dòng)建設(shè)，預(yù)計(jì)2028年6月竣工。金安國(guó)紀(jì)預(yù)計(jì)，到2031年全部達(dá)產(chǎn)后，總產(chǎn)能將從目前約6000萬(wàn)張?zhí)嵘?.15億張。

景氣周期帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善是真實(shí)的，但單靠這一點(diǎn)，解釋不了超過(guò)18倍的漲幅。

今年6月初，網(wǎng)絡(luò)上開(kāi)始流傳金安國(guó)紀(jì)產(chǎn)品已進(jìn)入英偉達(dá)和華為AI供應(yīng)鏈的傳聞。這則消息沒(méi)有可查的來(lái)源，卻在PCB產(chǎn)業(yè)鏈整體走強(qiáng)的背景下迅速發(fā)酵，成為資金集中流入的導(dǎo)火索。

僅在6月3日至6月16日的十個(gè)交易日內(nèi)，股價(jià)漲幅偏離值累計(jì)超過(guò)100%，股價(jià)從不到70元一路漲至超過(guò)100元。

面對(duì)異動(dòng)，金安國(guó)紀(jì)多次在公告中作出否認(rèn)。在應(yīng)用端，覆銅板主要客戶是PCB廠商，產(chǎn)品未發(fā)現(xiàn)在AI服務(wù)器或算力領(lǐng)域的實(shí)際應(yīng)用；在合作端，截至公告日公司從未與英偉達(dá)或華為有過(guò)任何形式的接觸；在收入端，高頻高速覆銅板至今仍處于實(shí)驗(yàn)室研發(fā)和客戶送樣階段，尚未形成任何收入。

其中一款介電常數(shù)Dk3.81的高速板材正向國(guó)內(nèi)客戶送樣，能否通過(guò)認(rèn)證仍存在不確定性，其余產(chǎn)品處于更早期的研發(fā)階段。

6月17日，深交所將金安國(guó)紀(jì)列為重點(diǎn)監(jiān)控證券，當(dāng)日股價(jià)下跌約5.7%，異動(dòng)公告中的措辭也從此前的"異常"升級(jí)為"嚴(yán)重異常"。

從估值角度審視，以2026年一季度凈利潤(rùn)2.02億元做簡(jiǎn)單年化，全年利潤(rùn)約8億元，參照其所在行業(yè)約65倍的動(dòng)態(tài)市盈率，對(duì)應(yīng)合理市值約530億元，折算股價(jià)約72元。而6月24日最新市值已達(dá)843億元，溢價(jià)空間相當(dāng)可觀。

更關(guān)鍵的是，金安國(guó)紀(jì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力依然停留在傳統(tǒng)通用覆銅板領(lǐng)域，高端產(chǎn)品的商業(yè)化路徑遠(yuǎn)未成形。覆銅板漲價(jià)邏輯是真實(shí)的，但它屬于整個(gè)行業(yè)，并非這家公司獨(dú)享。

當(dāng)行業(yè)景氣度見(jiàn)頂或競(jìng)爭(zhēng)格局重回均衡，當(dāng)前的高估值能否找到新的支撐，才是金安國(guó)紀(jì)真正需要回答的問(wèn)題。

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