資本灰度看清資本的光與影

作者I水鏡 校對I白小姐

編輯I韞玉

2026年6月26日17時49分至17時52分，距離“26益陽交投MTN001”申購截止僅剩約十分鐘，簿記系統內出現一連串修改操作。國泰海通證券與天風證券先后對申購要約進行修改，引發市場關注。益陽市交通投資運營集團有限公司（下稱“益陽交投”）最新財務數據顯示，公司營收收縮、利息費用攀升、有息負債規模維持高位，基本面壓力不容忽視。

一、申購尾聲的簿記操作

根據簿記披露信息，6月26日17:49:11，國泰海通證券對兩筆申購作出修改：一筆申購規模由7000萬元調減至4000萬元；另一筆由0萬元調整為3000萬元。17:52:54，國泰海通再次進行類似操作：一筆由7000萬元調至4000萬元，另一筆新增3000萬元申購。

同一時段，天風證券于17:51:08將一筆申購的申購價位由2.5%下調至1.93%，申購規模由3000萬元同步調減至2000萬元。

根據中國銀行間市場交易商協會2025年7月30日發布的《關于規范銀行間債券市場簿記建檔發行及承銷有關工作的通知》，簿記建檔截止時點前1小時內撤銷申購訂單或以修改形式變相撤銷的，簿記管理人應實時公告，并在交易流通首日前向交易商協會書面報備。按照上述規則，簿記管理人需就本次申購截止前的修改情況履行相應披露義務。

二、營收與利潤：收入縮窄，利潤下滑

根據公司2025年度審計報告（容誠審字[2026]310Z0268號）及2026年一季度財務報表，公司近年財務數據呈現以下趨勢：

2025年度公司實現營業收入6.32億元，較2024年的6.43億元下降1.59%。2026年一季度營業收入1.61億元，較上年同期的1.86億元下降13.45%，收入端呈現持續收縮態勢。

利潤端同樣承壓。2025年度歸屬于母公司所有者的凈利潤為7064.56萬元，較2024年的7881.54萬元下降10.36%。2026年一季度凈利潤1266.72萬元，較上年同期的1446.78萬元下降12.45%。盈利能力連續走弱。

三、債務與利息：融資成本快速攀升

公司財務費用增長顯著。2025年度財務費用為1.84億元，同比增長29.00%，其中利息支出由2024年的1.37億元增至1.79億元，增幅達30.60%。融資成本上升正在壓縮利潤空間。

從有息負債規模來看，截至2025年末，公司短期借款、一年內到期非流動負債、長期借款、應付債券及長期應付款合計約94.6億元；2026年3月末進一步增至約96.4億元。

與此同時，公司貨幣資金規模波動較大。2025年末貨幣資金為3.04億元（其中含1億元定期存單及74萬元保證金受限），實際可動用的現金及現金等價物為2.04億元。截至2026年3月末，貨幣資金躍升至7.75億元，主要系一季度新增借款6.67億元，顯示出公司對外部融資的依賴度較高。

此外，2025年度經營活動產生的現金流量凈額為4.50億元，較2024年的6.47億元下降30.45%，經營現金流獲取能力有所減弱。

四、資產端：應收賬款高企，商譽持續減值

資產質量方面，存在若干值得關注的信號。

應收賬款持續增長。截至2025年末，公司應收賬款賬面價值為21.71億元，較2024年末的19.49億元增長11.41%。其中，應收益陽市人民政府辦公室款項為21.65億元，占應收賬款總額的99.43%，公司回款高度依賴政府財政撥付進度。

商譽減值連續計提。公司因收購湖南鐵投銀城高速公路有限公司形成商譽7.70億元，2023年至2025年已累計計提減值準備1.99億元，其中2025年度計提808.76萬元。截至2026年3月末，商譽賬面價值仍為7.50億元，未來是否存在進一步減值風險，值得關注。

投資性房地產公允價值亦持續下跌。采用公允價值模式計量的投資性房地產，2024年公允價值變動損失266萬元，2025年再度損失102萬元。

五、存量債券與融資安排

公司存量債券規模較大，且存在集中兌付壓力。截至2025年末，應付債券賬面余額為33.59億元。

其中，“23益陽交投MTN001”余額4.66億元，將于2026年8月9日面臨行權；“23益陽交投MTN002”余額3.96億元，將于2026年8月25日到期——兩筆合計8.62億元債券將在未來兩個月內面臨行權或到期，短期償債壓力較為集中。

2025年8月，公司新發行“25益陽交投MTN001”4.16億元，本次“26益陽交投MTN001”擬發行4.8億元。公司持續通過新債發行進行債務滾動的特征較為明顯。

值得關注的是，就在本次債券申購前18天——2026年6月8日，長沙銀行作為召集人召開了“23益陽交投MTN001”持有人會議，審議調整發行條款及豁免公告期限等議案。

六、評級與治理動態

聯合資信于2026年6月24日（即本次債券發行前兩天）出具了最新跟蹤評級報告，維持公司主體長期信用等級AA，評級展望穩定。但公司個體信用等級僅為bbb+，外部支持提升了5個子級——公司的信用等級高度依賴益陽市政府的外部支持。

治理層面，2026年6月17日，益陽市紀委監委通報了公司原黨委書記、董事長唐義松嚴重違紀違法問題。通報稱，唐義松在2012年至2025年期間多次違規收受禮品、由管理和服務對象支付個人費用，已于2026年2月被開除黨籍、開除公職，涉嫌犯罪問題移送檢察機關。2025年11月，公司已公告免去唐義松職務，委派莫躍良接任董事長。

本文基于公開信息整理分析，不構成投資建議。相關申購操作的定性以監管機構最終認定為準。

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