記者 洪小棠

6月的第四周，在A股這片變幻莫測的資本汪洋中，機構投資者正經歷著極端的悲歡與撕裂。

上海陸家嘴一家私募機構的一間會議室，氣氛熾熱得幾乎要凝固。屏幕上，蘇州聯訊儀器的股價正以一種“違背地心引力”的方式刺破2500元/股大關。這家上市僅2個月的光通信設備廠商，在短短幾天內催生了數千億元的市值狂歡。這成為該私募機構內部討論的標的案例之一。

與之同頻共振的，是財通基金的基金經理金梓才名下產品的集體暴漲，財通多策略福鑫LOF（上市型開放式基金）的溢價率一度高達51%。一年多前，金梓才還是管理基金業績跌超30%、排名近乎墊底的“失意者”；今天，靠著對AI（人工智能）算力的極致重倉，他手握一年漲超5倍的多只“神基”，被千萬元跟風資金瘋狂簇擁。

然而，就在同一時間段，幾封信件正被推送到高凈值客戶的郵箱里，字里行間透著苦澀。被譽為“業界良心”、曾在熊市到來前精準逃頂的寧泉資產掌舵人楊東，對投資人敲下了一句誠懇的“抱歉”。因為拒絕參與市盈率高達數百倍的AI基建泡沫，他所管理產品的凈值在6月出現了較大幅度下跌。幾乎在同一時間，“金融女神”半夏投資的李蓓也交出了一份單周重挫15%的回撤成績單。面對客戶的詰問與可能到來的贖回壓力，她在月報里寫下了一句警告：“就算你罵我，我也想勸一句，千萬要慎重（追AI）。”

一端是烈火烹油、一年漲超5倍的造富神話；另一端是如履薄冰、寧可凈值受挫也不妥協的苦澀堅守。

當A股市場上“舊王”茅臺的背影漸行漸遠，寒武紀、源杰科技、聯訊儀器等科技新貴輪番登頂，一場投資信仰、時代認知與人性的纏斗，正在公私募機構中白熱化。

狂舞

如果說牛市是悲觀者的墓志銘，那么極致的結構性行情就是豪賭者的加冕禮。

在這場科技股主導的行情中，財通基金的基金經理金梓才，是最具戲劇色彩的主角之一。

將時間的橫軸拉回到一年前，金梓才是業績榜單末尾黯然失色的“落寞者”。2025年6月，他所管理的數只產品跌幅超過30%，在同類基金中處于底部。然而，根據Wind數據，截至今年6月24日，僅僅一年之后，他在管的6只運作滿一年的產品近一年收益率全線超過400%，其中財通多策略福鑫更是創下了超535.20%的驚人回報，成為全市場極為稀缺的5倍基。

從谷底到巔峰，金梓才的逆襲可謂“簡單粗暴”——持倉極致集中。

穿透其所管理的基金的定期報告，可以發現，他將基金的籌碼高度集中在算力與通信板塊。他在管的7只產品的重倉股，僅僅覆蓋了11只個股，前十大重倉股占股票投資市值的比重數個季度在90%以上。新易盛、中際旭創、鼎泰高科……這些在AI浪潮中股價翻了數倍的超級牛股，被他以“7只基金、一個馬甲”的模式重倉持有。

這種策略在風口之上，猶如載上所有彈藥的戰車，爆發的彈性近乎無可匹敵。

基金耀眼的業績激發投資者的資金狂熱涌入。

6月23日，財通基金公告稱，旗下財通價值動量混合、財通品質甄選混合、財通集成電路產業股票、財通成長優選混合等4只基金暫停大額申購、定期定額投資及轉換轉入業務。

幾天前的6月19日，財通匠心優選一年持有、財通景氣甄選一年持有等2只基金單只基金單賬戶限購為1000元。加上封閉期的財通多策略福鑫LOF，金梓才在管的7只基金目前均已經限購。除了限購，財通基金今年5月以來持續對財通福鑫LOF等場內基金提示溢價風險，甚至盤中停牌以降低熱度。

是傳奇，還是賭局？在當下的A股，兩者往往只有一線之隔。

致歉

與金梓才形成鮮明對比的，是部分昔日投資大佬們的苦苦堅守與沉重嘆息。當資金被虹吸至科技賽道時，秉持傳統價值投資、敬畏周期的老將們，或許正經歷著職業生涯中最嚴峻的信任危機。

寧泉資產的掌舵人楊東，在近期發出的二季度致持有人信中，開篇便是一句沉甸甸的“抱歉”。

楊東重倉了手握海量數據、算力資源與充足現金流的中國互聯網巨頭，認為它們才是AI長跑的最終贏家。然而，這些市值遠遜于美國同行的巨頭，在過去一年出現了令人迷惑的陰跌走勢。他布局了本該受益于AI電力需求的公用事業股，卻眼睜睜看著美國電力股翻倍，而國內電力股因供需格局依然原地踏步。

面對AI基建板塊的狂飆，楊東在信中坦言，今年公司業績沒有做好，要向持有人說一聲抱歉，并直言團隊“嚴重低估了AI基建主題能形成這么大的泡沫”。“A股大量的熱門股票，未來極有可能跌掉八成乃至九成以上，我們不敢再參與了。”楊東進一步表示，他寧可忍受產品成立以來的最大回撤，寧可去地產、建材和光伏中“撿煙蒂”，也拒絕迎合市場。

同樣不妥協的，還有“金融女神”半夏投資李蓓。

在產品單周凈值重挫超15%、年內跌幅逾20%的巨大壓力下，李蓓依然保持著一貫的犀利。她重倉的能源、地產、消費、建材在極致的分化行情中淪陷，她在月報中給投資人的信中直言：“如果投資人已經失去了耐心，不想再看我們的分析和展望，我完全理解。如果有投資人想贖回基金持幣觀望等右側再入場，我也尊重。但如果投資人想拿這筆錢去追AI，就算你罵我，我也想勸一句，千萬要慎重。”

李蓓的看空并非源于對新事物的排斥，她認為，作為最下游模型公司的代表，Anthropic的年度經常性收入（ARR）增速顯著放緩。到年底大概率會顯著低于之前市場的樂觀預期，后續資本開支預期的下行是大概率的。

碰撞

穿透股價的表象，當下機構投資者對科技股判斷的空前撕裂，本質上是對“當前AI產業處于生命周期何種階段”存在分歧。這些專業投資者的辯論桌上，多空雙方的邏輯正發生著激烈的交鋒。

多頭的底氣來自于不可證偽的產業爆發與海外映射。

以嘉實基金大科技研究總監、嘉實科技創新基金經理王貴重為代表的“擁抱派”認為，全球AI產業在今年一季度正式走向了商業化閉環，Agent（智能體）+Coding（代碼工具）以生產力工具的形態席卷全球。而更直接的是海外基本面的強勁映射。美東時間6月24日，存儲巨頭美光科技交出了一份超出華爾街預期的財報，單季營收激增346%。該公司CEO桑杰·梅赫羅特拉（SanjayMehrotra）指出，數據中心業務年化運行率突破千億美元大關，高帶寬內存（HBM）已成為繼GPU之后最緊俏的環節，美光2026年全年的HBM產能此前已在固定價格合約下被悉數訂滿。

渾瑾資本創始人李岳在月報中直言，別用1999年的科網泡沫來套這一輪，核心區別在于盈利驅動。

他拿光模塊龍頭舉例稱，該公司2021年利潤只有10億元上下，今年做到450億元，明年客戶已下訂單對應的利潤在800—1000億元，利潤漲了100倍，明年PE（市盈率）也就15倍上下。說“泡沫”是不合適的。

空頭的反擊則源于商業模式的“漏洞”與均值回歸的重力。這部分機構的投資者認為，繁華背后已是暗流涌動。

仁橋資產創始人、投資總監夏俊杰就表示，站在隊內的全是火焰，站在隊外的皆是冰山。

他認為，大模型需要永續的巨額資本開支，GPU折舊周期只有5年，加上token消耗背后的電力可變成本，ROI（投資回報率）可能根本算不過來賬。

他舉了兩個例子：Uber前四個月耗盡了全年token預算，微軟暫停了內部員工免費直連Claude的權限。他認為在“物理AI”實現之前，數字AI能影響的領域（編程、搜索、廣告）價值總量有限，這和2000年互聯網泡沫類似，現階段實際容量和市值體量嚴重不匹配。

日斗投資也在內部交流時坦言，AI熱潮集中在硬件領域，其發展速度超出預期，導致短期資金集中涌入。但長期來看，一個健康的經濟體需要各行業均衡發展，不可能所有資源永久性投向單一方向。而且投資必須看到回報。如果持續高強度投入后無法實現盈利，資本最終會退潮。

即便是身處多頭陣營的東方港灣但斌，也保留了一份清醒。他擔憂存儲漲價對下游云服務商（CSP）利潤率的影響。AI應用的繁榮極度依賴算力成本（Token價格）的斷崖式下降，而硬件的漲價與這一最終訴求背道而馳。

多頭判斷AI趨勢延續，空頭預測AI泡沫破滅后市場重新定價，兩邊的邏輯都有支撐，亦都有漏洞。

為何分歧如此劇烈？在多位受訪機構投資者看來，A股當前處于一個宏觀敘事真空、微觀流動性內卷的特殊時期。當內需消費疲軟、房地產仍在艱難筑底時，資金迫切需要一個具有無限想象空間且擁有海外巨頭業績背書的賽道來抱團。AI，成為了這個宣泄口。

不過，科技的創新確實是呈指數級發展的，但這并不意味著資本市場的定價可以無視物理規律和商業常識。

正如楊東所言，“每個行業都有景氣的時候……供給遲早都會跟上來，尤其是暴利驅動下的供給增長速度往往會超乎預期。”