文 | 產(chǎn)聯(lián)社CLS

AI算力擴(kuò)張帶來的需求預(yù)期，正在A股引發(fā)一場沿電子材料產(chǎn)業(yè)鏈蔓延的炒作，而上市公司正以密集公告揭示預(yù)期與基本面之間的巨大鴻溝。6月，中材科技、超聲電子等9家身處電子材料產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的企業(yè)，累計發(fā)布18份股價異常波動風(fēng)險提示公告。

這一輪行情的底層驅(qū)動力不是某個公司的業(yè)績爆發(fā)，而是AI算力擴(kuò)張帶來的產(chǎn)業(yè)級材料需求預(yù)期，數(shù)據(jù)中心的建設(shè)推高PCB需求，PCB升級推高覆銅板規(guī)格要求（M8/M9），覆銅板升級推高電子布和特種纖維布用量。市場沿著“終端需求→中游材料→上游原料”的梯度，從PCB一路炒到了電子布。

但終端需求傳導(dǎo)到A股公司的業(yè)績上，隔著一整條鴻溝。超聲電子表示，M8、M9覆銅板尚在研發(fā)、800G和1.6T光模塊PCB未量產(chǎn)、英偉達(dá)供貨不存在；祥鑫科技的液冷散熱產(chǎn)品收入占比僅0.027%；華源控股的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)并表營收僅約1000萬元。產(chǎn)業(yè)趨勢是真實(shí)的，但A股標(biāo)的與趨勢之間的距離被市場嚴(yán)重壓縮了。

一個月里，AI算力產(chǎn)業(yè)鏈上的每一環(huán)都被A股資金“定價”，而6月26日-29日，9家公司發(fā)布異動公告，用數(shù)字反向揭開：產(chǎn)業(yè)基本面處于漸進(jìn)兌現(xiàn)通道，但股價已顯著搶跑于產(chǎn)業(yè)節(jié)奏。

五條產(chǎn)業(yè)鏈賽道：從電子布到液冷，AI算力需求沿材料梯度逐環(huán)擴(kuò)散

本輪9家異動公司分布在電子材料產(chǎn)業(yè)鏈的五個賽道上，從最上游的特種氣體到最邊緣的跨界概念，AI算力需求的傳導(dǎo)路徑清晰可辨。

賽道一：電子布與特種纖維布，本輪行情的引爆點(diǎn)

中材科技在本輪中兩次觸發(fā)異動，其全資子公司泰山玻纖是國內(nèi)少數(shù)具備特種纖維布量產(chǎn)能力的企業(yè)。公司在公告中提供了兩組關(guān)鍵數(shù)據(jù)：電子布產(chǎn)品2025年實(shí)現(xiàn)銷售收入3.60億元，占營收1.19%；特種纖維布產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)6.28億元，占營收2.08%，總體占比較小。到6月24日-26日，其股價距首次異動時已近10日平均漲幅約70%，公司在29日的告中進(jìn)一步警告存在市場情緒過熱情形，股票價格存在快速回落風(fēng)險。

電子布是PCB的核心增強(qiáng)材料，AI服務(wù)器對高速PCB層數(shù)和傳輸速率的要求遠(yuǎn)超消費(fèi)電子，直接推動電子布從傳統(tǒng)E-glass向低介電特種纖維布升級。泰山玻纖作為具備量產(chǎn)能力的國產(chǎn)標(biāo)的，被賦予了“AI算力擴(kuò)張→高端電子布缺口→國產(chǎn)替代”的完整敘事。但特種纖維布的收入占比與股價漲幅之間的剪刀差，營收占比2.08%對股價上漲70%，已經(jīng)揭示出這輪行情中預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的撕裂。

賽道二：覆銅板與PCB，數(shù)量最多、澄清最密集

超聲電子、中京電子、廣合科技三家PCB相關(guān)公司合計觸發(fā)7次異動，中京電子一家即占4次。

PCB是AI算力產(chǎn)業(yè)鏈中與資本市場距離最近的環(huán)節(jié)，英偉達(dá)AI芯片對高速PCB的需求是可見的。但問題在于結(jié)構(gòu)錯配：AI服務(wù)器所需的高多層PCB與A股PCB公司主營產(chǎn)品存在代差。超聲電子已公開聲明“M8、M9覆銅板目前沒有”、“800G、1.6T光模塊配套PCB暫未量產(chǎn)”，并以單份公告同時否認(rèn)四個市場概念。中京電子的利潤體量全年不足3000萬元，更不足以承載AI概念給出的估值想象。市場將“PCB行業(yè)受益于AI”的產(chǎn)業(yè)趨勢直接等價于“所有PCB公司都將受益”，這是典型的產(chǎn)業(yè)投資中的“顆粒度陷阱”。

賽道三：電子特種氣體，產(chǎn)業(yè)鏈最上游、最先被澄清的概念

雅克科技在0612公告中即主動劃清邊界，即公司目前無六氟化鎢相關(guān)產(chǎn)品與業(yè)務(wù)，含氟類特種氣體產(chǎn)品2025年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入占公司2025年度營業(yè)收入的5.79%。到6月下旬第二次異動時，股價累計漲幅已達(dá)41.82%。六氟化鎢才是半導(dǎo)體材料中的高價值品類，而雅克科技6月12日的公告是全月第一份主動拆穿市場概念的公告，比超聲電子的四項否認(rèn)早了整整兩周。

賽道四：數(shù)據(jù)中心散熱與液冷，估值最極端

液冷散熱是AI算力產(chǎn)業(yè)鏈的“最后100米”，AI芯片功耗飆升使液冷從可選變必選。祥鑫科技因精密沖壓業(yè)務(wù)涉及液冷散熱產(chǎn)品被歸入這條線，但公司29日的公告中用兩組數(shù)據(jù)將概念與現(xiàn)實(shí)的差距暴露到極致：液冷散熱產(chǎn)品收入占比0.027%，滾動市盈率264.68倍，估值溢價達(dá)到行業(yè)均值的11倍，建立在不足萬分之三的收入占比之上。這種極端的數(shù)字反差在本輪17家公司中無出其右。*ST東易則代表了另一條路徑，主業(yè)為家裝，但大股東無償捐贈和林格爾智算中心使其意外獲得“算力基礎(chǔ)設(shè)施”標(biāo)簽，疊加申請撤銷退市風(fēng)險警示，困境反轉(zhuǎn)與算力敘事雙重疊加。

賽道五：跨界概念，最“遠(yuǎn)”但也最“誠實(shí)”

華源控股是本輪中概念最分散的公司，包裝主業(yè)、半導(dǎo)體業(yè)務(wù)并表、宇樹科技間接持股三個方向分別對應(yīng)AI算力、半導(dǎo)體國產(chǎn)替代和人形機(jī)器人三個風(fēng)口。但公司公告用數(shù)字精確拆解了每一個概念的含金量，2026年一季度半導(dǎo)體業(yè)務(wù)并表營收約1000萬元，占整體比例較低；宇樹科技間接持股約0.003%，投資金額較小。一家公司同時在三個風(fēng)口上出現(xiàn)卻每一個都只是“微量涉足”，這從一個側(cè)面說明了市場的概念搜尋半徑已經(jīng)寬到了什么程度。

上述五條賽道沿著AI算力需求逐環(huán)推進(jìn)，從5月29日中京電子首發(fā)、到6月中旬雅克科技和中材科技加入、到6月下旬超聲電子和祥鑫科技卷入，五波異動構(gòu)成了一條清晰的時間線：第一波是5月29日-6月2日，中京電子和*ST威領(lǐng)同日觸發(fā)，PCB概念初現(xiàn)；第二波是6月4日-6月12日，ST板塊買賣方向反復(fù)切換、雅克科技以特種氣體概念加入；第三波是6月12日-6月20日，中材科技引爆電子布概念，賢豐控股加入；第四波是6月20日-6月26日，概念向液冷散熱和跨界全面外溢，超聲電子四項否認(rèn)；第五波峰值，9家公司股價波動異常于6月24日-26日集中觸發(fā)，于6月26日-29日發(fā)布公告。

這一傳導(dǎo)鏈條的核心矛盾是AI算力擴(kuò)張推高高端電子材料需求是真實(shí)的產(chǎn)業(yè)趨勢，但A股中同時滿足“高端電子材料已量產(chǎn)出貨+業(yè)績彈性足夠大+估值合理”的標(biāo)的極少。市場用“產(chǎn)業(yè)鏈搜索”的方式彌補(bǔ)了這一缺口，每沿產(chǎn)業(yè)鏈推進(jìn)一步，就找到一個新標(biāo)的；每向產(chǎn)業(yè)鏈外圍擴(kuò)展一圈，就把一個新行業(yè)卷入。最終的結(jié)果就是產(chǎn)業(yè)趨勢的“精度”在傳導(dǎo)中被稀釋為概念的“廣度”。超聲電子的M8、M9覆銅板仍在研發(fā)、祥鑫科技的液冷散熱占比0.027%、華源控股的半導(dǎo)體收入僅1000萬元，每個標(biāo)的都在某個方向上與產(chǎn)業(yè)趨勢沾邊，但每個標(biāo)的的沾邊深度都不足以為其股價漲幅提供基本面支撐。

從“小幅盈利”到“液冷收入0.027%”，澄清措辭精準(zhǔn)升級

本輪異動中最值得記錄的現(xiàn)象，并非股價的波動幅度，而是上市公司異動公告中澄清措辭的逐級升級。從5月底的溫和告知到6月底的主動“自曝”，同一類監(jiān)管公文在一個月內(nèi)經(jīng)歷了三個階段的信息戰(zhàn)升級。

第一階段為5月底至6月初：溫和告知。中京電子2日公告僅告知2025年凈利潤2736.89萬元，屬小幅盈利，這個階段的異動公告是標(biāo)準(zhǔn)的合規(guī)動作：告知風(fēng)險，不多說一句。

第二階段為6月中旬：主動劃清邊界。雅克科技12日的公告是本輪的第一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)，公司明確告知目前無六氟化鎢相關(guān)產(chǎn)品與業(yè)務(wù)，含氟類特種氣體產(chǎn)品2025年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入占公司營業(yè)收入的5.79%，不僅告知風(fēng)險，而且主動將市場炒作的概念與公司實(shí)際業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)對照呈現(xiàn)。中材科技17日的公告也加入具體數(shù)字，即特種纖維布銷售收入6.28億元，占公司營業(yè)收入2.08%。這個階段的邏輯已經(jīng)升級，不只是告知風(fēng)險，還清楚明確并不擁有市場賦予的概念。

第三階段是6月下旬：主動自曝。超聲電子26日公告逐條拆穿四項概念標(biāo)簽，是單份澄清密度最高的公告。祥鑫科技29日的公告將這一趨勢推到極致，公告中明確液冷散熱產(chǎn)品占營業(yè)收入比例0.027%、2026年一季度歸母凈利潤同比下降119.87%、滾動市盈率264.68倍，行業(yè)均值24.00倍。這不是在澄清概念，而是在自我舉證其不配擁有這個估值。華源控股29日的公告同樣如此，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)并表營收約1000萬元，占整體比例較低、宇樹科技間接持股約0.003%，投資金額較小。

從中京電子2日的“小幅盈利”，到雅克科技12日的“無六氟化鎢、含氟氣體僅占5.79%”，到超聲電子26日的逐一否認(rèn)四項，再到祥鑫科技29日的“PE 264倍vs 液冷占比0.027%”，同一類合規(guī)語言在一個月之內(nèi)釋放的信號從“請謹(jǐn)慎”升級到了“請回避”。9家公司6月26日-29日集中公告，意味著一個月的極端行情，把它們推到了同一個不得不發(fā)聲的窗口。

需要關(guān)注的是，這輪AI算力全產(chǎn)業(yè)鏈對高端PCB、覆銅板、電子布的需求增長本身具有長周期屬性，短期內(nèi)難以被驗證或證偽。這使得概念具有天然的“自我循環(huán)”特征，只要終端需求預(yù)期不落空，產(chǎn)業(yè)鏈上的任何一個標(biāo)的都可以繼續(xù)“被定價”。但9家公司同日公告中暴露出的收入占比與估值之間的極端剪刀差，中材科技特種布2.08%對近70%漲幅、祥鑫科技液冷0.027%對PE 264倍，已經(jīng)給出了足夠明確的信號，當(dāng)一家公司需要用公告來證明自己不配擁有某個概念時，那個概念本身的市場溫度已經(jīng)超過了產(chǎn)業(yè)基本面的承載能力。

• 數(shù)據(jù)來源：中材科技、中京電子、超聲電子、雅克科技、祥鑫科技、華源控股、賢豐控股、*ST東易、廣合科技6月份公告