每經記者：陳晴 每經編輯：張益銘

大連奧托股份有限公司（以下簡稱奧托股份）擬沖刺A股創業板上市。

公司前身可追溯至1990年的一家集體所有制企業，1998年經產權甄別回歸私營身份，由陳力以88%持股確立家族掌控。然而，隨著2015年陳力離世，控制權演變為母子（其中一子為繼子）三人共同掌握的格局。

財務層面，報告期內（2023年—2025年，下同）公司營收近乎原地踏步，在15億元區間徘徊后于2025年下滑11%；但歸母凈利潤卻逆勢狂飆，從2507萬元躍升至1.12億元，增幅超三倍。

更引人注目的是公司的資金情況。報告期內，公司資產負債率長期維持在95%以上的高位，2023年末甚至超過100%。在資不抵債的2023年，公司依然決議4000萬元現金分紅。

家族控股77.98%

奧托股份的前身可追溯至1990年成立的大連奧托汽車新技術開發公司。雖以集體所有制企業名義注冊，實際出資人僅為陳力與陳潔二人。1998年，經產權甄別，企業恢復私營身份，陳力以88%持股比例確立了家族控制格局。

2015年，陳力去世。根據招股書披露，如今執掌奧托股份控制權的是其妻子畢靜波以及兩個兒子陳一男和陳曦男。其中，陳一男為畢靜波繼子。

不同于許多民營企業因創始人離世而陷入內耗的劇本，奧托股份的控制權交接顯得平靜。陳一男直接和間接合計控制公司35.64%股份，畢靜波持股25.48%，陳曦男持股16.86%，三人合計控制77.98%股份。

三人于2025年12月簽署《一致行動人協議》，約定在董事會和股東會中采取一致行動，若意見不一致則以陳一男意見為準，協議有效期至上市后滿120個月。從法律層面看，陳一男是最終決策人。

從履歷來看，陳一男生于1979年，曾在韓國HMPG Co.Ltd擔任銷售經理，2007年回歸家族企業，于2015年7月正式出任董事長、總經理；畢靜波1969年出生，早在1992年便入職公司，是陪伴企業成長三十余年的元老；陳曦男生于2001年，2025年2月才入職公司擔任助理工程師。

此外，陳一男的姑姑陳潔以6.88%的持股位列第四大股東。這意味著，陳氏家族在上市前幾乎將公司股權牢牢鎖定在親屬圈內，公眾股東在公司治理中的話語權有限。

更具爭議性的操作，發生在一致行動協議簽署的同一天。公司引入未來創業、新能源創業和海創金匯三家私募股權基金，三名實控人及其他股東向“未來創業”轉讓合計166.67萬股老股，交易價格為30元/股。其中，三名實控人合計套現約4095萬元。

這不是一次單純的融資，而是一場帶著明顯對賭色彩的“臨門一腳”——協議中明確包含回購安排及業績承諾補償條款，雖在申報前已被清理，但設置了一條“復活”暗線：一旦IPO（首次公開募股）被否、撤回或未獲注冊，回購義務將自動恢復效力。

凈利潤大增三倍營收卻“原地踏步”

奧托股份主要從事汽車、儲能等行業智能生產線和智能裝備的研發、生產、銷售和服務，核心產品為白車身焊裝智能生產線，報告期內貢獻主營收入比例超85%。

報告期內，公司營收分別為15.36億元、17.05億元和15.18億元，2025年同比下滑10.96%，但同期歸母凈利潤分別為2506.67萬元、6582.70萬元和1.12億元，兩年間增長超過3倍。

這一背離，核心驅動力來自毛利率的跳升。報告期內，公司主營業務毛利率分別為12.01%、11.90%和21.68%，2025年較2024年躍升近10個百分點。

該變動與公司核心產品——白車身焊裝智能生產線的毛利率走勢高度吻合。報告期內，該產品線毛利率分別為10.83%、10.98%和19.85%，幾乎同步完成了從“低位徘徊”到“大幅跳漲”的轉折。

招股書詳細披露了2023年和2024年白車身焊裝智能生產線項目毛利率偏低的原因——9個規模較大但毛利偏低甚至為負的“拖后腿”項目。這些“問題項目”的成因頗具典型性：其一，3個德國項目實施期間受全球宏觀因素影響，公司無法派遣國內團隊赴德，被迫高價采購歐洲當地勞務和物資，導致成本激增；其二，4個國內大型車企集團項目因市場競爭激烈，報價偏低，執行過程中又因方案局部調整導致投入增加；其三，2個國內頭部新能源車企項目系首次承接，基于戰略考量報價偏低，且存在一定“熟悉成本”。

換言之，2023年—2024年的低毛利率，是公司為開拓市場、消化海外項目風險而支付的“代價”。隨著這些低效項目在2025年出清，白車身焊裝智能生產線的毛利率從10.98%躍升至19.85%，直接撐起了凈利潤的倍數增長。

但這一邏輯本身，也暴露了其商業模式的脆弱性。奧托股份坦言，智能生產線項目通常規模較大，具體項目毛利率受到公司戰略報價考量、競標激烈程度、客戶議價能力、項目實際執行情況等眾多因素的綜合影響。境外項目還可能面臨海運及人力成本較高等不確定性。

此外，奧托股份還提示了產品交付驗收不確定性導致業績波動的風險。公司表示，產品交付和驗收進度受多方因素影響，可能導致公司業績在各季節或各年度間出現較大波動。這意味著，2025年奧托股份的凈利暴增，更像是“拖后腿”項目出清后的紅利一次性釋放。未來若出現新的低毛利大項目，利潤的斷崖式回落并非杞人憂天。

資不抵債之時仍大方分紅4000萬元

報告期內，奧托股份對前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為87.86%、75.90%和80.63%。2025年前五大客戶包括一汽集團、BMW、特斯拉等全球頭部車企。公司稱這符合下游汽車行業集中度高的行業特征，但高度依賴核心客戶也同時意味著議價空間受限、經營波動風險相應抬升。

客戶集中度高企的另一面，是存貨規模的持續攀升。報告期內，公司存貨賬面價值從22.3億元增至28.7億元，占流動資產比例超過75%。2025年存貨周轉率僅為0.45，遠低于1.47的同行業平均水平。究其原因，公司提到，公司智能生產線產品定制化程度高，從方案設計到終驗收的項目周期較長，加之公司積極穩固頭部客戶關系，導致存貨周轉率較低。

但長周期、高定制、高集中度這三個因素疊加，潛藏一條風險傳導鏈——一旦大客戶取消訂單或延遲驗收，巨額存貨將瞬間面臨減值壓力。報告期各期末，公司已計提的存貨跌價準備分別為8971.64萬元、3078.71萬元和5266.81萬元，規模不容小覷。

比存貨更值得關注的是資產負債率。報告期各期末，公司資產負債率（合并）分別為101.52%、99.25%和94.88%，雖然呈逐年下降趨勢，但絕對值仍居高不下，顯著高于同行業可比公司約45%至50%的平均水平。2023年末，公司一度處于“資不抵債”的境地。

即便如此，公司仍在2023年12月（即資產負債率超100%的當年）決議分配現金股利4000萬元，并于2024年2月和12月分批支付完畢。彼時，三位實控人合計持股75.68%，約3027萬元流入了陳氏家族的口袋。而此次IPO，公司擬募集資金11億元，其中2.5億元用于補充流動資金。上市前“慷慨分紅”、上市時“募資補流”，這兩筆賬放在一起，難免令投資者對募集資金的真實必要性產生疑慮。

就奧托股份創業板上市相關問題，6月29日，《每日經濟新聞》記者致電公司并向公司發送采訪郵件，截至發稿未獲回復。