前言：市場情緒反復無常！油輪板塊“鞭子效應”清洗弱手，優質資產低估值入場，誰能在下一輪牛市笑到最后？霍爾木茲“幻滅”時刻：油輪股大跌暴露訂單簿擔憂，但NAV重置+庫存重建，戰略資本正悄然布局。分析師認為，油輪股暴跌不是末日，而是歷史贈予有準備者的抄底機會。

當市場在恐懼與貪婪之間撕裂，真正的買點往往藏在最狼狽的回調里

2026年7月 | 航運市場深度評論 | 字數約4000字

從短暫的VLCC日租金破20萬美元，到股價閃崩18%——這場由霍爾木茲海峽重開引發的油輪市場過山車， 暴露的不只是地緣風險溢價有多脆弱，更揭示了當前航運股定價邏輯中深藏的結構性誤判。分析師們正在發出明確信號： 這次回調，是重新入場的窗口，而非逃離的號角。

一、"鞭打效應"：情緒的懲罰，還是市場的饋贈？

油輪股在6月以一場令人窒息的暴跌為世人留下了深刻印象。挪威奧斯陸證券交易所航運板塊股價從6月高點集體下挫9%， 而油輪個股所承受的壓力遠比這個數字慘烈：Frontline、DHT Holdings、Okeanis Eco Tankers、Hafnia、 Torm五大油輪巨頭的跌幅集中在10%至18%之間，其中Frontline以18%的單股跌幅成為這輪殺跌的最大"受害者"。

克拉克森證券分析師弗羅德·莫克達爾用了一個極為精準的詞來描述這種市場現象——"鞭打效應"（Whiplash）。 這個詞原本用于描述汽車追尾事故中乘客因慣性突變而導致的頸椎損傷，引申到資本市場，意指情緒的急速逆轉 對資產價格造成的猛烈沖擊。先是漲、再是跌，而且是急漲急跌，Frontline不幸地"完整體驗"了這次鞭打的全過程。

這場劇烈震蕩的導火索是霍爾木茲海峽的重新開放。消息一出，市場情緒瞬間點燃：油輪運力需求將大幅恢復、 原油流量將重回正軌，VLCC即期運費率在市場亢奮中短暫突破了每日20萬美元的心理關口——這個數字足以令所有 航運投資者血脈賁張。然而好景不長，隨著運價從高位回落、國際油價向沖突前水平回歸，加之投資者重新將目光 鎖定在油輪新船訂單的壓力上，整個板塊的信心如退潮般快速撤離。克拉克森證券數據顯示，上周航運股平均跌幅達2%， 但這個"平均數"掩蓋了情緒逆轉的真實烈度。

"市場先是隨著霍爾木茲重開而上漲，然后隨著運價下滑、油價回落、訂單簿擔憂重燃而褪色。" ——克拉克森證券分析師 弗羅德·莫克達爾

理解這次"鞭打"的本質，需要先撥開情緒的迷霧：市場的反應是過度的嗎？答案很可能是肯定的。 短期運價的回落，是霍爾木茲重開初期船舶歸位快于貨物恢復的正常時間差效應，而非需求趨勢的逆轉； 油價的回落，反映的是風險溢價的消退，不是供需基本面的崩塌。把這些短期波動誤讀為行業拐點， 恰恰是散戶投資者在高波動市場中最常見的認知陷阱。而對于那些能夠識別周期階段的長線投資者而言， 這次殺跌創造的，是一扇難得的低成本入場之門。

主要油輪上市公司近期股價回調幅度及NAV估值對比

公司

船型

股價回調幅度

相對NAV溢折價

分析師觀點

Frontline

原油（VLCC/Suezmax）

溢價約3%（行業均值）

風險/回報改善，建議買入回調

DHT Holdings

原油（VLCC）

-10%~-15%

溢價約3%（行業均值）

基本面穩健，估值合理

Okeanis Eco Tankers

原油（Suezmax/VLCC）

-10%~-18%

溢價約3%（行業均值）

新船節能優勢突出

Hafnia

成品油

-10%~-18%

折價約26%

盈利能力仍強，估值明顯低估

Torm

成品油

-10%~-18%

折價約26%

盈利能力仍強，估值明顯低估

Capital Tankers（馬里納基斯旗下）

原油

顯著回調

折價約26%（僅74% NAV）

費恩利證券重點推薦，"同類最優"

數據來源：費恩利證券、克拉克森證券研報

二、NAV的鏡子：誰被嚴重錯殺，誰的價格仍然公允

在這場恐慌性拋售中，最值得深挖的是估值層面的分化。費恩利證券首席分析師弗雷德里克·戴布瓦德領銜的團隊， 用凈資產價值（NAV）這把尺子量出了市場的真實情緒偏差。

原油油輪板塊——以Frontline、DHT為代表——目前的股價較NAV平均溢價3%，恰好與歷史長期均值吻合。 換句話說，即便經歷了這輪暴跌，原油輪板塊的估值仍屬"定價合理"區間，既無泡沫，也未嚴重錯殺。 對于原油輪投資者而言，此刻更多是"回到公允價值區間買入"，而非"撿煙蒂"式的逆向交易。

成品油輪板塊的故事則截然不同，差距大到令人驚訝。目前成品油輪公司股價較NAV折價高達26%， 而行業的歷史長期均值僅為折價16%。這意味著成品油輪板塊當前承受著超出正常水平10個百分點的"額外懲罰"。 戴布瓦德指出，成品油輪股價從今年4月底的峰值已經下跌了大約25%，但公司的盈利創造能力依然扎實， 并未出現基本面層面的實質性惡化。這種"股價跌了一成半、賺錢能力基本沒變"的撕裂， 正是價值投資者最熱愛的獵場。

分析師重點推薦

費恩利證券特別點名Capital Tankers"在同類中脫穎而出"，認為其是極具吸引力的多頭交易標的。 這家由希臘船王埃萬杰洛斯·馬里納基斯控制的油輪公司，目前股價僅相當于NAV的74%—— 也就是說，市場定價意味著買入1美元的資產只需支付74美分。在油輪行業整體景氣向上的大背景下， 這種折價本身就構成了強大的安全邊際。

為什么成品油輪會被"額外懲罰"？這需要回溯到市場擔憂的邏輯鏈：隨著霍爾木茲重開， 原油流量的恢復預期更為直接，市場資金自然向原油輪板塊集中，而成品油輪的需求邏輯更為復雜， 短期的精煉廠開工率變化、成品油貿易格局的微妙調整都可能影響投資者信心。然而這種非理性的分化， 反而給了有耐心的投資者更好的進場價格。

三、霍爾木茲三段論：我們正站在哪個節點

對于霍爾木茲海峽重開后的市場演化路徑，克拉克森證券構建了一套層次清晰的"三階段分析框架"， 這是目前市場上對這一地緣事件最具結構性深度的研判之一，值得深入解析。

• 1

  風險溢價驅動的短暫反彈階段海峽重開消息落地，市場恐慌情緒迅速消散，被壓抑的買盤集中釋放，運價和股價同步急升。 VLCC日租金短暫突破20萬美元即是這一階段的最直觀體現。但這種上漲以情緒修復為主，基本面尚未跟上，持續性天然有限。

• 2

  船舶歸位快于貨物恢復的短暫回調階段海峽開放初期，大量此前繞道的船舶迅速回流至波斯灣區域，供給增速快于貨物實際恢復速度， 造成運力的短期過剩壓力，運價自然承壓回落，市場情緒再度轉冷。莫克達爾認為："我們很可能已經處于第二階段。"

• 3

  由石油生產恢復、貿易正?；齑嬷亟ü餐寗拥某掷m性修復階段這才是真正影響深遠、持續時間更長的階段。石油生產商逐步恢復產量、貿易商重建庫存、 精煉廠加大采購——這些結構性需求的疊加，將為油輪市場提供更扎實、更耐久的支撐基礎。 分析師認為，第三階段的意義將"遠比前兩個階段重要得多"。

這個三階段框架的戰略意義在于：它為投資者提供了一個錨點，讓混亂的市場信號變得可解讀。 當前市場的焦慮，本質上是第二階段的正常噪音——船多貨少的時間差所帶來的短暫壓力。 然而，聰明的資金不應因第二階段的噪音而錯過第三階段的信號。

莫克達爾給出了一組令人印象深刻的數量化估算：霍爾木茲的持續性重開，將恢復約每日700萬桶的原油流量， 這一體量大約需要動用140艘VLCC來承載；與此同時，危機期間被消耗的近10億桶石油庫存， 需要在未來相當長的時間內逐步補充——這一補庫存周期有望延伸至2027年以后。 這兩個數字疊加在一起，意味著未來12至18個月的油輪需求，擁有比市場當前定價更為堅實的基礎。

四、被遺忘的船型：干散貨與VLGC的分化故事

這場行情并非油輪板塊的獨角戲。在干散貨和液化石油氣兩個細分賽道上，市場同樣上演著各自的悲喜劇。

干散貨船公司的股價回調相對溫和。喜馬拉雅航運下跌8%，星散貨運下跌7%——這比油輪板塊整體更為從容。 費恩利證券對這兩家公司仍維持正面看法，支撐邏輯來自運費率的一個反季節性亮點：按照歷史規律， 干散貨運費通常在夏季進入淡季，但當前運費卻呈現出超季節性的強勢表現，這給下半年旺季行情的啟動 打下了更高的基礎。戴布瓦德表示，"我們仍看好這兩個標的的投資價值，短期內反季節性運費強勢提供支撐， 夏季過后季節性上行動力也應該會提振它們的表現。"

流動性更差、波動性更高的VLGC（超大型液化氣船）板塊，則給投資者帶來了更加刺激的體驗。 以BW LPG為代表，該板塊股價跌幅高達17%，與即期運價的同步下跌幾乎如出一轍。 事情的起因是：當VLGC即期運費飆升至每日16萬美元時，航運公司的定期租約簽約意愿反而急劇萎縮—— 貨主和承運商都不愿在如此高位鎖定長約，市場流動性驟然枯竭，運價隨即急劇下滑。

目前西行VLGC日收益已經冷卻至約8萬美元。然而從基本面邏輯看，這一回調并不意味著行業景氣的終結。 亞洲LPG價格與國際市場之間持續存在的套利空間，正在重新吸引貨主積極入場，固定成交量開始回升。 費恩利證券的判斷是，未來數個季度VLGC運價有望維持堅挺，當前的股價修正已經將估值帶入有吸引力的區間。

五、第三季度的"預期修正行情"：為何此刻買入

兩家投資銀行給出的核心結論高度一致：在此次回調中買入油輪股，賠率正在向投資者傾斜。

費恩利證券的判斷是，第二季度將是這輪油輪景氣周期的階段性盈利高點，但重要的是， 利潤的高位持續性將超出市場的預期。這是一個微妙但關鍵的差別：不是拐點式的見頂， 而是高原式的平臺——盈利雖然不再創新高，但也不會懸崖式下跌，而是在一個依然豐厚的水平上保持相當時間的穩定。

更直接的催化劑來自即將公布的二季度財報季?？死松C券預計，隨著二季度的強勁業績陸續披露， 華爾街和買方機構對三季度盈利的一致性預測將被迫上修——而股價對"盈利預測上調"通常會提前反應。 換句話說，等到財報正式公布的時候，提前布局的投資者早已完成了收益收割。

"我們認為，在此次回調中買入油輪股，是在盈利預測正向修正和強勁二季報公布之前的正確策略。" ——克拉克森證券

莫克達爾對當前形勢的整體判斷言簡意賅："這次拋售改善了風險/回報比。"這句話的潛臺詞是： 下行風險并未因股價下跌而增加，上行空間卻因此變得更為充分。對于追求非對稱收益的投資者， 這正是他們最喜歡的那種機會。

六、訂單簿的幽靈：油輪市場最大的達摩克利斯之劍

當然，油輪市場并非沒有值得警惕的風險。原文中反復出現的"訂單簿"（orderbook）問題， 是壓制當前投資者信心的最重要因素之一，也是理解這次情緒逆轉的關鍵線索。

過去兩年，受到高運價刺激，油輪新船訂單出現了明顯的加速跡象。盡管與2000年代早期的造船熱潮相比， 當前的訂單量仍屬相對可控，但市場對2026年至2028年的新船交付壓力普遍存有疑慮。 一旦全球經濟增速放緩或石油需求增長不及預期，新船涌入疊加需求疲軟的組合將是所有航運周期牛市終結的經典劇本。

然而正如分析師所指出的，在霍爾木茲"第三階段"效應充分發揮之前，這一擔憂很可能被提前過度計價。 恢復700萬桶日的原油流量所需要的140艘VLCC運力，以及延續至2027年的全球補庫存周期， 是訂單簿壓力最強有力的天然對沖。訂單簿當然值得關注，但它不是當前投資判斷的決定性變量。

七、策略與展望：在周期混沌中尋找清晰的方位

綜合上述分析，我們可以描繪出一幅相對清晰的中期策略圖譜：

成品油輪是當前最具性價比的布局方向。折價26%的NAV估值、依然堅挺的盈利能力、 以及未來貿易格局正?；尫诺慕Y構性需求，三者疊加形成了強大的多頭邏輯。 資產價格與資產內在價值之間的偏差，終將收斂。Capital Tankers 74%的NAV折價， 對于有耐心的長期資本而言，是一個罕見的錯位機會。

原油油輪板塊是穩健而非激進的選擇。溢價3%的NAV估值告訴我們， 這里沒有"超級便宜"的機會，但也沒有泡沫風險。在第三階段原油流量全面恢復的預期下， VLCC運價有望在更長的時間維度內保持高于歷史均值的水平，穩健買入并持有，是合理的策略。

干散貨提供了與油輪市場的分散化配置價值。當前反季節性強勁的運費表現， 意味著一旦歷史性的秋季旺季如期啟動，干散貨運價存在超預期上行的可能。 喜馬拉雅航運和星散貨運的回調，為追求行業多元化布局的投資者提供了合理的入場時機。

VLGC板塊是高波動中的高機會。從16萬美元驟降至8萬美元的即期運價， 展示了這個細分市場令人頭皮發麻的波動性。然而，亞洲LPG套利窗口的持續存在， 是支撐運價復蘇的硬邏輯。對于能夠承受短期波動的激進型投資者， BW LPG 17%的跌幅提供了一個風險收益比頗具吸引力的入場機會。

從更宏觀的視角審視，這輪油輪市場的動蕩折射出一個更深層的行業命題：在地緣政治頻繁介入大宗商品 貿易的新時代，航運市場的波動性將長期處于比過去20年更高的水平。這既意味著更多的風險， 也意味著更多的套利空間和結構性機遇。能夠穿透短期噪音、把握底層需求邏輯的投資者， 將在這個被地緣政治重塑的航運新時代中獲得超額回報。

霍爾木茲的迷霧并未完全散去。它只是暫時平靜，隨時可能再度掀起風浪。 但正如最好的航運人都知道的那樣：真正懂行的水手，不是等風平浪靜才出海的。 他們在浪涌之中找位置，在迷霧之中看燈塔——這，才是這個行業最古老的投資智慧。

數據來源說明：本文核心數據及分析觀點綜合整理自費恩利證券（Fearnley Securities，首席分析師Fredrik Dybwad）及克拉克森證券（Clarksons Securities，分析師Frode Morkedal）最新研究報告。股價回調幅度、NAV折溢價數據以分析師報告為準。本文為行業評論，不構成任何投資建議。

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