文 | 一刻商業，作者 | 麥卡 ，編輯 | 以安

同程旅行“抄底”了一家順風車公司。

2026年6月29日，港交所披露了一份聯合公告：同程旅行全資子公司eLong Inc.，將以每股1.3875港元的價格，對嘀嗒出行發起自愿全面現金要約收購，要約總價約14.24億港元。

嘀嗒的五名主要股東，包括創始人團隊控制的5brothers Limited、蔚來系關聯方等，已簽署不可撤銷承諾函，合計持股53.7%。這意味著，交易落地的確定性極高。

同程明確表示，不以私有化為目的。交易完成后，嘀嗒將保留港股獨立上市主體，雙品牌并行運營。

兩家企業的聯合公告，圖/港交所

從賬面上看，這像是一筆各取所需的生意：嘀嗒正深陷業績低谷，自2025年以來啟動轉型但成效甚微；而同程拿下一家順風車平臺，補齊了地面出行的關鍵拼圖。

但6月30日也是消息披露后的首個交易日，資本市場給出了“冰火兩重天”的即時反應：嘀嗒出行股價暴漲88.19%至2.39港元，而同程旅行股價下跌4.39%。資本市場顯然在權衡，同程接手一個走下坡路的平臺，到底是撿了便宜，還是接了個“燙手山芋”。

如果收購最終落定，協同效應的兌現力度，將成為這場交易真正的考題。

1、同程收購嘀嗒，一筆劃算的買賣？

同程旅行給出的14.24億港元對價，該怎么看？

從估值維度看，同程旅行給出的每股1.3875港元的要約價，較嘀嗒出行最后交易日（6月26日）收市價1.23港元溢價12.8%。但相較截至2025年12月31日的經審核綜合每股資產凈值1.5914港元，要約價折讓約12.8%。

換句話說，同程的出價，甚至低于嘀嗒的賬面凈資產。它以不到自身半年利潤的成本，獲取了一個仍在盈利、擁有4億注冊用戶和2100萬認證車主的出行平臺。性價比是顯著的。

但同程看重的，遠不止是“便宜”。

“出行+旅游”的整合具有戰略價值，這已經是一個公認的事實。

同程早在數年前便提出從OTA向ITA（智能出行管家）轉型，目標是從“預訂工具”升級為覆蓋出行全場景的“綜合旅游及出行平臺”。

OTA的核心業務——機票、酒店、度假，本質上都是低頻消費，需要高頻業務來帶低頻業務。對OTA而言，市內地面交通，如打車、順風車，幾乎是旅行場景下最高頻的出行服務。

另一個關鍵點是場景閉環。如果玩家不在自己的App里提供叫車服務，用戶就會跑到競爭對手的App里去叫車，而那個競爭對手反過來會搶你的酒店和門票生意。

進入AI時代，這還關乎數據的歸屬。一個用戶在旅游期間每天打車去哪些景點、在什么時段移動、從哪里出發到哪里，這些出行數據，本身就是推薦算法最寶貴的“原料”。

同程在高頻地面交通場景中幾乎是空白，長期依賴第三方運力。相比之下，其最主要的對手布局更深，其中飛豬背靠阿里生態，而阿里生態里恰好有一個聚合出行平臺高德地圖；攜程則推出了自營的“攜程專車”品牌，同時接入了滴滴、首汽約車等多個網約車平臺。

在嘀嗒市值跌至歷史低位之時，同程看到了一個“花錢買時間”的機會：與其自研一個打車平臺，不如直接買斷一個現成的出行平臺。

2、嘀嗒更需要被救贖

其實很難判斷，是同程更需要嘀嗒，還是嘀嗒更需要同程。

頂著“順風車第一股”的名頭，嘀嗒出行曾在2024年6月登陸港交所。但上市近一年半，2025年底其股價已跌至1.29港元，市值從近60億港元縮水至13億港元，蒸發近八成。

資本市場的冷淡，源于一份持續惡化的成績單。

與滴滴的重資產網約車模式、高德的第三方聚合模式都不同，嘀嗒本質上是一個純粹的順風車撮合平臺——不養車、不養專職司機，只做信息撮合，讓私家車主順路捎帶乘客，平臺從中抽取服務費。

這種極度聚焦、輕資產的業務模式，曾讓嘀嗒一度走得順風順水。但在多重外部沖擊下，嘀嗒自2022年起業績持續下滑，上市后更是明顯掉頭向下。

2025年是嘀嗒上市以來最艱難的一年。全年營收僅5.02億元，同比大跌36.2%；經調整凈利潤1.38億元，同比縮水34.6%；毛利率降至66.3%，較2021年高點下滑超過14個百分點。

圖/嘀嗒財報

核心業務順風車的萎縮是業績下滑的主因。

嘀嗒的業務結構高度單一，順風車收入長期占總收入的90%以上。2025年順風車交易額降至45.11億元，較2024年的73.64億元縮水38.7%；全年訂單量僅7650萬單，不足2024年1.19億單的65%。

市場份額的流失更為致命。據弗若斯特沙利文報告，2019年嘀嗒曾是順風車市場市占率66%的絕對龍頭，但到2024年，格局已徹底改寫，哈啰以約48%的份額穩居第一，嘀嗒跌至31%左右，滴滴以17%緊追不舍。

圖/嘀嗒財報

面對困局，嘀嗒在2025年開啟了一場從單一順風車平臺向綜合出行與車輛服務平臺的戰略轉型，核心動作主要是兩件事。

其一，上線聚合打車服務，接入曹操特惠、陽光特惠等第三方合規網約車運力，覆蓋近70個城市，用輕資產方式補齊即時出行服務的短板。

其二，切入二手車交易線索服務，App首頁展示來自易車、懂車帝等平臺的二手車信息，為平臺車主提供置換一鍵詢價服務，借此收取傭金。

但這兩項新業務均處于早期的孵化階段。嘀嗒沒有網約車運力牌照，聚合打車本質上只是一個流量分發渠道，既缺乏對運力的控制力，也缺乏價格補貼的資金儲備。

二手車交易線索領域則有汽車之家、懂車帝、易車三大平臺占據主導，嘀嗒的觸達效率和用戶轉化意愿很難趕上專業汽車垂媒。

截至2025年年報，嘀嗒將順風車、智慧出租車及網約車聚合服務合并為統一的“出行相關服務”分部進行披露，整體收入仍然是下滑。

若是同程入主，局面或許會有變數。背靠同程，嘀嗒的轉型之路，或許多了一絲“上岸”的可能。

3、聯合作戰，能否實現1+1>2？

這筆交易若達成，對于兩者而言最直接的價值，就是互相導流。

同程擁有2.53億年付費用戶，嘀嗒擁有4.15億注冊用戶，兩者都主攻下沉市場，用戶池存在巨大的交集空間。

同程可以在機票、酒店訂單確認頁中嵌入嘀嗒順風車的推薦入口；嘀嗒則可以在長途順風車訂單完成后推薦同程的酒店和景區門票。

當兩個平臺的用戶開始相互滲透時，同程獲取新旅游用戶的邊際獲客成本會下降。

從場景維度看，同程的“大交通+住宿”，與嘀嗒的“市內出行”拼接后，理論上可以形成“門對門”的完整旅游服務鏈條。

非一線城市是協同的甜蜜點。同程財報顯示，其87%以上用戶來自非一線，而嘀嗒的順風車網絡在這些城市也有積淀。

從擴張角度，嘀嗒過去一年的轉型較為謹慎，背靠同程后，對于業務擴張或許更敢邁開步子。納入同程生態后，嘀嗒可以共享技術基礎設施，進一步降低運營成本；同程還可以幫嘀嗒降低獲客成本，從而提升利潤率。

反過來，同程也可以將用戶從微信小程序引導至自有App的過程中，提升用戶粘性和數據掌控力，并加強對下沉市場的滲透。

不過，雖然協同的想象空間很大，但落地也面臨實際挑戰。

比如，同程的大部分流量沉淀在微信小程序內，而嘀嗒的打車場景更適合在原生App內完成。如何打通小程序與App之間的體驗斷層，是一個實打實的工程難題。

再比如，在品牌獨立性上，同程計劃維持嘀嗒的上市地位和獨立運營，但如果兩個平臺保持品牌獨立，協同的深度會受到限制。

最終，這場聯合作戰能跑到什么程度，取決于雙方能否越過導流的表層邏輯，真正在場景、數據和基礎設施層面完成整合。答案，還需要時間來揭曉。