上海
美聯儲政策路徑重新成為黃金定價的核心變量。摩根大通在最新貴金屬研究報告中指出，隨著實物與零售需求同步降溫，對利率高度敏感的黃金ETF資金流已重新主導邊際定價，金價與美國實際收益率之間的負相關關系顯著重建。
在新任美聯儲主席沃什主導的首次FOMC會議釋放明確鷹派信號后，黃金自2月底以來累計回調已超過20%，目前仍在低位區間震蕩。摩根大通因此將三季度與四季度金價預測分別下調至4300美元/盎司和4500美元/盎司，較此前預期下調約20%至25%。不過，該行仍維持長期看多判斷，認為2027年隨著央行與實物需求結構性回升，黃金將重新進入上行周期
對于短期走勢，報告強調風險仍明顯偏向下行。如果夏季經濟數據持續偏熱、強化市場對提前加息的定價，黃金將面臨進一步估值壓縮；在此情境下，一旦有效跌破4000美元/盎司，技術面可能打開下行空間至3500–3600美元/盎司區間。
ETF資金流重新主導定價，金價與實際收益率負相關再度強化
摩根大通指出，自3月以來，黃金價格與美國10年期實際收益率已重新建立穩定的負相關關系，這一變化并非偶然，而是多重需求力量同步走弱的結果。
在實物需求端，印度因能源價格壓力導致外部賬戶承壓、進口政策趨緊，黃金需求明顯受抑。央行層面雖在4月與5月恢復凈購金，但節奏趨于謹慎，邊際支撐有限。
與此同時，散戶資金配置重心明顯轉移，從“貨幣貶值對沖”敘事轉向AI與存儲芯片等資產，貴金屬板塊資金關注度顯著下降。在這一背景下，ETF成為當前黃金市場最關鍵的邊際變量。
數據顯示，自2月底以來，全球黃金ETF持倉累計凈流出約128噸（約-3%），與美國10年期實際收益率上行約50個基點的歷史關系基本匹配。
更值得注意的是，本輪價格對利率的敏感度甚至高于歷史均值。摩根大通測算，自2月底以來，美國10年期實際收益率每上行1個基點，金價約下跌20美元/盎司（約0.4%–0.5%），跌幅超過ETF單一減倉所能解釋的水平，反映出3月以來去杠桿、央行階段性拋售與零售需求退潮的疊加效應。
美聯儲路徑主導中期定價，市場已提前計入加息風險
摩根大通認為，在其他需求重新活躍之前，黃金走勢將高度依賴美聯儲政策信號。
當前OIS遠期曲線已接近完全定價年內加息一次，并隱含至2027年4月累計加息約40個基點的路徑。這一市場定價明顯比摩根大通基準情景更為鷹派——該行預計2026年美聯儲將保持按兵不動，首次加息窗口推遲至2027年三季度。
即便美聯儲最終未實際加息，OIS曲線的上傾結構仍可能維持較強粘性，原因在于美國勞動力市場韌性較強，以及新任主席沃什更強調通脹約束。此外，該行利率策略團隊指出，美國10年期國債收益率當前較模型隱含公允價值仍低約20個基點，中期利率存在向上修正風險。
在此背景下，摩根大通將2026年黃金ETF流量預測從凈流入約400噸大幅下調至凈流出約50噸（截至6月年內仍凈流入約19噸）；央行凈購金預測由640噸小幅下調至600噸；全球金條與金幣需求同比增速預期也由10%下調至3.6%。
下行風險集中釋放情景：跌破4000或觸發技術性拋售
摩根大通明確指出，圍繞基準情景的風險結構仍明顯偏向下行。
在極端情境下，如果夏季美國就業與通脹數據持續偏熱，市場可能重新錨定1999–2000年式加息周期作為參照，該周期中美聯儲累計加息約50–100個基點，并帶動中長期美債收益率額外上行約50個基點。
若市場向這一路徑顯著重定價，金價可能有效跌破4000美元/盎司，并觸發趨勢性止損與技術性拋售，進一步下探至3500–3600美元/盎司區間。
除利率因素外，美元走強亦構成額外壓力。摩根大通外匯策略團隊認為，“美國例外論”邏輯正在強化，如果AI驅動的生產率分化進一步擴大美國與其他經濟體差距，美元可能在2026年下半年延續強勢周期，從而對以美元計價的黃金形成持續壓制。
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