文|翠鳥資本

自2024年9月24日起，一系列政策組合拳如“降低存款準(zhǔn)備金率、降低央行政策利率、支持證券/基金/保險公司互換便利、創(chuàng)設(shè)股票回購增持再貸款、促進(jìn)中長期資金入市、活躍并購重組市場”等，為A股市場注入了強(qiáng)大動力，推動市場逐步走牛。

在牛市的浪潮中，多個板塊乘風(fēng)破浪，其中大金融板塊作為 “牛市旗手”，領(lǐng)漲風(fēng)頭強(qiáng)勁，而細(xì)分領(lǐng)域的金融IT概念股更是表現(xiàn)突出。

作為金融IT概念股之一，金證股份（600446.SH）在本輪行情中股價從2024年8月初的9.42元/股一度漲到2024年12月2日的19.2元/股，直接翻倍，隨后開始調(diào)整，目前市值約144億元。

然而，股價狂飆的背后，金證股份的經(jīng)營業(yè)績卻表現(xiàn)不佳。

不久前，金證股份發(fā)布利空公告，宣布2024年預(yù)計虧損。公告顯示，公司預(yù)計2024年度歸屬于母公司所有者的凈利潤為- 2.84億至- 1.98億元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為- 3.23億至- 2.38億元。

實際上，去年年末金證股份就試圖通過一系列激進(jìn)的資產(chǎn)重組試圖扭轉(zhuǎn)乾坤。2024年12月3日，金證股份宣布，將其持有的深圳星網(wǎng)信通科技股份有限公司全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給邦彥技術(shù)。

而隨著業(yè)績預(yù)告的發(fā)布，所謂的“自救”背后，也把隱藏著諸多深層次的問題展露無遺。

預(yù)虧超兩億

回溯金證股份的發(fā)展歷程，1998年8月21日，杜宣、趙劍、徐岷波、李結(jié)義四人各出資 750 萬，在深圳共同創(chuàng)立了金證股份的前身——深圳市金證高科技有限公司，初期專注于向證券公司銷售交易軟件。

2003年12月24日，金證股份成功上市，成為國內(nèi)最早上市的證券軟件供應(yīng)商。依據(jù)此前《招股書》內(nèi)容，僅僅5年時間，金證股份的證券交易軟件產(chǎn)品在國內(nèi)市場的占有率便高達(dá) 27.3%。

IPO時，上述四位創(chuàng)始人并列第一大股東，合計持股比例達(dá)到70.28%。值得注意的是，由于四人并未簽訂一致行動協(xié)議，這種分散的持股狀態(tài)一直延續(xù)至今，使得金證股份目前仍處于無控股股東和實際控制人的局面。

近年來，資管行業(yè)蓬勃發(fā)展，資本市場不斷壯大，為金融IT服務(wù)商創(chuàng)造了絕佳的業(yè)務(wù)拓展機(jī)遇。金證股份作為國內(nèi)金融科技全領(lǐng)域服務(wù)商，業(yè)務(wù)范圍廣泛，為交易所、證券、基金、私募、期貨、銀行、信托等各類金融機(jī)構(gòu)提供全技術(shù)棧、全產(chǎn)品線的解決方案。其核心業(yè)務(wù)主要涵蓋金融業(yè)務(wù)和非金融業(yè)務(wù)兩大板塊。

2024年9月，金證股份的股價開啟了瘋狂上漲模式。然而，值得注意的是，公司的基本面并未出現(xiàn)重大利好轉(zhuǎn)變，甚至業(yè)績還出現(xiàn)了“大變臉”。根據(jù)金證股份公告，2024 年公司預(yù)計實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為- 2.84億元至- 1.98億元，與上一年度相比，由盈轉(zhuǎn)虧。

對于業(yè)績變動的原因，公司解釋主要是受到市場環(huán)境的影響，IT收入減少，非金融業(yè)務(wù)收入下滑，長期股權(quán)投資和商譽(yù)減值準(zhǔn)備增加，以及非經(jīng)常性損益減少等。

而從業(yè)務(wù)構(gòu)成方面深入分析，金證股份的兩大主營業(yè)務(wù)增長態(tài)勢極為微弱。

2024年前三季度，公司金融業(yè)務(wù)收入為14.15億元，占公司營業(yè)收入的40.67%，而上年同期該項業(yè)務(wù)收入為14.13億元；非金融業(yè)務(wù)收入為20.55億元，相比上年同期的26.3億元，出現(xiàn)了明顯的下降。

投資頻頻失利

在業(yè)績下滑的陰霾籠罩下，金證股份近年來一系列不太成功的投資所帶來的負(fù)面影響愈發(fā)凸顯。

2013-2014年，當(dāng)時金證股份可謂“大紅大紫”。期間，公司同阿里巴巴和天弘基金合作推出“余額寶”，又幫助銀聯(lián)商務(wù)和光大保德信基金于推出“天天富”，還與騰訊合作打造了“微信理財通”，一時間成為了互聯(lián)網(wǎng)金融的標(biāo)桿。

在互聯(lián)網(wǎng)金融加持下，2013-2015年上半年間，公司股價暴漲三十余倍。彼時其業(yè)績也表現(xiàn)出彩，2013--2015年，公司營收從20.32億元上升至26.15億元，扣非凈利潤則從1.024億元增長至2.345億元。

置身高成長賽道，股價業(yè)績同步躍升。此番情形下，金證股份對外投資的雄心爆棚。

隨即，金證股份加大對外投資力度。2015年后，公司先后嘗對聯(lián)龍博通、捷利交易寶、文華財經(jīng)展開收購，以及對人谷科技、麗海弘金、金證信息、星網(wǎng)信通在內(nèi)的多家企業(yè)進(jìn)行過多次增資。

但到最后，除了文華財經(jīng)過程出現(xiàn)變故收購終止之外，這些獲金證股份投資的標(biāo)的未能為其帶來顯著收益，其中小部分還出現(xiàn)了業(yè)績“大變臉”。

比如，2015年，金證股份收購聯(lián)龍博通時形成2.9億元的商譽(yù)，該標(biāo)的在2015-2017年完成了業(yè)績承諾，但在2018年突然虧損。緊接著金證股份對其進(jìn)行了2.41億元的商譽(yù)計提，致使當(dāng)年度公司扣非凈利潤虧損2.43億元。

又比如，2022年，金證股份以7170萬港元收購了捷利交易寶11950萬股，但隨后該股股價暴跌73%，市值縮水至1.2億港元，金證股份的投資損失超過60%。

現(xiàn)如今，金證股份對外投資不佳的情況依然存在。

據(jù)金證股份2024年中報披露的“對外長期股權(quán)投資情況”顯示，包括麗海弘金、星網(wǎng)信通、優(yōu)品財富在內(nèi)的十余家聯(lián)營企業(yè)在權(quán)益法下確認(rèn)的投資損益為虧損1325.1萬元，減值準(zhǔn)備期末余額1720萬元。

還有多少騰挪空間？

或許，金證股份也有無奈與急迫。

從過去四年的業(yè)績面看，近年金證股份迫切想要做大做強(qiáng)。2020-2023年，公司營收56.43億元、66.46億元、64.78億元、62.21億元，同比增長15.75%、17.76%、-2.52%、-3.97%；歸母凈利3.56億元、2.49億元、2.69億元、3.69億元，同比增速48.6%、-29.9%、8%、37.2%。

顯而易見，增收不增利、增利不增收這兩大難題，如影隨形，一直困擾著金證股份，其業(yè)績的穩(wěn)健性亟待提升。在成長性方面，同樣表現(xiàn)欠佳。進(jìn)入 2024 年，金證股份的盈利能力進(jìn)一步惡化。

數(shù)據(jù)顯示，公司同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值為- 2297.55萬元。賬面貨幣資金雖達(dá)14.82億元，可流動負(fù)債中的短期借款與應(yīng)付賬款也達(dá)到12.56億元和3.96億元。值得注意的是，賬面上的貨幣資金也非全都能隨時調(diào)用，其中限制使用資金為（募集資金專戶存儲）6039萬元。

截至2024年11月30日，金證股份及控股子公司已審批的有效對外擔(dān)保額度累計金額為15.29億元。

這不禁讓人產(chǎn)生疑問，如果金證股份繼續(xù)頻繁進(jìn)行收購，其現(xiàn)金流是否真的充裕？在當(dāng)前的財務(wù)狀況下，公司還有多少操作空間？

重組收購就如同雙刃劍，不僅要考量標(biāo)的的價值、市場環(huán)境的變化，更考驗企業(yè)后續(xù)的整合能力以及業(yè)務(wù)協(xié)同能力。若不想讓看似優(yōu)質(zhì)的收購標(biāo)的變成隨時可能引爆的暗雷，企業(yè)必須慎之又慎，盡快將收購標(biāo)的消化吸收，形成強(qiáng)大的業(yè)務(wù)合力，從而將外在的擴(kuò)表轉(zhuǎn)化為內(nèi)生的發(fā)展動力，這才是并購的核心要義所在。

作為國內(nèi)最大的金融證券軟件開發(fā)商和系統(tǒng)集成商之一，金證股份不缺抗周期經(jīng)驗、市場敏感性、戰(zhàn)略卡位基礎(chǔ)。從行業(yè)賽道看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)仍是一個龐大且紅利的藍(lán)海市場，賦能金融業(yè)的智數(shù)化轉(zhuǎn)型升級仍在窗口期。與其“買買買”，不如靜下心來深耕主業(yè)、強(qiáng)化特色垂性，真正重新開啟一個自我生長、內(nèi)生力為王的新周期。

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