【摘要】成立六年，果下科技從年收入1.4億元的小公司一路狂奔至2024年營收破10億，成為儲能領域的黑馬選手。4月28日，果下科技正式向港交所遞交IPO材料，進行上市沖刺。

專注于儲能系統解決方案及產品，果下科技憑借自主研發的AI儲能系統和解決方案SafeESS和Hanchu iESS，其核心業務收入占比超97%，差異化技術矩陣逐漸成型。

盡管收入呈爆發式增長，果下科技的毛利率和凈利潤率卻波動下跌。客戶集中風險雖緩解卻未根除，海外市場依賴和原材料價格波動風險等給這場激烈競爭帶來更大的不確定性。

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以下是正文：

01

叩門IPO

4月28日，果下科技股份有限公司向港交所遞交IPO材料，擬在香港主板上市。成立僅六年，果下科技在2025年4月完成三千萬增資，估值達60億元。

果下科技屬于平臺化 AI 驅動能源解決方案及產品提供商之一，專注于研發并提供儲能系統解決方案及產品。

據招股書，此次果下科技IPO募資用途為提升研發能力，實現產能擴張與建設海外運營網絡，從而加強AI研發研發、升級國內外業務技術，擴建大型、工商業、戶用儲能產能，完善海外運營網絡。

當前，果下科技的業務主要由智能儲能系統解決方案、EPC服務以及其他業務組成。

其中，智能儲能系統解決方案作為果下科技最主要的業務，其占總營收的占比始終在90%以上，覆蓋大型儲能、工商業儲能、戶用儲能三大場景，2024年收入占比達97.8%。

果下科技的EPC業務提供儲能項目設計、采購和施工服務，專門從事工商業儲能項目和光伏電站開發。2023年EPC服務收入占比9.7%，到2024年又大幅下降，僅占收入的0.9%。

來源：招股書

此外，針對大型儲能系統、工商業儲能系統和戶用儲能系統三類產品，果下科技還開發了與產品類別相對應的系列解決方案，并自主研發對應的AI應用平臺SafeESS和Hanchu iESS，形成差異化技術能力。

SafeESS主要面向大型儲能和工商業儲能，采用強大的云-邊緣-終端通信和計算架構，為用戶提供高效、低延遲的數據處理和智能管理服務，為大型儲能和工商業儲能客戶提供支持。

Hanchu iESS主要面向家庭儲能，利用物聯網技術為用戶實現高效的能源管理和電力優化利用，用戶可通過網頁版和移動應用程序訪問Hanchu iESS，確保隨時隨地獲得監控、管理、維護和售后服務體驗。

02

營收狂奔

2022年，果下科技總收入還僅為1.41億元，在之后的短短兩年內就實現了驚人的高速增長，2024年果下科技總收入突破10億大關，2022-2024年復合增長率達168%。

截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，果下科技的毛利率分別為25.1%、26.7%及15.1%。2024年毛利率較2023年同比下降11.6個百分點，主因電芯價格下降傳導至產品端。

值得一提的是，2022年、2023年及2024年的凈利潤率也逐年下降，分別為17.1%、9.0%及4.8%。原因與顯著增長的研發費用、行政開支與銷售費用相關。2024年果下科技研發費用達3.2億元，占收入的3.1%，行政開支與銷售費用達到2.6億元與4億元。

2022至2024年，國內市場占收入的百分比分別為27.9%，55.9%，79.9%。而歐洲市場在2022年的收入占比還高達72.1%，到2024年僅占10.2%，可見果下科技的經營重心從歐洲市場逐漸轉移至國內市場。

除了歐洲，果下科技還發展了非洲作為第二大海外市場。到2024年，非洲市場收入占比與歐洲市場已基本持平。

來源：招股書

當前，果下科技的客戶主要包括大型能源公司、工商業儲能系統產品用戶及戶用儲能系統產品分銷商等。前五名客戶的收入占2022至2024年各年總收入的98.9%、84.5%和66.5%。來自最大客戶的收入占各年度總收入的70.4%、30.9%和27.9%。總體客戶集中風險呈下降趨勢。

03

儲能深水區

同果下科技的市場重心變化趨勢相符合，中國已經成為全球最大的儲能系統市場，2024年占全球儲能市場的59.3%。自2019年至2024年，中國新增儲能裝機容量從1.0GWh增長至103.7GWh，復合年增長率為153.0%。2024年，全球儲能系統新增裝機容量的70%以上由中國企業提供。

但全球儲能系統市場競爭仍處于十分激烈的態勢。儲能系統行業全球有超過300家企業，市場呈現頭部高度集中，尾部高度分散的狀態。

根據灼識咨詢，按2024年全球多用途儲能系統新裝機容量和2024年全球戶用儲能系統出貨容量計，果下科技已成為中國第八大儲能系統提供商，以及中國第十大戶用儲能系統提供商。

來源：招股書

同質化競爭之余，電芯價格波動等風險突出。

自2023年以來，碳酸鋰價格急劇下跌以及鋰離子儲能電池產量的擴大，顯著降低了鋰離子儲能電池的價格，進而推動了鋰離子儲能系統產品價格的明顯下降。

04

尾聲

儲能增速背后是暗流涌動。

行業正在走入跳出技術同質化與價格戰風險的新階段，果下科技15.1%的毛利率與4.8%的凈利率，也是行業利潤空間被迅速壓縮的縮影。

新的AI趨勢已經打響下一輪行業戰，果下跟進布局的AI儲能系統Safe ESS與Hanchu iESS，能否在智能調度、安全防護等核心環節建立差異化壁壘，也是其穿越周期的關鍵。

當前，諸多儲能企業愈發重視國內市場，果下科技歐洲市場占比從72.1%驟降至10.2%，既顯露戰略轉向的果斷，也暗示出海征途的兇險。

IPO則是國內轉型后的新起點。

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