發(fā)現(xiàn)河鋼股份這家公司是因為一開始我以為“同花順iFinD”里的數(shù)據(jù)錯了。

營業(yè)利潤4.92億，利潤總額9.24億，利潤總額比營業(yè)利潤多；太久沒見到這種情況，以至于沒想到這是因為營業(yè)外收入多。

如下表所示，2024年河鋼股份的營業(yè)外收入達(dá)到了4.89億元，無限接近于營業(yè)利潤4.92億元。

那么，這筆營業(yè)外收入到底是怎樣產(chǎn)生的呢？

財富密碼就倆字——搬遷。

2024年河鋼股份收到唐鋼發(fā)展4.88億元的違約金，在此之前，河鋼股份已累計收到搬遷補償款188.61億元。

不禁流下了羨慕的淚水。

唐山分公司可獲得搬遷補償款總額為334億元，本應(yīng)于2021年全部到位；但是由于唐鋼發(fā)展到期未付全款，于是每年向河鋼股份支付違約金。

在河鋼股份賺錢的時候，這筆違約金并不顯眼；可是2022年起河鋼股份的凈利潤已不足10億元，于是違約金開始發(fā)力，貢獻(xiàn)了大約一半的凈利潤。

2024年河鋼股份的營業(yè)利潤率只有0.4%。

2024年公司收到違約金4.88億元，計入利潤總額；按照0.4%的營業(yè)利潤率測算，要獲得4.88億元的營業(yè)利潤，河鋼股份要創(chuàng)造1220億元的營業(yè)收入。

可是相比于產(chǎn)生1220億元的銷售收入所需要的組織、人力和資源，收到違約金這個動作就相對簡單很多。

河鋼股份跟我原來分析的公司不一樣，首先體現(xiàn)在它的杠桿很高。

如下表所示，河鋼股份每年的流動負(fù)債都在1500億元左右，且過去3年每年的短期借款都超過了700億；

再加上它的流動資產(chǎn)只在700億左右，也就是說，公司流動資產(chǎn)全部變現(xiàn)以后，根本無法全部償還一年內(nèi)到期的負(fù)債。

因此，河鋼股份的償債能力并不高；而且流動資產(chǎn)中還包括200多億存在貶值且變現(xiàn)效率受限的存貨。

再看現(xiàn)金流量表，河鋼股份不僅杠桿高，它的資本開支很大，是在靠借款維持運營。

本來一年1100多億的經(jīng)營現(xiàn)金流入是可以覆蓋經(jīng)營開支的，因為每年它的經(jīng)營現(xiàn)金流都是凈流入；但是河鋼股份的資本開支大，幾乎每年的資本開支都超過了100億，2022年公司的資本開支超過了200億。

公司的經(jīng)營現(xiàn)金流無法覆蓋金額更大的資本開支，所以只能通過大額借款維持周轉(zhuǎn)。

河鋼股份每年通過借款取得的現(xiàn)金基本超過了1000億，每年償還債務(wù)支付的現(xiàn)金基本也在1000億元左右，這更凸顯出了“高杠桿”運營的特點。

這跟我們原來分析過的消費品頭部企業(yè)很不一樣，因為那些企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金凈流入大，資本開支少，不僅沒有借款還把錢存銀行里吃利息。

河鋼股份的大額資本開支，轉(zhuǎn)換成了資產(chǎn)負(fù)債表上的大額固定資產(chǎn)。

2024年河鋼股份賬上的固定資產(chǎn)達(dá)到了1600億元，固定資產(chǎn)清理則達(dá)到了277億元；固定資產(chǎn)清理是企業(yè)對不再使用的固定資產(chǎn)進(jìn)行評估、處置和賬務(wù)處理的過程，清理凈收入計入營業(yè)外收入。

然而，清理固定資產(chǎn)才能賣幾個錢？這些固定資產(chǎn)可都是當(dāng)初企業(yè)花了大價錢購置的；由此也可以看出固定資產(chǎn)投入大、資產(chǎn)重的企業(yè)，它們本身就會很辛苦，并承擔(dān)資產(chǎn)重帶來的風(fēng)險。

最近在看哪些企業(yè)短貸長投。

短貸長投是一種資金和資產(chǎn)的期限錯配，本來資金的使用時間只有1年，卻被拿來投資到變現(xiàn)時間超過1年、甚至長達(dá)3到5年的資產(chǎn)上；那么，一旦銷售不暢回款困難，以及政策收緊融資不暢，這種“龐氏融資模式”就很難為繼。

當(dāng)初的恒大就是明顯的短貸長投的例子，在恒大倒下之前，多數(shù)人都認(rèn)為恒大能夠“大而不倒”；畢竟恒大綁定的關(guān)聯(lián)方那么多，怎么會讓它倒下呢？

至今還有很多恒大爛尾樓無法交付。

當(dāng)我們把目標(biāo)轉(zhuǎn)向一些制造業(yè)企業(yè)的時候，發(fā)現(xiàn)里面也存在短貸長投的現(xiàn)象；只要銀行能一直續(xù)貸，它們的模式就能維持下去。

這就跟居民上杠桿買房子一樣，誰都沒想到會有裁員降薪現(xiàn)金不再流入房貸還不上的那一天。