最大的黑天鵝（其實不是黑天鵝）

昨天晚上，我在杭州跟兩位老朋友吃飯，他們都在今年的美股市場賺了不少錢，相談甚歡。散席前，我提了一個問題：“如果有一個什么黑天鵝事件，讓當前的美股乃至全球資本市場的牛市中斷乃至徹底熄火，那最有可能是什么事件？”

對方列舉了一連串“不會出現這種事件”的理由：美國經濟還比較強勁，暫時應該不會再爆發大規模局部戰爭，美股估值雖高但還沒有高到離譜，等等。不過，大家最后還是達成了共識——如果真有什么黑天鵝，第一是明年中期選舉前夕美國內部的一系列政治操作，第二就是全球貿易摩擦再次升溫。中期選舉還很遙遠，按照慣例，最早也得到明年夏天才會整活；而貿易摩擦隨時可能歸來。

散席之后僅僅兩個多小時，美股就暴跌了。所有正在交易的風險資產幾乎全部大跌。起因竟然就是貿易摩擦的再度升溫！今年4月發生的事情讓大家記憶猶新，這次的反應似乎不如上次那么極端，但仍然是最近一段時間最極端的。

資本市場最需要的東西，第一是穩定，第二是增長。如果能夠穩定地增長，那就再好不過——那就是最近三年美國科技巨頭交出的答卷。而全球范圍的貿易摩擦乃至地緣政治格局緊張，首先會嚴重威脅穩定，其次會嚴重拖累增長。美國經濟最近幾個月已經出現了一些疲軟的跡象，如果貿易爭端重燃，無疑會推高通脹乃至影響美聯儲的貨幣政策。對于包括中國在內的其他國家也差不多，無論是凈出口國還是凈進口國，只要是全球貿易體系的一員，貿易摩擦就是一個不利因素。

但是問題來了：貿易摩擦重啟，真的是一個“黑天鵝事件”嗎？所謂黑天鵝，就是一般認為不太可能發生，一旦發生之后后果會很嚴重的事件。難道昨晚發生的事情真的是一個“不太可能發生”的小概率事件嗎？恰恰相反，綜合最近半年的全球局勢和美國白宮的總體政策，這應該是一個“灰犀牛事件”——實際發生的可能性很高，卻被人們選擇性低估了。

仔細閱讀美國現任總統去年提出的競選綱領，以及今年以來簽署的相關法案和行政命令，我們不難看出，在一些重大方針上面，他不僅僅是喊口號，而是認真，而這些方針迄今只得到了部分執行：

• 在“投資美國”和制造業回流方面，許多大企業都做出了承諾，但僅僅是承諾而已。美國制造業和藍領就業規模尚未出現根本性反轉，貿易逆差也并未出現大幅收窄的跡象。

• 截止今年前三季度，美國已經實施的經濟政策，主要局限于減稅、擴大財政補貼等方面，這是傳統共和黨人的思路。在“大美麗法案”上，白宮其實對共和黨建制派進行了一定的妥協。

• 中美兩國的科技競爭與其說在降溫，不如說在升溫。以前看起來是美國完全主動，現在中國明顯也想接過一定的主動權。哪怕是在三季度貿易摩擦降溫的階段，科技競爭也沒有緩解。

綜上所述，如果要讓MAGA支持者真正滿意，如果要實現對美國經濟乃至全球化格局的根本改造，重啟貿易摩擦只是時間問題。今年二三季度，白宮翻手為云、覆手為雨的談判態度，被很多人視為“軟弱”，甚至整個貿易沖突都只是“裝裝樣子”而已——他們顯然錯了。本屆白宮或許在具體的執行細節上面暴露了草臺班子的本質，但是在指導思想上，它是絕對不會讓步的。

附帶說一句，很多人把今年4-5月發生的戲劇性反轉，視為“白宮帶頭炒股票”的表演，這也過度庸俗化了。白宮或許確實有人在炒股票，但是我們不能認為整個貿易沖突就是為了逢低吸入、拉高出貨而表演的一出戲。這種對重大國際事務的庸俗化、娛樂化解讀，是社交媒體時代的特定產物，在短期或許具備一定的“解釋力”，可是在長期一定會栽大跟頭。

那么，最近幾天出現的情況，跟今年4月第一次出現的貿易沖突相比，有什么不同？最大的不同或許在于，這次的主導者不完全是美國了。半年前，整個世界都在跟著白宮的指揮棒轉：白宮宣布加稅，白宮對所有貿易伙伴進行點評，白宮今天表示強硬、明天又表示軟弱……雖然白宮顯得反復乃至滑稽，但主動權不折不扣地掌握在它手中。后續的一系列議事日程包括具體的貿易談判，無論有沒有讓美國受益，其節奏主要還是由白宮設定的。

現在則完全變化了。昨晚白宮之所以反應如此激烈，恰恰是發現了自己最大的貿易伙伴之一，竟然采取了主動的姿態，至少在一定程度上主導了當前的議程。從客觀上看，今后的全球經貿形勢會更加復雜，因為主要的博弈雙方都有自己的計劃、自己的日程，你來我往的格局恐怕會持續一段時間，誰也不知道接下來幾天乃至幾個月會發生什么。

我想再強調一下：全球貿易摩擦的再度升溫，絕對不是什么“黑天鵝”（真正的小概率事件），而是“灰犀牛”（高概率卻被人忽視的風險）。因為AI主導的科技革命來勢十分迅猛，美國和中國的資本市場都比較樂觀，大家習慣性地忽略了那些在一段時間內可能有深遠影響的全球性經貿矛盾。這次的影響究竟有多大，不好評估；但是底線很明確，那就是不太可能像今年4-5月那樣，在很短的時間內就被解決乃至被市場扔到腦后。

事實上，此前市場認為“問題已經解決”，本來就是錯誤的。這在一定程度上是因為白宮也在誤導大家，從而為資本市場制造良好的幻影。這一次，大家或許沒那么容易被誤導了。我仍然堅信AI終將改變人類社會，其帶來的增長是真實的、可持續的。但是當短期到中期的經濟壓力過于嚴重時，很多事情可能會改變，因為長期和短期本來就不是一個層面的東西。