3月4日盤后，隨著周黑鴨國際控股有限公司（下稱“周黑鴨”）2025年業績預告出爐，“休閑鹵味三巨頭”2025年的市場初步變現得以呈現。

圖源：周黑鴨投資者關系

在三家企業中，周黑鴨和江西煌上煌集團食品股份有限公司（下稱“煌上煌”）的業績加速回暖，而絕味食品股份有限公司（下稱“絕味食品”）的業績再度下滑，甚至出現上市以來的首次虧損。

對于三家企業截然不同的業績分化，中國食品產業分析師朱丹蓬直言：“同一業態下，企業業績表現不同，只能證明是企業內部自身的問題，而非整個行業的問題。”

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業績分化

根據周黑鴨業績預告顯示，公司預計2025年總收入將在25.2億元（人民幣，下同）至25.5億元之間，相比2024年同期的24.51億元增長約2.8%至4.0%；在報告期間利潤將在1.5億元至1.65億元之間，相比2024年同期的0.98億元增長約52.7%至68.0%。

圖源：煌上煌業績預告

而煌上煌預計歸屬于公司股東的凈利潤為0.7億元至0.9億元，同比提升約73.57%至123.16%；扣除非經常性損益的凈利潤為0.65億元至0.85億元，同比提升至59.69%至108.83%。

相比這兩家企業的增長表現，絕味食品的“成績單”就沒那么好看了。

絕味食品的業績預告顯示，2025年，其預計實現營業收入為53億元至55億元，同比下降12.09%至15.29%；預計歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.60億元至-2.20億元，歸屬于上市公司股東扣除非經常性損益的凈利潤為0.7億元至1.0億元。

“幸福總是相似的，但不幸福卻各有各的不同。”

對于業績的增長，周黑鴨在業績預告中表示，有關增長主要得益于門店經營的提效與渠道拓展的突破。

圖源：周黑鴨投資者關系

周黑鴨稱，本集團2025年聚焦門店結構優化，單店經營效率顯著提升；同時，本集團成立了渠道事業部，大力拓展多元化渠道客戶，實現業務的多點開花。疊加原材料成本下降、供應鏈效率提升以及對銷售與管理費用的精益管控，綜合提升了整體盈利能力。

而煌上煌則表示業績增長原因有三：一是主要原材料鴨翅、鴨脖、白條鴨等相關鴨副產品原料市場價格仍處于低位，公司持續貫徹執行主要原材料戰略儲備管理制度，在行情低位的時候加大采購力度逐步拉低部分主要原材料的加權平均成本；同時推動基地精益化生產管理，使得生產成本逐步回落，醬鹵肉制品業綜合毛利率同比提升；二是2025年公司進一步增強經營費用控制能力，運營管理效率提升明顯。其中報告期公司人工成本、市場投入的線上線下促銷費用等經營費用較去年同期大幅減少，銷售費用額、費用率均同比下降，使得公司凈利潤實現增長；三是公司完成對國內凍干食品制造領域的龍頭企業福建立興食品股份有限公司（下稱“立興食品”）的控股權并購，其2025年9-12月的經營業績對上市公司全年歸母凈利潤的大幅增長產生了重要積極影響。

圖源：凱哥的事實站

但對于業績的下滑，絕味食品卻稱，在整體經濟趨穩的大背景下，消費行業仍面臨結構性調整壓力。報告期內公司經營持續承壓，本期營業收入有所下降，生產產能未充分釋放，多方面因素綜合影響導致利潤下降。另外，營業外支出事項增加以及權益法核算下投資虧損，進而對公司本期業績變動造成較大影響。

顯然，基于同業態條件下，原材料下降的紅利絕味食品無疑是最大的受益者，畢竟它的規模要比另外兩家大得多，無論從原料議價能力還是采購方面都會更有優勢。但顯然，受制于終端動銷不暢，導致公司產能不能得得到釋放，無法發揮規模優勢，產品成本單價反而不占優。在凈利潤層面，絕味食品卻首度出現虧損，這也從側面印證其在其他維度方面花得太多錢了。

對于絕味食品的業績“變臉”，朱丹蓬對整點消費表示：“可能和整個公司的經營理念有關，有些跟不上行業的發展；同時，公司內部管理也存在問題，尤其是受到主管部門的處罰，進一步暴露出公司的法律意識不夠強。”

對于三巨頭的業績分化，而盤古智庫高級研究員江瀚則對整點消費表示：“這是行業從增量擴張轉向存量博弈的必然結果。”比如，絕味食品當年粗放式的“跑馬圈地”，在2019年率先實現萬店目標，但隨著市場對門店經營的要求越來越高，部分店鋪反而成了公司業績的拖累。

根據窄門餐眼數據，截至2026年2月11日，絕味鴨脖全國在營門店數量約為10559家，相比2024年6月底官方披露的14969家，減少了超過4000家。

02

新出路

當下，整個消費品行業都充滿了“焦慮”，而鹵制品賽道更是如此。

對于該業態的未來機會，江瀚表示：一方面，深耕單店模型，挖掘存量門店的增收潛力。通過優化產品結構、提升客單價及復購率，利用數字化手段精準營銷，將現有門店效能最大化，是短期內最確定的增長點。另一方面，拓展多元化消費場景與渠道。從休閑零食向“鹵味+正餐”、“熱鹵”場景延伸，并大力布局線上外賣、即時零售及量販零食渠道，打破線下門店的時空限制，觸達更廣泛客群。還有就是出海與下沉市場并舉。在一二線城市飽和背景下，探索海外市場增量，同時在下沉市場以更低成本模型謹慎布局，尋找新的區域增長極，將是頭部企業突圍的關鍵路徑。

再結合三大巨頭的動作來看，目的很明確——多賣貨、多賺錢。

其中，周黑鴨除了通過提升效率來繼續挖掘現有門店的盈利能力外，對于通路渠道的滲透成為了重要的方向。比如和山姆、永輝、胖東來等新零售渠道達成戰略合作。與此同時，周黑鴨還開始跨界，推出火雞面等新品類，試圖在主營業務之外找到一些新的增長點，利用直播帶貨等新的觸達路徑，來加速線上流量的線下轉化，提升用戶粘性。

而煌上煌則更加粗暴，在去年8月斥資49470萬元拿下立興食品51%股權。公開資料顯示，立興食品專注于為企業提供一站式專業OEM/ODM貼牌代加工服務，同時也注重自有品牌建設，堅持OEM和自有品牌建設雙軌并進的發展模式。其產品涵蓋水果、蔬菜、速食方便食品、咖啡、茶、高端飲品、乳制品、巧克力、嬰童食品及植物萃取粉和濃縮液等眾多系列。

并購立興食品，給煌上煌帶來的業績助力較為直觀。2025年9月，立興食品稅前利潤總額為930.2萬元，歸屬上市公司稅前利潤為474.31萬元，而煌上煌2025年第三季度歸母凈利潤為2410.79萬元，也就是說，立興食品當月為煌上煌前三季度貢獻的利潤額就達到了19.67%。而這，或許也是煌上煌全年凈利潤大增的關鍵。

反觀絕味食品，其早起一直試圖通過化身“伯樂”，通過投資入股的方式，構建一個美味生態。在該策略指引下，絕味食品先后共投資了30多家企業，但目前，除了幺麻子登上新三板正在謀求北交所上市之外，其他企業尚沒有能夠給絕味食品帶來回報的跡象。并且，在絕味食品投資的部分企業還因經營承壓，讓絕味食品的長期股權投資收益持續為負。

面對此等壓力，絕味食品日前公告稱，擬增加“企業管理”“品牌管理”兩項經營范圍。并表示此舉是進一步契合公司戰略發展要求及公司實際發展情況，且本次變更不涉及公司主營業務重大調整，公司主營業務、生產經營情況未發生重大變化。該議案尚需經公司股東會審議。

看來，絕味食品是要繼續化身“話事人”，希望不斷復制、或者給更多品牌傳遞自己的成功經驗了。

不過，盡管業績大增，資本市場依舊沒給周黑鴨“好臉色”截至3月5日收盤，周黑鴨股價大跌8.92%，報收1.43港元/股，公司總市值僅剩30.88億港元。而煌上煌和絕味食品的總市值分別為57.92億元和71.27億元，也較巔峰時期大幅回落。

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