《電鰻財經》電鰻號/文

2月5日，深圳市拓普泰克技術股份有限公司(以下簡稱拓普泰克)北交所IPO提交了注冊。招股書顯示，拓普泰克主要從事智能控制器及智能產品的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于消費電子、電動工具、工業自動化、汽車電子和新能源等領域。

《電鰻財經》注意到，報告期內，拓普泰克的業績含金量不高且其客戶集中度越來越高。該公司在解釋交易所關于其關聯交易問詢時披露的關聯采購的數量占比與成本占比差異大，令人生疑。此外，拓普泰克的研發費用率大幅低于同行均值，其毛利率差異大遭到交易所問詢。報告期內，該公司的庫存商品占比持續攀升，新募產能消化令人擔憂。

關聯采購的數量占比與成本占比差異大 令人生疑

從2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下簡稱報告期)，拓普泰克實現營業收入5.69億元、7.72億元、10.35億元和5.68億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6248.8萬元、7737.6萬元、10189.2萬元5956.0萬元，經營活動產生的現金流量凈額分別為2819.7萬元、4440.4萬元、8457.4萬元和3874.6萬元。盡管拓普泰克的營業收入和凈利潤在持續增長，但該公司的經營活動產生的現金流明顯大幅低于同期的凈利潤，可見，該公司的業績“含金量”不足。

招股書顯示，報告期各期末，拓普泰克的應收賬款賬面價值分別為15,352.26萬元、22,893.68萬元、30,655.49萬元和30,086.00萬元，占流動資產的比例分別為28.46%、33.94%、37.55%和38.13%。

報告期內，拓普泰克對前五大客戶的合計銷售收入分別為33,003.22萬元、47,177.96萬元、69,565.44萬元和39,760.61萬元，占各期營業收入的比例分別為57.95%、61.11%、67.19%和69.97%，客戶集中度相對較高。

除了上述業績含金量不足以及客戶集中度越來越高的情況外，拓普泰克的關聯交易也受到了交易所的問詢。根據第二輪問詢的披露，報告期內，發行人的全資孫公司拓普泰克越南向大股東鐘明禺控制的安域集團(包括香港安域、東莞安域和ACE)采購電池插座、散熱片等原材料滿足公司日常生產經營，采購金額為45.24萬元、419.20萬元和375.60萬元。拓普泰克越南向安域集團銷售智能燈具控制器及風扇控制器，銷售金額為59.32萬元、388.22萬元和1,198.78萬元，安域集團向拓普泰克越南采購智能控制器主要用于完成TTI的成品訂單。

在第二輪問詢中，交易所要求發行人：結合電池插座、散熱片產品的市場價格，說明其向關聯方安域集團采購相關產品的價格公允性，是否存在替代供應商;結合發行人采購電池插座、散熱片后形成的相關產成品收入占拓普泰克越南收入的比例、相關客戶資源獲得渠道、生產經營所用土地等，說明拓普泰克的生產經營是否依賴于安域集團。

在回復上述問詢中，拓普泰克披露了公司向關聯方安域集團的采購數量、采購單價以及與非關聯方采購情況的對比。

報告期內，拓普泰克向安域集團采購散熱片、電池插座的單價與向非關聯供應商的采購單價對比情況如下：

根據上述表格中披露的數據，2022年、2023年和2024年，拓普泰克向安域集團采購散熱片的數量占總數量的比例分為42.3%、1.2%和9.2%;2022年、2023年、2024年以及2025年1-6月份，拓普泰克向安域集團采購電池插座占總數量的比例分別為54.6%、97%、38.0%和70%。

根據拓普泰克第二輪問詢回復的披露，2022年、2023年以及2024年，拓普泰克越南生產的撒熱片形成產成品占總收入比例分別為23.80%、0.19%和2.37%，同期，拓普泰克越南生產的電池插座形成產成品占總收入比例分別為28.61%、44.09%、18.92%和22.86%。

值得注意的是，在拓普泰克向安域集團采購散熱片、電池插座的單價與向非關聯供應商的采購單價相差不大的情況下，拓普泰克向安域集團采購散熱片、電池插座的數量占比與的拓普泰克越南向安域集團采購電池插座、散熱片形成的相關產成品收入占比存在較大差異且占比走勢也相差較大。

上述差異或許拓普泰克其他子公司向安域集團采購的數量差異所造成的，但拓普泰克在第一輪問詢回復中并沒有其他子公司向關聯方安域集團采購散熱片和電池插座的數量對比情況。

此外，回復第一輛問詢中，報告期內，向安域集團采購的電池插座、散熱片領用成本與相關產成品成本的占比情況如下表：

根據上述表格內的信息，2022年、2023年、2024年，拓普泰克向安域集團采購的散熱片成本占產成品總成本比例分別為3.63%、7.41%和1.99%;2022年、2023年、2024年以及2025年1-6月份，拓普泰克向安域集團采購的電池插座成本占產成品總成本比例分別為11.09%、7.79%、7.15%和7.44%。

根據上述內容的披露，2022年、2023年和2024年，拓普泰克向安域集團采購散熱片的數量占總數量的比例分為42.3%、1.2%和9.2%;2022年、2023年、2024年以及2025年1-6月份，拓普泰克向安域集團采購電池插座占總數量的比例分別為54.6%、97%、38.0%和70%。

由此可見，在拓普泰克向安域集團采購散熱片、電池插座的單價與向非關聯供應商的采購單價相差不大的情況下，拓普泰克向安域集團采購散熱片和電池插座的數量與其占產成品總成本比例差異巨大且占比走勢也存在巨大差異。是什么原因造成上述差異?

研發費用率大幅低于同行 毛利率差異大引問詢

截至招股說明書簽署日，拓普泰克共取得專利151項，其中發明專利26項，擁有計算機軟件著作權130項。

報告期內，拓普泰克的研發投入金額分別為2099.09萬元、2186.66萬元、2880.57萬元和1870.88萬元，占當期營業收入的比例分別為3.69%、2.83%、2.78%和3.29%。

拓普泰克的研發費用率明顯低于同行可比公司的研發費用率均值。報告期內，同行可比公司的研發費用率均值分別為6.60%、7.48%、7.14%和7.21%。

值得注意的是，在研發費用率明顯低于同行可比公司的情況下，拓普泰克的毛利率卻明顯高于同行可比公司的毛利率。報告期內，拓普泰克的毛利率分別為25.07%、24.02%、23.14%和22.32%，同期可比公司的毛利率均值分別為20.67%、22.72%、22.27%和20.93%。

具體分析，報告期內，拓普泰克的消費類智能控制器的毛利率分別為18.85%、21.49%、21.10%和20.67%，同期可比公司的消費類智能控制器的毛利率均值分別為18.62%、22.11%、21.95%和21.96%。

報告期內，拓普泰克的工業類智能控制器的毛利率分別為36.87%、37.91%、40.63%和45.39%，同期可比公司的工業類智能控制器的毛利率均值分別為28.99%、29.28%、31.00%和23.98%。

報告期內，拓普泰克的新能源類智能控制器的毛利率分別為24.46%、19.23%、18.53%和15.39%，同期可比公司的新能源類智能控制器的毛利率分別為20.16%、21.64%、22.80%和23.27%。

可見，拓普泰克的消費類智能控制器的毛利率與可比公司均值相當，工業類智能控制器的毛利率明顯高于同行可比公司均值;新能源類智能控制器的毛利率在報告期內持續走低，直到大幅低于同行可比公司的毛利率均值。

對于毛利率的差異，交易所在第二輪問詢中要求該公司量化分析部分客戶毛利率大幅高于平均值及大幅低于平均值的原因，發行人承接低毛利或負毛利業務的合理性。

拓普泰克在回復第二輪問詢中表示，高毛利率客戶與低毛利率客戶的產品在元器件結構及加工難度上呈現一定差異，且該差異與毛利率水平存在一定關聯性：高毛利率客戶的產品雖PCB面積較大、元器件總數較多，但插件料總數較少，且PCB層數多。因此該類產品的加工難度主要體現在SMT環節，而非DIP環節，該類產品可通過自動化產線高效生產，人工及設備調試成本低，且多層PCB帶來的技術附加值高，所以該類產品的價值量及生產效率較高，支撐了較高的毛利率。低毛利率客戶的產品則呈現相反特征：如特來電，主要產品型號插件料總數高達140-707個，雖然PCB層數以2-4層為主，但大量插件料需人工及設備輔助組裝，加工工時耗用多，導致較高的制造成本。綜上，境內客戶毛利率差異與元器件結構及加工難度具有一定的相關性：高毛利率主要源于具有復雜設計且制造成本較低的產品，這一特征與各客戶毛利率水平具有匹配性。

盡管拓普泰克給出了上述解釋，但該公司并沒有給為什么不通過提高產品價格來增加毛利率?這是否與該公司的研發費用率大幅低于同行可比公司均值有關。

庫存商品占比持續攀升 新募產能消化令人擔憂

招股書顯示，此次IPO，拓普泰克計劃募集資金3.14億元,其中2.77億元用于智能控制器擴產項目，0.37億元用于研發中心建設項目。

拓普泰克擬2.77億元募資的“智能控制器擴產項目”旨在對公司現有主營業務進行擴產，通過租賃廠房、購置新的生產設備，擴大智能控制器產品的現有產能，進一步完善公司的生產制造體系。項目的實施，有利于公司突破產能瓶頸、增加業務收入，有利于提高產品市場占有率、鞏固市場地位，有利于擴大經營規模、提升議價能力。

招股書顯示，報告期內，拓普泰克的產能利用率分別為89.10%、98.41%、100.17%和88.15%。可見，該公司的產能利用率并不低。

但值得注意的是，報告期各期末，拓普泰克的存貨賬面價值分別為22,245.51萬元、18,982.15萬元、18,266.26萬元和18,407.19萬元，占流動資產的比重分別為41.24%、28.14%、22.37%和23.33%，是僅次于應收賬款的第二大項目。同期，該公司的庫存商品賬面余額分別為1,642.50萬元、3,351.15萬元、3,422.00萬元及2,242.37萬元，占存貨余額的比例分別為7.06%、16.09%、16.81%及11.00%。報告期內，該公司庫存商品的金額有所上升，基本上存貨是僅次于原材料的第二大項目。

由此可見，盡管拓普泰克的產能利用率較高，但該公司的存貨中庫存商品占比較高且還在上升。未來是否會影響該公司新募產能的消化?