葉國富估計笑不出來了

作者| 艾青山

編輯| 劉漁

為了永輝，葉國富還是付出了太多。

不久前，名創優品披露了2025財年的業績預告。公告顯示，公司全年營收預計達214.4億元，同比增長約26%；但歸母凈利潤預計僅為13.2億至13.3億元，同比驟降近50%。

而這，是名創優品自2022年港股上市以來首次出現年度利潤下滑，葉國富恐怕是笑不出來了。

公司管理層指出，對永輝超市的投資虧損是造成利潤下滑的關鍵因素，而主業經調整后的凈利潤仍保持增長態勢。

葉國富入局永輝本身在業內有不少爭議，按照我們看來，永輝與名創優品的協同效應似乎也并不算太大，尚且不知葉國富未來是有何打算。

同時，在當下的零售環境下，永輝想要從山姆、盒馬們中突圍，恐怕還需要花不少力氣才行。

正如前文所言，名創優品的利潤波動，主要源于非經營性項目的集中沖擊。根據公司公告，2025年預計錄得對永輝超市的投資應占虧損約7.4億元。

2024年9月，名創優品通過子公司駿才國際以62.7億元收購永輝超市29.4%的股權，成為其第一大股東。當時，永輝已經處于“胖改”的自救階段。

不出意料，永輝超市在轉型期內依舊連續虧損，2024年凈虧損14.65億元，2025年預虧幅度進一步擴大至21.4億元，直接拖累了名創優品的合并報表表現。

另外，除投資虧損外，名創優品的股份支付開支、贖回負債賬面值變動以及可轉債利息支出等非現金或財務成本項目，合計貢獻了約5.8億元的負面影響。

從公司財務上看，這些資本運作也改變了名創優品的資產負債結構。

Wind數據顯示，截至2025年9月30日，公司資產負債率已從上年同期的40.72%攀升至62.23%，達到近年高點。有息負債規模急劇擴張，短期與長期借款合計達75.08億元，而上年同期該數值不足700萬元。

受此影響，名創優品2025年前三季度的財務費用飆升至2.33億元，較2024年同期的0.42億元增長了455%。

不過，盡管面臨巨大的賬面利潤壓力，但若剔除投資虧損及股權激勵等特殊項，名創優品2025年經調整凈利潤預計為28.9億至29億元，同比增長約7%。

東吳證券研報分析認為，這一經調整后的盈利水平符合市場預期，反映出公司核心零售業務仍具備較強的造血能力，當前的利潤下滑更多是戰略投入期的階段性陣痛。

事實上，名創優品的業務基本盤依然保持著擴張勢頭。

名創優品的初步統計數據顯示，2026年前兩個月，國內名創優品品牌商品交易總額（GMV）同比增長超過25%，同店GMV實現高單位數增長；美國市場表現更為強勁，GMV同比增幅超50%，同店增長至少20%。

這得益于名創優品的全球化與IP化戰略，截至2025年9月30日，名創優品已進入全球112個國家和地區，門店總數超7900家，其中海外收入占比接近四成。

值得注意的是，面對未來的市場競爭，葉國富還提出了十分激進的門店升級計劃。

他在2026年全球合作伙伴大會上宣布，未來五年將關閉全球約80%的現有門店，全面轉向面積超400平方米、以IP為核心的“樂園系”超級門店，旨在打造全球領先的IP運營平臺。目前，名創優品已孵化16個自有IP，并與迪士尼、漫威等知名版權方建立合作。

然而，戰略升級伴隨著成本的激增。財報顯示，2025年前三季度公司營業費用達44.96億元，同比增加41.88%，其中推廣及廣告費用、授權費用和物流費用均呈現兩位數以上增長。

大規模關店重開不僅涉及高額的裝修與賠償成本，更對加盟商的資金實力提出考驗。瑞銀報告指出，雖然長期看好其IP戰略帶來的溢價空間，但短期內銷售費用的快速上升及美國市場相對較低的毛利率，將對公司綜合盈利水平構成挑戰。

如何在高昂的戰略投入與持續的盈利增長之間找到平衡點，將是名創優品管理層接下來需要解決的關鍵課題。而從整個上市公司財務報表來看， 永輝超市的轉型，恐怕還會持續影響上市公司接下來的利潤表現。

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