1 LABUBU也是老登了

從泡泡瑪特說起。

這家伙今天盤中公布了2025年業績，利潤128億，基本在預期內，利潤增速依然高達300%。但股價秒崩了，暴跌25%。

一下帶崩了整個港股消費。恒生消費指數直線下跌，一秒鐘由盈轉虧。不得不說，老巴來港股他也得活久見。

所以是為啥呢？

主要是分析師們一看財報，發現泡泡瑪特的利潤依然全靠LABUBU，其他IP又起不來。

而如今LABUBU沒之前那么熱了，遲早會涼，接下來公司的利潤增速很可能會大幅放緩。

另外，公司老總又在業績會上表示，希望2026年努力達到20%的增速，低于市場此前預期的50%增速。

而在股價連續下跌后，泡泡瑪特的最新估值（PE）只有16倍了。

是不是有一種似曾相識的感覺，這不就是陰魂不散的白酒嘛——利潤增速下滑，于是股價暴跌，PE被打到20倍以下。

悟了，大師，我悟了。LABUBU也淪為老登了！

而且不僅是LABUBU，老鋪黃金、蜜雪冰城和小米這些都是老登啦！

當年市場把它們吹到天上去，張口閉口 「年輕人不喝白酒了」、「年輕人有自己的精神需求」、「老登不懂小登的情緒價值」、「LABUBU、老鋪和蜜雪才是真正的出海和文化反向輸出」、「雷軍就值1,000個億」。

現在好了，過去一年泡泡瑪特從300多港幣跌到150，老鋪黃金從1,000跌到最低500，小米從60跌到30。集體腰斬。

求求你們別吹了，已經把小登股吹成老登股了，再吹就得吹嗩吶了。

要我說，這些公司就從來沒變過：

泡泡瑪特一直都有IP老化的風險；老鋪黃金從一開始就有做不成奢侈品的可能；小米的過度營銷向來都有反噬的威脅。而這些，我都寫過。

只不過，在股價大漲的時候，在市盈率PE樂觀高達50~100倍的時候，沒人相信這些罷了

2 十年三倍其實很簡單

那么問題來了，如果公司利潤增速大幅下降，甚至0增長。這種情況下會發生什么呢？

我們來看兩家消費股。

2024年8月，我們看好過一家消費股叫百勝中國，做餐飲的。

2024年，公司的PE從30倍跌到15倍。因為公司的利潤增速大幅下降。疫情前增速有

10%，但市場預計公司將會失去增長。

事實證明，市場的判斷完全正確。從最新幾期財報看，公司的利潤增速只有1%。公司剛剛公布的2025年利潤是9.3個億，甚至比2021年的9.9個億還要低。

而公司的股價如何了呢？

恰恰相反，公司的股價并沒有暴跌，而是從文章發出時的200塊漲到了400塊。

還有一家公司叫雙匯發展，老粉應該都知道，我經常提。

這家公司的利潤，幾乎也沒增長。看扣非凈利潤，10年前是41億，現在不到50億。你可以掏出計算器算一算，年增速不超過2%。

但雙匯過去10年的股價如下圖。

只要不是在特別高的估值買入，你會發現他的收益幾乎是長期且穩定的，股價從11塊漲到27，接近十年三倍。而雙匯發展的PE保持在15~20倍，并沒有大的變化。

為什么會出現上述現象？

本質上講，是因為這些公司對股東的回報非常慷慨，賺多少錢就給股東回報多少錢。

結果就是公司的利潤增長很少，但股價的卻能實現持續上漲。

3 越下跌，越興奮

說回當下。

部分港股消費股跌到這個位置，我覺得不應再悲觀了。

無論是老鋪、泡泡還是蜜雪，PE普遍從50~100倍跌到20倍了。

如果考慮到2026年的增長，已經確定性低于20倍了：

蜜雪大概18倍（利潤增長10%），老鋪在15倍（增長30%），泡泡也是15倍（增長10%）

以上增速還是往低了估的。

像老鋪2025年下半年還有200%的增速，2026年很多分析師給出了50%以上的增速（綜合考慮單店營收增長和開店情況）。我這里只給了30%。

而在股東回報方面，港股消費往往做得不錯。

比如老鋪和泡泡瑪特都有明顯增加股東回報的趨勢，蜜雪冰城還沒，但相信遲早會開始。小米的話，略顯摳搜，這里點到為止。

所以，這些曾經極度熱門、被稱為小登消費的公司，在市盈率跌到15~20倍后，可能出現了一定的投資價值。

當然，這里還是建議通過指數或基金的方式買入，因為個股或細分板塊確實存在利潤大幅下滑導致股價表現很差的可能性，就像A股的某些保健品股或白酒板塊。

最后的最后，我還想再多說一點點。

A股大盤股最新估值在15倍PE左右，和我前面提到的某些長期上漲的消費股很接近。

這些消費股對股東的回報特別好，再加上利潤的緩慢增長，所以能實現10年近3倍的收益，年化收益率接近10%。

A股對股東的回報可能做不到那么好，但也遠比以前強了。在這種情況下，也許做不到那么高的收益，但跑贏2%的存款，概率是很大的。尤其是下跌時的買入。

只不過，真等到下跌時，很多人都不信了。

報下格指1.93，投資機會為B+（投資機會從好到差為S、A、B、C、D）。原創不易、干貨更難，還望大家多點贊、在看和分享支持。你的支持是我更新的最大動力！