來源：界面新聞

在北交所IPO受理企業中，四維材料（874539.BJ）是一家頗具代表性的公司。它不屬于高研發投入的“硬科技”企業，也不屬于高毛利率的消費品牌，而是一家為自動化設備、新能源、3C產品、機器人等高端制造領域提供定制鋁件的一站式供應鏈服務。

2025年，四維材料營業收入22.34億元，同比增長14.47%；凈利潤則從上年度的6705.78萬元降至6047.02萬元，同比下滑9.82%。增收不增利、產能利用率波動、區域與供應商高度集中，四維材料的這些信號值得關注。

新工廠投產帶來“短期陣痛”

四維材料已具備滬深主板、創業板申報基礎條件，但最終并沒有選擇滬深主板或創業板，而是申報北交所。

這家公司近三年經營基本面穩健，2023至2025年營業收入分別為16.99億元、19.52億元、22.34億元，歸母凈利潤依次為 5184萬元、6605萬元、5920萬元，即便2025年凈利潤略有小幅波動，2026年一季度依舊實現營收6.61億元、歸母凈利潤2118萬元，同比大增79.34%，扣非后凈利潤增幅達124.91%。

數據來源：WIND

從行業屬性看，四維材料確實不屬于滬深市場偏好的“硬科技”或“大體量消費”賽道，但北交所則對“專精特新”和“生產性服務業”的包容度更高。長期跟蹤北交所的投資人向亦云對界面新聞記者表示：“四維材料如果報滬深主板，20億營收體量雖然夠，但行業屬性和成長性描述可能面臨更多問詢。北交所反而是更務實的選擇。”

四維材料也對界新聞面記者解釋稱，公司屬于生產性服務業，為制造業企業提供一站式、定制化工業材料供應鏈服務，客戶多為專精特新企業。北交所定位更適合于公司。公司希望通過上市，更好地聚集人才和資本，推動企業和行業的良性發展。

在IPO募資規劃中，四維材料擬募集3.26億元，其中2.7億元投向定制鋁件智能化生產基地建設。招股書顯示，2025年四維材料產能利用率（以出貨重量計）回落至80.09%，較2023年97.70%、2024年100.13%出現下滑，2025年從滿產狀態回落至八成。現有產能尚未飽和是市場對募投項目“定制鋁件智能化生產基地建設項目”合理性產生疑問的直接原因。

數據來源：招股書

針對產能利用率下滑爭議，四維材料總經理兼董事會秘書胡斌表示， “2025年產能利用率下降是因為2025年1月公司剛剛搬入自建的石排工廠，其設計產能大于之前。”

從另一個維度看，四維材料定制鋁板的市場占有率從2023年的2.42%降至2025年的1.75%，這在一定程度上說明，即便不考慮新廠投產因素，公司市場份額也在收窄。

存貨增加有無風險？

四維材料業務以定制鋁件為核心，采用 “鋁錠價+加工費” 采購、“鋁錠價+服務費” 銷售模式，賺取服務凈額收益。報告期內四維材料每噸服務費凈額從 0.24萬元小幅提升至0.26萬元，小幅增長引發市場對公司議價能力、盈利空間的討論。此外，2025年，四維材料經營活動產生的現金流量凈額為4086.33萬元，同期凈利潤為6047.02萬元，兩者比值約為0.68。同時，應收賬款賬面余額從2023年的2.21億元增至2025年的3.31億元，存貨從9687萬元增至1.77億元。

對此，胡斌解釋稱，應收賬款余額增長一方面源于營收規模的擴大，一方面源于客戶結構的調整。存貨賬面余額增長一方面也與營收增長有關，另一方面與產品線的不斷擴張和鋁價的快速增長正相關。為實現更大規模的一站式服務，公司2025年擴大了一部分鋁合金和工程塑料的庫存，而2025年下半年鋁價的快速增長，也導致了存貨規模余額進一步變大。

從客戶結構看，四維材料生產商客戶收入占比從2023年的27.08%提升至2025年的39.69%，高價值客戶占比抬升的結果可以直接帶動單噸服務收益增長。

值得注意的是，“99%訂單次日達” 是四維材料的核心品牌標簽。為了維持這一服務能力，公司存貨從2023年的9687萬元增至2025年的1.77億元，兩年近乎翻倍，市場擔憂高額庫存帶來資金占用、鋁價跌價風險，同時擔心公司會逐步走向重資產模式。

對于上述擔憂，胡斌對界面新聞記者表示，“2025年公司擴展了存貨產品線，在存貨周轉率方面有所下降，是短期現象。公司的存貨周轉次數仍然維持在行業領先水平。適當的現貨庫存仍然是實現次日交付的關鍵要素。更多品類的庫存在一定程度上會拉低庫存周轉效率，但銷售規模的擴大和市場占有率的提升能進行一定的對沖。”

界面新聞記者了解到，四維材料90%以上收入來自華南地區，前五大供應商采購占比連續三年超過88%，其中對明泰鋁業及其關聯方的采購比例超過50%。

關于區域集中以及供應商集中的情況，胡斌對界面新聞記者表示，消費電子產品、新能源設備、無人機、機器人等高端制造產業鏈聚集的華南市場，代表了國內對定制化、多品種、小批量、快交期材料服務的最高要求。隨著銷售規模和產品線的不斷擴張，公司將逐步擴大供應商來源，不斷降低采購集中度。”